文 / 斑馬
出品 / 節(jié)點財經
“我們也都在等著奈雪的茶上市看情況啊，大家都挺著急”。——一位滬上地區(qū)的新消費投資人如是說。
之前網傳奈雪的茶將于5月13日通過聆訊，有些人連打新的資金都準備好了、港股券商也開始準備發(fā)打新的廣告了，沒想到，奈雪的茶自己沒有浪花了。
在5月20日下午，又有市場傳言稱奈雪已經通過了聆訊，不過很快又被奈雪的茶否認。創(chuàng)始人彭心接受采訪時表示，“IPO應該會很快完成，馬上就要過聆訊，也就是未來一兩個月內的事情，目前我們跟投資人溝通下來，大家對新式茶飲這個賽道都很認可。”
目前，新茶飲賽道都需要奈雪的茶打響上市的第一槍。在投資人、行業(yè)、投資者眼中，奈雪的茶就是一個“實驗品”，整個賽道都在看它能跑出什么成績，看資本是否能接受“奶茶第一股”。
/ 01 /
新茶飲賽道
需要一場轟轟烈烈的上市
為什么大家都盼著奈雪上市？因為最近的新茶飲賽道真的“幺蛾子”不少。
例如馬伊琍因為代言的品牌茶芝蘭涉及卷款跑路致歉；鄭愷代言的茶主播也有疑似虛假招商，騙取巨額加盟款之嫌；此外，蜜雪冰城3家門店因涉食品安全隱患被停業(yè)整頓，35家門店被限期整改、相關門店負責人被約談；茶顏悅色、果呀呀、茶百道等網紅奶茶店突被檢查等等……
可見，新茶飲賽道無論是從消費者認知、還是行業(yè)自循環(huán)、抑或是監(jiān)管層面上，都面對著不小的問題，所以行業(yè)需要一針強心劑，不能總是表現(xiàn)出一種“品牌價格水漲船高，收割趨勢也越來越強”的氣質。
有人猜想，奈雪的茶這是“巨虧”之下不敢上市了，因為同樣是“賣飲品”，農夫山泉靠著靠1.5元/瓶的礦泉水，造就了中國首富鐘睒睒；而奈雪的茶卻在43元的業(yè)內最高客單價下，三年虧損總計1.37億。
等等！平均每年4000余多萬元的虧損在上市公司中根本不算“巨”，甚至這些虧損更像是奈雪的茶在做的戰(zhàn)略性虧損。
舉個例子，同樣是網紅餐飲業(yè)，一位在上海擁有幾家網紅餐廳的老板對節(jié)點財經表示，自己投入了4年，虧損還是每年在千萬元的水平上，特別是去年想要翻身但疫情一來受到的影響更大，幸虧還有別的賺錢業(yè)務能養(yǎng)得起餐飲板塊。所以他也認為以奈雪的體量來看，這些虧損并不大。
再從奈雪的成本構成來看，其三大成本板塊是原料、員工成本和租金。
數(shù)據(jù)來源：奈雪的茶招股書
其中幾乎不能動搖的是租金成本，在15%左右。原材料成本可以通過供應鏈、中央工廠來減少；還有人力成本也可以動態(tài)調整。
餐飲業(yè)態(tài)中一開始的培訓成本是比較高的，一旦奈雪門店成熟后，根據(jù)其招股書披露2019年前三季度的同店（成熟門店）利潤率可達到21.8%。雖然其成熟單店的盈利能力不是傳統(tǒng)小餐飲集群的“四分利”，但兩分利確實可以和九毛九等港股上市餐飲公司10%左右的凈利率相提并論。
也就是說，奈雪的成熟單店盈利能力還不錯（劃重點：成熟），另外其創(chuàng)始人彭心也解釋了，目前凈利潤虧損是因為奈雪在后臺、供應鏈、中央工廠、品牌、團隊、IT等等做了大量的投入，在為未來發(fā)展做準備。奈雪在排除諸如上市費用等一系列非經常性或與經營無關的事項的影響后，2020年前三個季度，公司實現(xiàn)經調整凈利潤人民幣450萬元，已經開始盈利。
所以奈雪上市需要解決的問題并不是虧損，而是未來成熟門店有多少潛力、創(chuàng)新門店又能帶來多少收益。
/ 02 /
奈雪的零和博弈
奈雪的茶再上式中，最大的問題就是它走入了一個零和甚至負和博弈中。
首先，自營和加盟或許會“兩敗俱傷”。
目前茶飲賽道因為加盟損失了一大批行業(yè)信仰，加盟制的潛在問題也已經有許多餐飲界的前車之鑒。但是對于餐飲業(yè)、特別是奈雪這種需要以門店來擴張規(guī)模的企業(yè)來說，自營又不太符合社會分工的原則。
一位資深餐飲老板對節(jié)點財經表示，做過餐飲的人都知道有個“老板效應”，即老板在門店時，業(yè)績會好很多。
他認為直營門店由于工作好壞屬于公司，雖然也有店長，但通通解決不了老板效應，特別是店多了，有些店如果是選址不太好帶不來人流，基本上就會面臨虧損。
節(jié)點財經也在線下發(fā)現(xiàn)，北京地區(qū)人流量大一些的商場例如西直門凱德mall、豐臺萬達等奈雪的茶人氣都會比較高，晚上商場9點臨近下班時奈雪基本上貨品可以賣完。
但是類似于昌平五彩城的門店，在周六晚上本應人多的時候，門店卻比較蕭條，半個小時內并沒有太多人前往（當然也沒有人出來招徠顧客）。同時，處于核心商圈的奈雪的外賣訂單也會更多。
所以，面對著許多新茶飲品牌提出“萬店模式”開始大搞加盟玩人海戰(zhàn)術后，都會對于奈雪造成一定的擠壓。
而自營則不利于提高奈雪的開店的速度和效率，奶茶這種制作門檻不高、客單價不高的品類市場份額又很容易被搶占。
例如在中國餐飲市場競爭最激烈的餐飲城市——上海，節(jié)點財經觀察到，由于不同品牌的新茶飲品牌盤踞，在打浦橋日月光、新天地廣場店奈雪的線下客流量遠不如北京，倒是新品牌椿風、樸茶、和氣桃桃等更受歡迎。
雖然奈雪的茶拿著融資的錢可以解決一部分自營的管理、擴張問題，但是一家公司總是需要脫離投資人自己單打獨斗的，未來沒有資金支持的話怎么辦？
另外，目前還有一些茶飲品牌提出了“十萬店”的宏偉目標，還真別覺得不切實際，因為中國實在太大了，等到“十萬店”規(guī)模后，會擁有供應鏈、市場份額的絕對話權以及成本優(yōu)勢。
奈雪直營模式別說做十萬店，做萬店都不太可能，所以權衡市場份額和管理效率也很重要。
對于奈雪來說第二個零和博弈是，不擴張保持利潤率僅僅是暫時的，擴張后回收期拉長，坪效降低也會成為心頭大患。
前文我們分析了奈雪的茶有虧損，但數(shù)字并不大，未來最重要的還是看單店數(shù)據(jù)和坪效問題。
按照招股書所述，成熟的單店利潤率能穩(wěn)定達到20%+是一個不錯的數(shù)字，但未來隨著規(guī)模擴大，總部成本一定會被攤薄。
前文也說到了餐飲行業(yè)新店的培訓成本很高，奈雪雖然目前是高端現(xiàn)制茶飲行業(yè)中門店覆蓋范圍最廣的品牌，截至2020年9月奈雪在61個城市擁有420間門店，截至2021年2月公司旗下門店達507間門店。但它2021年仍然有在一線城市新開300家店，在新一線城市新開350家門店的目標。
而且這種攤薄趨勢已經在2020年顯現(xiàn)出來，2020年前三季度奈雪的門店單店日均銷售額為2.01萬元，較2019年同期下降30.5%，除了疫情的原因外，就是奈雪門店擴張速度較快，使現(xiàn)有門店密度增大攤薄了每間門店的顧客數(shù)。
另外，目前奈雪標準店投入在185萬左右，2018年投資回收期在10.6個月，2019年投資回收期拉長為14.7個月，一年多才能看到收效，如果再行擴張，回收期繼續(xù)拉長也是有可能的。
這對于奈雪的現(xiàn)金流壓力確實不小，試想，如果再遇到一次意外帶來的停滯，奈雪的抗沖擊力將會大大減弱。
另外，以奈雪的標準店為例，對應200m²的平均門店面積，2019年，奈雪的坪效大約為3.425萬元/平/年，到了2020年前三季度，奈雪的坪效可以達到約5萬元/年/平方米。
3萬元/年/平方米以上的坪效已經和星巴克、海底撈的坪效差不多，高于其他二三線餐飲企業(yè)，但對于奈雪來說這個坪效遠遠不夠。有媒體報導目前喜茶的年坪效為 12 萬元/年/平方米，星巴克和海底撈可以用3萬元/年/平方米的坪效盤活企業(yè)是因為成本的流水化、工業(yè)化使然，而奈雪和喜茶來說，坪效就是命門。
和喜茶相比，喜茶顯然在坪效上比奈雪更聰明，不僅門店沒有奈雪大，而且探索高坪效喜茶go店比奈雪早很多，奈雪對坪效“不焦慮”顯然是站不住腳的。
招股書透露，未來兩年奈雪的新開門店中，預計Pro店占比將達到70%，奈雪說要“升級”為Pro店，因為Pro店中有茶、咖啡、包括的種類更多，實際上這是一種“美化”的說法。
與標準店相比，Pro店最大的優(yōu)勢就是面積小、總投入更少，標準店的單店投入約為185萬元，而Pro店則僅需125萬元，明顯可以提高利潤水平。
所以，擺在奈雪面前的是：既要擴張，又要保證有質量的擴張；既要降低成本，又要保證工業(yè)化高質量的降低成本；既要縮小回收期，又要保證高水平的管理；既要多賺錢，又要保證客單價不能再提高讓大家承受不起……
聽上去就挑戰(zhàn)滿滿啊！
/ 03 /
誰也不能打敗誰
如何做長久？
新茶飲界競爭的激烈程度可見一斑，在高端中，喜茶吞不掉奈雪、伏見桃山、樂樂茶等；中端中，COCO吞不掉書亦、快樂檸檬；還有蜜雪冰城這種走平價風的也吞不掉滿大街的一點點;SEVENBUS、古茗、椿風等等新品牌不斷擠進來。
另外，茶顏悅色這種地方性爆火的茶飲品牌一旦接受資本的助力，也很容易復刻喜茶當年從深圳紅到上海再紅到北京、大江南北的老路。
現(xiàn)在的熱門商場里，通常都有好幾個奶茶店，客流高峰期依舊家家排隊，排隊又導致瓶頸太大，所以每家都有生意，誰都吞不了誰，最后拼的就是對人工和租金的消化，誰消化不了，誰退出。
新茶飲賽道是一個拉鋸戰(zhàn)，投資人可以投出一個奈雪的茶，也可以復制數(shù)個奈雪的茶。一位投資人對節(jié)點財經表示，他認為在新茶飲賽道上出現(xiàn)爆品不稀奇，而是要看是否能持續(xù)“爆下去”。
該投資人認為，茶飲品牌想要讓品牌走向長期主義，可以對比一下好利來，好利來從1992年至今，30年里雖然也經歷了關店、高管帶店出走等控制風波，但總是有幾款產品例如半熟芝士等是人們的心頭好。
但是新茶飲賽道中“心頭好”效應不明顯，例如海底撈的麻辣鍋可以一直被人點、牛肉粒下線也一直被人念叨、肯德基多少年了雞腿堡依然暢銷；但是對于茶飲來說，前兩年興起的奶蓋茶都被飲品上直接擠噴射奶油、放慕斯甜品所取代，甚至連豆乳茶都有取代奶茶的趨勢，所以支柱產品、還是有待挖掘。
市場之前給奈雪估值的對標是九毛九的市銷率，2020年，人們推算奈雪的營收可以達到30億，奈雪的市值則可以達到接近400億人民幣。
不知大家有沒有發(fā)現(xiàn)，奈雪如果要上市必然要更新招股書披露2020年全年的收入，所以這個時間點奈雪仍然沒有動靜。
從奈雪的茶大年三十提交招股書，市場已經等待了107天。或許是茶飲賽道給不了奈雪理想的估值，也或許是2020年的總成績單會讓投資者失望。
可見“奶茶第一股”沖擊IPO，或許更需要給投資者進行心理按摩啊。
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