1964年，資本資產(chǎn)定價模型奠基者威廉·夏普發(fā)布了一篇論文，將金融資產(chǎn)的收益拆分為兩部分，隨市場一起波動的貝塔收益，以及不和市場一起波動的阿爾法收益。
從此之后，投資者尋找具有確定性的“阿爾法”，跑贏大盤獲取超額回報，成為了一種固定的投資理念。
美東時間5月16日，兩條信息的碰撞引發(fā)市場關(guān)注。先是摩根大通集體上調(diào)多只中國互聯(lián)網(wǎng)股評級，隨后，被它上調(diào)評級至超配的達(dá)達(dá)集團(tuán)，公布了截至2022年3月31日的第一季度業(yè)績。在盈利能力改善、營收增長的基調(diào)下，其股價至盤后總共大漲近8%。
看似是利好的偶然“邂逅”，背后或許為投資者帶來了尋找阿爾法的啟示。
經(jīng)營韌性浮現(xiàn)，支撐業(yè)績兌現(xiàn)
今年一季度對零售相關(guān)行業(yè)而言，并非一帆風(fēng)順。國家統(tǒng)計局于5月16日發(fā)布數(shù)據(jù)，2022年1-4月，社會消費品零售總額下降0.2%，消費有著一定的宏觀壓力。但從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，下滑主要是由于餐飲業(yè)等線下服務(wù)消費受制，基本生活類商品和網(wǎng)上零售則保持較好增勢。
雖然短期下行壓力加大，但高質(zhì)量發(fā)展趨勢未變，彈性將在社會形勢轉(zhuǎn)好中陸續(xù)釋放。
同時從達(dá)達(dá)集團(tuán)的業(yè)績中也能體現(xiàn)這一點。2022年第一季度，達(dá)達(dá)集團(tuán)實現(xiàn)營收20億元，可比口徑下同比增長74%，凈利潤率在可比口徑下較去年同期實現(xiàn)約30個百分點的優(yōu)化。
在大背景下，這樣的成績單一定程度上詮釋了企業(yè)經(jīng)營的“韌性”。
而從側(cè)面看，達(dá)達(dá)集團(tuán)所處的即時零售賽道依然是一片藍(lán)海，大量零售商和品牌商缺乏數(shù)字化能力，消費者對即時送達(dá)的需求卻繼續(xù)爆發(fā)。根據(jù)西南證券測算，即時配送訂單量在未來三年的CAGR為27.4%，2025年目標(biāo)市場數(shù)據(jù)高達(dá)930.7億單。其中更核心的商超到家，2019-2023年復(fù)合增速將達(dá)到69.5%。
高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展的基調(diào)不是憑空得來的，投資就是在充滿不確定性的市場中尋找確定性。 資本市場需要即時零售這樣的核心賽道，這也給了達(dá)達(dá)集團(tuán)更高的預(yù)期。
就外部驅(qū)動力而言，消費者購物習(xí)慣向線上遷移具有確定性。艾瑞咨詢、中泰證券等機構(gòu)均認(rèn)為，本地零售O2O在本地零售中的滲透率將高速增長。其中，商超是重要品類，2020-2024年，本地零售商超O2O市場規(guī)模年復(fù)合增長率(CAGR)將達(dá)到62%。
這促使線上線下融合發(fā)展的全渠道模式，成為零售業(yè)的必然。同城零售“到家服務(wù)”成為不少消費者采購生活物資首選，為零售商、品牌商線上留存、復(fù)購提供了天然場景。
此外，4月25日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費潛力促進(jìn)消費持續(xù)恢復(fù)的意見》，在政策層面明確提出，充分發(fā)揮適應(yīng)防疫需要的新型消費優(yōu)勢，加快線上線下消費有機融合，既提升居民消費便利度，又助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)大眾化發(fā)展。
外部利好持續(xù)釋放，微距電商迎來高光時刻。不僅外部助力提速，內(nèi)部驅(qū)動亦然。
達(dá)達(dá)集團(tuán)20億營收中，達(dá)達(dá)快送營收6億元，京東到家營收14億元，“零售+物流”雙輪驅(qū)動模式穩(wěn)扎穩(wěn)打。數(shù)字化技術(shù)和賦能手段被商家廣泛接受，商家用行動表達(dá)認(rèn)可。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年，京東到家平臺在商超O2O行業(yè)的市場份額提升至27%，排名第一，達(dá)達(dá)集團(tuán)繼續(xù)與KA商戶攜手并進(jìn)。
這些成績，不只是公司策略效果的顯現(xiàn)，更是經(jīng)濟(jì)活力的脈搏在跳動。
數(shù)字化賦能實體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)社會活力
一季度，年貨節(jié)、3·8大促等活動讓用戶領(lǐng)會了即時消費的便利，中百倉儲、天虹等區(qū)域領(lǐng)先商超一季度GMV實現(xiàn)了超100%的環(huán)比漲幅。母嬰品類中，京東到家與孩子王、樂友、愛嬰室等母嬰連鎖商戶深度合作，并與京東小時購加深協(xié)同，母嬰門店一季度GMV同比增長超8倍。
今年4月，京東到家和京東首次同時啟動415同城購物節(jié)，覆蓋沃爾瑪、華潤萬家、永輝超市、家樂福等全國1700多個縣區(qū)市超15萬家實體門店。將線上流量帶給線下，線下熟客引流到線上，達(dá)達(dá)集團(tuán)給諸多零售品牌送來了雙向互補的數(shù)字化紅利。
這些不只是活動策劃的成功，更是背后數(shù)字化技術(shù)的勝利。達(dá)達(dá)快送和京東到家兩大平臺，用海博、坤策、達(dá)達(dá)優(yōu)揀等數(shù)字化解決方案，提升實體零售企業(yè)穩(wěn)定、便捷、高效的即時消費和履約服務(wù)，提高消費便捷性，幫助實體零售商構(gòu)建全渠道數(shù)字化核心能力，從而激發(fā)了實體經(jīng)濟(jì)活力。
截至今年3月底，海博已覆蓋超6700家連鎖零售商門店，約3000家門店來自近50家百強商超。坤策面向品牌商，為30多個合作品牌的線上庫存實現(xiàn)網(wǎng)格可視化管理。面對傳統(tǒng)零售商家的數(shù)字化難題，達(dá)達(dá)集團(tuán)給出高效解法。
自去年7月推出以來，到3月底，達(dá)達(dá)優(yōu)揀已實現(xiàn)對沃爾瑪全國門店的全量覆蓋，同時新簽約家樂福，幫助家樂福揀貨履約率提高20個百分點。一季度，達(dá)達(dá)快送中小商戶和個人履約單量同比增長超40%，進(jìn)一步服務(wù)于小微經(jīng)濟(jì)體。
值得一提的是，在疫情期間，達(dá)達(dá)集團(tuán)的運轉(zhuǎn)也更加具備敏銳度意識。一方面，在助力上海等地的民生物資保障上，達(dá)達(dá)集團(tuán)積極協(xié)調(diào)商超、藥店等零售商家，助力保供，并加強物流運力建設(shè)，為社會分憂解難。
另一方面，4月以來，達(dá)達(dá)快送平臺推出眾包騎士，釋放閑置人員力量，緩解志愿者壓力，為打通社區(qū)通道貢獻(xiàn)了重要力量。
在整個服務(wù)鏈條中，達(dá)達(dá)集團(tuán)對內(nèi)升級“倉揀配”全鏈路防疫措施，保證騎手與運力鏈條安全，對外與朝云集團(tuán)、立白集團(tuán)、京東健康等主體合作，既捐贈物資，又開啟線上咨詢服務(wù)，搭建了有效的疫情運轉(zhuǎn)機制。
隨著社會價值得到廣泛認(rèn)可，備受關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)迎來積極的轉(zhuǎn)折點。更準(zhǔn)確地說，在加大力度扶持實體行業(yè)發(fā)展之外，互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)有序的理順了發(fā)展邏輯，打開了新局面。這對資本市場而言，顯然是一個好消息。
中概股邊際改善，估值修復(fù)確定性或加強
4月29日至5月16日，中共中央政治局、國務(wù)院常務(wù)會議、《求是》雜志刊文三方先后釋放了一致定調(diào)：促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟(jì)專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，加快出臺支持平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。
原因在于，互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心的地位沒有變。疫情期間，互聯(lián)網(wǎng)平臺在資源保供、全鏈路防疫等方面做出的極大貢獻(xiàn)，反映出其所具有的優(yōu)質(zhì)管理能力。《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)平臺扶持實體經(jīng)濟(jì)的重要性不減。面對宏觀形勢，互聯(lián)網(wǎng)平臺穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的效益進(jìn)一步突出，承擔(dān)著社會勞動力“蓄水池”的重任。
因此，常態(tài)化監(jiān)管有利于促進(jìn)企業(yè)回歸尋找創(chuàng)新原動力，反而是加速發(fā)展的新機遇。在政策層面上，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管可見度、確定性持續(xù)提升，安全邊際凸顯。達(dá)達(dá)集團(tuán)堅持監(jiān)管規(guī)范和促進(jìn)發(fā)展兩手并重，將受益于互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)邁上新臺階，價值重估底座更加堅實。
結(jié)合中概股回暖的趨勢看，機會正在浮現(xiàn)。
4月21日，證監(jiān)會副主席方星海對中概股會計監(jiān)管相關(guān)問題作出回應(yīng)，稱很有信心未來達(dá)成協(xié)議。4月29日，彭博報道中美兩國監(jiān)管機構(gòu)正就落實中概股審計底稿現(xiàn)場檢查等相關(guān)事宜進(jìn)行積極溝通以避免摘牌。
其后，5月4日的名單更新時，當(dāng)天阿里美股反而上漲1.03%，京東美股上漲1.62%。這說明對于問責(zé)法已經(jīng)不再明顯撩撥市場情緒，外界的焦點正在轉(zhuǎn)移。
過去半年，二級市場非常熱衷于對政策底的研判。實際上，當(dāng)中概股不確定性移除在望，政策邊際改善近在眼前，此前的超跌或營造了投資者布局的良機。
中信建投、天風(fēng)證券等機構(gòu)均認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)基調(diào)趨穩(wěn)，將逐步修復(fù)市場情緒和估值。招商證券則首次覆蓋達(dá)達(dá)集團(tuán)，給予“強烈推薦”評級，認(rèn)可達(dá)達(dá)集團(tuán)在模式、賽道潛力、技術(shù)與賦能屬性等方面的優(yōu)勢，更認(rèn)為它能將優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為業(yè)績兌現(xiàn)。
回到最開始的話題，5月16日，摩根大通集體上調(diào)多家互聯(lián)網(wǎng)公司評級，其中就包括將達(dá)達(dá)集團(tuán)評級上調(diào)至超配。
摩根大通認(rèn)為本地服務(wù)、電子商務(wù)等領(lǐng)先行業(yè)將成為首類跑贏大市的股票，這或許是因為它們在疫情下展現(xiàn)了優(yōu)秀的經(jīng)營韌性和多維度價值。該行分析師Alex Yao及其團(tuán)隊寫道：“隨著最近的監(jiān)管公告，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面臨的不確定性應(yīng)開始減弱。”
目光穿越波動，是尋找阿爾法時最難做到的事。 國內(nèi)第一位與巴菲特面談的長期投資專家楊天南曾說：“事后都易，當(dāng)下最難。”他有個“二八理論”，意指投資只有20%的時間是賺錢的，剩下80%的時間是不賺錢的，關(guān)鍵在于當(dāng)20%的時刻到來時，投資者是否選對了賽道、公司，又是否在場。
從指數(shù)上看，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF-KraneShares(KWEB)已在低位震蕩兩月有余，但未見繼續(xù)下滑，疊加業(yè)績改善和市場回暖預(yù)期，足見中概股估值早已筑底。
彭博此前指出，隨局部疫情得到控制以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力，中概股基本面預(yù)期大概率有望于22Q2筑底?；蛟S下半年，“回升”將成為市場期待的關(guān)鍵詞之一。
本文來源：美股研究社(公眾號：meigushe)-旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們
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