阿里巴巴將于2022年2月24日公布2022財年Q3財報。這將是備受期待的一份財報，因為投資者想了解2021年阿里增長減速的原因。

去年，阿里巴巴無疑受到了基本面以外的原因的沖擊，而整體消費(fèi)市場也在等待回暖。

與此同時，阿里目前大部分收入依賴于非必需消費(fèi)品支出，它正在投資新興業(yè)務(wù)板塊以謀求長期增長，這部分支出短期內(nèi)很難獲得充足回報。

因此，阿里巴巴短期內(nèi)能否接近拐點(diǎn)？

來源：外網(wǎng)

自由現(xiàn)金流收益率下滑，新興業(yè)務(wù)不是速效藥

阿里的未來12個月自由現(xiàn)金流收益率為7.2%，遠(yuǎn)高于其3年均值4.5%。此外，如下圖所示，它還領(lǐng)先于中國和美國的大型科技同行。

阿里和國內(nèi)同行自由現(xiàn)金流收益對比（來源：TIKR）

阿里和美國科技巨頭自由現(xiàn)金流收益對比（來源：TIKR）

關(guān)于阿里估值具有吸引力的說法已經(jīng)被重復(fù)了很多次。但值得注意的是，它仍在產(chǎn)生強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流利潤率已經(jīng)有所下降。

阿里過去12個月自由現(xiàn)金流收益率（來源：S&P Capital IQ）

如上圖，阿里過去12個月自由現(xiàn)金流利潤率繼續(xù)下降。這是因為阿里正在將業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的廣告收入擴(kuò)展到全渠道零售、物流和云計算。

保持對新興業(yè)務(wù)板塊的投入，包括下沉業(yè)務(wù)、本地生活、國際業(yè)務(wù)等，可能導(dǎo)致盈利端繼續(xù)較去年同比降低。投資以尋求長期增長需要時間來實現(xiàn)回報。

宏觀不利，價格預(yù)期下調(diào)

阿里共識價格目標(biāo)對比價格表現(xiàn)（來源：TIKR）

可以看出，過去三年阿里巴巴股票平均共識價格目標(biāo)往往“過于樂觀”。似乎阿里的價格趨勢接近其最悲觀的預(yù)測。

自2020年11月達(dá)到峰值以來，阿里巴巴的基本面變得不再好看，因此阿里巴巴的共識價格也不斷下調(diào)。

阿里巴巴過去12個月毛利率和息稅前利潤率（來源：S&P Capital IQ）

阿里巴巴的利潤率在過去三年中也持續(xù)下降。對目前利潤率較低的業(yè)務(wù)的投資稀釋了其整體利潤率。

然而，自疫情以來，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)產(chǎn)生不利影響。再加上需要更積極的投資以抵御競爭和發(fā)展新的長期增長動力，我們認(rèn)為阿里目前似乎缺乏短期見效快的價格催化劑。

2022年2月阿里巴巴平均共識估計（來源：S&P Capital IQ）

此外，我們還可以從上面的圖表中看到，阿里巴巴的平均共識估計自12月以來也已顯著下調(diào)。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢繼續(xù)處于變化之中。1月份國內(nèi)房地產(chǎn)銷售繼續(xù)顯著下降——繼12月份下降35.2%后，同比下降36%。

中房資訊也認(rèn)為，樓市低迷預(yù)期將繼續(xù)。因此，消費(fèi)者的信心可能會持續(xù)低迷，這對以零售電商為主業(yè)務(wù)的阿里來說并不是一個好兆頭。

此外，近期春節(jié)的旅游消費(fèi)也預(yù)示著消費(fèi)業(yè)未來的疲軟。旅游節(jié)的旅游收入同比下降 3.9%至2890億元，國內(nèi)旅行下降2%至2.51億人次。Absolute Strategy Research補(bǔ)充，“今年回家過節(jié)的人比去年多，但我們迄今為止的數(shù)據(jù)表明，他們大多呆在家里，總支出相當(dāng)少。”

阿里低共識估計（來源：S&P Capital IQ）

持悲觀態(tài)度的分析師最近都下調(diào)了對阿里巴巴的預(yù)期。值得注意的是，它們明顯低于之前提出的平均共識。但是，與平均共識相比，這些分析師已經(jīng)證明了他們對阿里股票過去三年預(yù)測的先見之明。

阿里的價格目前處于調(diào)整階段，目前還沒有足夠的短期催化劑使其中期前景變得更加樂觀。我們認(rèn)為阿里的收入預(yù)期觸底前，價格還有一段回落期。

它可能會在2022年底見底，因為某些宏觀逆風(fēng)可能開始減弱，其中包括供應(yīng)鏈混亂和監(jiān)管清晰度。

業(yè)績前瞻

FactSet調(diào)查分析師預(yù)計，阿里巴巴今年的銷售額為388億美元，EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）略低于71億美元，每股收益為2.52美元。

預(yù)計阿里四季度營收將比2020年同期增長13%。經(jīng)調(diào)整后的利潤實際上預(yù)計將比去年同期下降25%，但環(huán)比三季度高出60%以上。

預(yù)計商品交易總額（GMV）將接近4030億美元，將創(chuàng)歷史最高水平，比去年同期增長10%。

在阿里巴巴公布最近一個季度業(yè)績顯示，客戶管理收入占其總銷售額的36%?？蛻艄芾硎杖胫饕獊碜蕴詫毺熵埖膹V告費(fèi)和傭金，該季度此項收入同比增速僅為3%，處于歷史冰點(diǎn)，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的8%。如果本季度商家保持削減預(yù)算，預(yù)計該業(yè)務(wù)營收會放緩。

高盛等公司的分析師看好阿里國際商務(wù)業(yè)務(wù)。分析師預(yù)計國際銷售收入為2億美元，環(huán)比增長6%，同比增長16%。

此外，云計算業(yè)務(wù)增長情況值得關(guān)注。

分析師觀點(diǎn)

彭博一致性預(yù)期，市場認(rèn)為阿里巴巴本季營業(yè)收入或同比增長13%至2488億元，調(diào)整后凈利潤或同比下降24.5%至457億元。

JR Research說：“我們保持對阿里巴巴評級持有。阿里最消極的價格預(yù)測為140美元，隱含14.5%的上漲空間。但是，如果你考慮到阿里目前面臨的兩個宏觀因素，那么即使沒有被高估，它最多也算是合理估值。”

他補(bǔ)充道：“因此，我們鼓勵投資者在再次購買阿里巴巴之前保持耐心等待更多數(shù)據(jù)。此外，美國市場的成長股調(diào)整提供了大量可供考慮的替代機(jī)會。所以，現(xiàn)在沒有必要急于買入阿里。我們重申對阿里巴巴股票的持有評級。”

華泰證券認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)疲軟對阿里巴巴收入增長的影響或大于此前預(yù)期，但其在國內(nèi)市場、技術(shù)、國際擴(kuò)張方面的投資將助力其長期發(fā)展。淘特、淘菜菜對用戶群擴(kuò)張的拉動作用取得初步成果，顯示阿里強(qiáng)大的管理執(zhí)行力。給予阿里巴巴美股“買入”評級，目標(biāo)價略微下調(diào)6%至195美元。

廣發(fā)證券看好阿里巴巴未來前景，認(rèn)為電商行業(yè)政策及競爭格局邊際上繼續(xù)惡化的風(fēng)險不大，且不利因素已被市場預(yù)期。建議關(guān)注競對沖擊減弱、消費(fèi)回暖后阿里巴巴經(jīng)營基本面的反轉(zhuǎn)機(jī)會。對阿里巴巴港美股均維持“買入”評級，目標(biāo)價分別為185.95美元和181.33港元。

文章來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們