斗魚Q2付費用戶同比增長13.4% 與虎牙“組團(tuán)”后股價為何失速？

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北京時間8月10日，斗魚對外發(fā)布2020年第二季度財報。在與虎牙合并前，本季度財報或許將成為斗魚的最后一份solo成績單。斗魚二季度的表現(xiàn)是否讓投資者滿意？

財報顯示，二季度斗魚總營收達(dá)到25.08億元，同比增長33.9%；毛利潤達(dá)到5.23億元，同比增長73.7%；非美國通用會計準(zhǔn)則下實現(xiàn)凈利潤3.23億元，同比增長513.7%。因Q2業(yè)績超預(yù)期，斗魚周一盤起漲超10%

在發(fā)布財報之后，周一晚間斗魚宣布公司董事會已收到騰訊的初步非約束性建議書，建議斗魚和虎牙訂立換股合并協(xié)議。該消息爆出后，斗魚跟虎牙的股價并沒有令人滿意，兩家公司股價均大幅高開，但迅速跳水，然后逐步走低。

截至目前，斗魚周二盤前交易為14.33美元，盤前上漲超2%，市值為44.35億美元。

對于下個季度財報展望，斗魚預(yù)計，公司第三季度凈營收將在人民幣26.40億元至人民幣26.80億元之間，同比增長42.1%至44.2%。

作為直播領(lǐng)域的頭號玩家，此前一直巨虧的斗魚，在2019年扭虧為盈之后如今已連續(xù)六個季度實現(xiàn)盈利，這或許也是刺激斗魚股價上漲的重要原因。與老對手虎牙合并之前，斗魚這份財報表現(xiàn)在未來是否能夠讓它手握更多籌碼談新公司的主導(dǎo)話語權(quán)？

斗魚虎牙直播營收均占9成，"快抖B"崛起覬覦直播紅利

在Q2財報公布之后，斗魚也正式官宣與虎牙合并消息很快要靴子落地。在合并前，20Q2季度恐將成為斗魚跟虎牙最后的solo戰(zhàn)績。

這份財報既然是斗魚在合并前的個人戰(zhàn)績，對比其與虎牙在之前幾個季度的營收增速或許能夠更清晰的看出兩家公司的發(fā)展增長表現(xiàn)。從下圖來看，

從營收表現(xiàn)來看，斗魚相對于虎牙來說在營收上的表現(xiàn)要更好，雖說營收規(guī)模不及虎牙，但增長勢頭是好于虎牙。在業(yè)務(wù)層面，能夠影響到兩個平臺營收規(guī)模還是要看直播業(yè)務(wù)。

在直播業(yè)務(wù)，斗魚跟虎牙的發(fā)展路徑相似，這也讓他們都處于直播營收占營收大頭的結(jié)構(gòu)，且貢獻(xiàn)的營收占比在不降反升。

二季度，斗魚視頻直播營收為人民幣23.199億元（約合3.278億美元），較去年同期的人民幣17.083億元增長35.8%，占總營收比重為92.5%。在一季度，斗魚直播收入同比增長了56.0％至21.13億元，在環(huán)比數(shù)據(jù)上還是有所增長。

一季度，虎牙的總收入為人民幣24.12億元,來自于直播的收入為人民幣22.75億元（3.21億美元）,直播業(yè)務(wù)占總營收比重為94.3%。從營收來看，為了降低對于直播業(yè)務(wù)的以來，斗魚跟虎牙都有在嘗試新的業(yè)務(wù)布局。

以斗魚來說，疫情期間除了推出直播帶貨"以外，斗魚還推出了"云游戲"、"陪玩業(yè)務(wù)"等新業(yè)務(wù)。但很可惜的是，這些新業(yè)務(wù)的嘗試并未能給斗魚帶來較大的回報。

在合并前，斗魚跟虎牙一直是"相愛相殺"的老對手，雙方各自業(yè)績數(shù)據(jù)的比拼也是拿來提升市值的關(guān)鍵。但根據(jù)現(xiàn)在的局面來看，斗魚跟虎牙合并背后除了有騰訊的考量之外，這兩個頭部平臺也在忌憚以B站、快手、抖音新勢力的崛起。

在直播領(lǐng)域，B站、快手、抖音布局速度加快，追求多元化商業(yè)背后，直播已被他們各自提到很重要的戰(zhàn)略層面。根據(jù)B站、快手、抖音的一系列動作來看，買賽事、重金挖頭部主播等，打造直播生態(tài)護(hù)城河成為他們共同的目標(biāo)。

根據(jù)今年Chinajoy2020全球電競大會上，快手游戲副總裁唐宇煜透露的最新的數(shù)據(jù)，快手游戲直播截至今年5月底的月活用戶已超2.2億，游戲短視頻月活用戶突破3億。從這個數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，快手的游戲用戶增長來勢洶洶。

從去年開始，快手在游戲直播上就開始行動起來。在去年的光合創(chuàng)作者大會上，快手推出"百萬游戲創(chuàng)作者扶持計劃"，正式和老牌游戲直播平臺站上了PK臺。在賽事直播上，快手也首次直播英雄聯(lián)盟總決賽（S9）。今年7月，快手宣布，PEL所有戰(zhàn)隊及選手，都將入駐快手。

除了快手之外，B站也是在做同樣的事情。目前它已獲得英雄聯(lián)盟賽事中國地區(qū)三年獨家直播版權(quán)，不少頭部KOL，如選手Uzi、「廠長」Clearlove等也已入駐B站。隨著在抖音、快手、B站加速布局背后，直播領(lǐng)域的硝煙會愈演愈烈，處在頭部位置的斗魚面臨的威脅勢必會加大。為了做好應(yīng)對舉措，這或許也是斗魚跟虎牙選擇合并的最大原因。

會員增長放緩主播出現(xiàn)流失，斗魚用戶增長恐面臨天花板

在直播業(yè)務(wù)營收增長背后，這還是得益于斗魚活躍用戶的增長。在用戶數(shù)據(jù)上：

· 斗魚第二季度平均月活躍用戶數(shù)量為1.653億人，相比之下去年同期為1.628億人。

· 斗魚第二季度平均移動月活躍用戶數(shù)量為5840萬人，較去年同期的5060萬人增長15.4%。

· 斗魚第二季度平均付費用戶數(shù)量達(dá)到760萬人，較去年同期的670萬人增長13.4%。

從用戶表現(xiàn)來看，斗魚月活躍用戶同比只增加了250萬；移動月活躍用戶只增長了780萬；付費用戶只增長了90萬。對比之前的同比增速來看，用戶數(shù)據(jù)的增長顯然是在放緩。雖說用戶增長表現(xiàn)不盡如人意，但在付費數(shù)額上環(huán)比還是有所增長。

在財報電話會議中，針對分析師提到的直播收入增長驅(qū)動，斗魚副總裁兼CFO曹昊回答表示："因整體的付費用戶數(shù)達(dá)到了760萬，和一季度基本持平，但是 up值的話是環(huán)比增長了9.5%左右，達(dá)到了306元。"隨著ARPU值得上漲，這或許也是斗魚本季度盈利表現(xiàn)較好的一個重要原因。

對比斗魚跟虎牙的付費用戶數(shù)據(jù)來看，

對于斗魚來說，未來如何提高用戶付費意愿還是很重要，目前隨著斗魚用戶增長放緩背后，很有可能意味著斗魚面臨直播用戶增長天花板。尤其是B站、抖音、快手也分流一部分直播用戶，這也意味著斗魚后續(xù)用戶增長愈發(fā)艱難。

除了用戶增長放緩之外，斗魚面臨的另外一個壓力則是來自于頭部主播的流失。盡管斗魚為了留住頭部主播也采取了不少的措施，包括成立工會之類，根據(jù)斗魚的成本支出來看，頭部主播仍然是一筆不小的開支。斗魚靠頭部主播吸引更多用戶，但隨著用戶增長放緩，頭部主播跳槽到其他平臺對斗魚來說也是一大隱患，尤其是B站、快手、抖音都有重金挖掘頭部主播，培養(yǎng)他們的頭部主播。

從斗魚自身來說，要想提高直播業(yè)務(wù)增長，關(guān)鍵還是要提高付費用戶增長。在這個層面，斗魚花在內(nèi)容端上的投入仍然不小。不論是頭部主播維護(hù)、在泛娛樂生態(tài)內(nèi)容上的投入，各種頂級賽事的投入，成本還是較高，這部分成本支出還是會影響到斗魚的盈利表現(xiàn)。

在斗魚成本方面，很明顯的可以看到它為更好地控制經(jīng)營成本，其主播分成成本已經(jīng)連續(xù)多個季度下降，并出現(xiàn)2019年多位知名斗魚主播跳槽的情況。這或許也是斗魚上的主播不續(xù)約，選擇跳槽到其他平臺的重要原因。

斗魚虎牙合并靴子終落地，為何資本市場反而不看好？

在合并之前，外界總會把虎牙和斗魚的財報表現(xiàn)一直被業(yè)內(nèi)拿來對比。而無論在盈利模式、收入結(jié)構(gòu)、平均MAU、營收成本還是對未來的布局上，兩者都越來越相似。

根據(jù)斗魚和虎牙二季度財報數(shù)據(jù)來看，我們或許可以知道合并后的體量：

◆單季度收入52.05億元=25.08億元+26.97億元

◆歸屬于上市公司的凈利潤為6.74億元=3.23億元+3.51億元

MAU達(dá)到3.2億=1.5億+1.7億，其中移動MAU達(dá)到1.3億=0.7億+0.6億（未去重）。

◆市值近百億97.12億美元=52.77億美元+44.35億美元（截至文章發(fā)稿）

從這幾個核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，斗魚跟虎牙合并之后還是會有一些優(yōu)勢。一方面是規(guī)模效應(yīng)會凸顯，合并之后借助雙方影響力還是會提升其在直播行業(yè)的地位。另一方面在成本方面還是有較大可能性降低成本，合并之后集中度還是會提升。

雖說"魚虎"合并之后表面看起來很歡喜，但斗魚放出這一消息之后，兩家公司的股價都下跌不少。為何資本市場對兩個頭部平臺的合并的態(tài)度又發(fā)生轉(zhuǎn)變？在美股研究社看來，或許是因為受到下面三個因素影響。

其一是B站、抖音、快手在游戲直播業(yè)務(wù)上的步步逼近，斗魚跟虎牙合并也承壓。在用戶層面，這幾個平臺上的用戶群都是年輕用戶，對于游戲直播的興趣頗高，同時對于游戲直播的付費意愿也是一個重要的點。這幾個平臺的用戶規(guī)模也在斗魚跟虎牙之上，搶奪游戲直播用戶的競爭顯然很激烈。

其二是整合之后，兩家公司整體的營收增速可能會放緩，影響估值；通常而言，同為競爭對手的兩家公司進(jìn)行合并，多是面對行業(yè)增長已趨緩，為了確保競爭壁壘的舉動。從斗魚跟虎牙披露的財報來看，其在營收上均面臨放緩的挑戰(zhàn)，合并之后未來一旦不能在營收上有更大突破，或許估值反而會受拖累，這也是不少投資者擔(dān)憂的點。

其三是"魚虎"合作之后，很有可能騰訊獲得話語權(quán)更強(qiáng)，這次斗魚跟虎牙的合并也是騰訊在背后出力，騰訊或許會成為本次交易最大的贏家。騰訊旗下還有一個企鵝電競，未來這三個平臺的發(fā)展很有可能騰訊會出面干涉，未來魚虎的發(fā)展走向一切要圍繞騰訊的戰(zhàn)略，缺少獨立性的"魚虎"能否在戰(zhàn)略層面有更大突破還是未知。

二季度財報已成為斗魚最后一個單人業(yè)績，從整體表現(xiàn)來看在營收跟凈利潤上還是保持較好的同比增長，只是我們也要看到在用戶層面的增長面臨較大壓力。與虎牙合并之后，能否突破用戶增長的瓶頸，或許是刺激"魚虎"市值真正的關(guān)鍵。

作者：Elainezhao

本文來源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)

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