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美東時(shí)間11月11日盤前，斗魚和虎牙發(fā)布了截至2020年9月30日的第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，而據(jù)美股研究社獲悉，這也很有可能是二家公司合并前獨(dú)立發(fā)布的最后一份財(cái)報(bào)。
財(cái)報(bào)發(fā)布后，斗魚股價(jià)盤前上漲超7%，虎牙漲幅為6.48%。對(duì)于私有化前兩家公司的最后一份財(cái)報(bào)，市場(chǎng)給予了較高漲的情緒。截止美股研究社發(fā)稿，斗魚每股報(bào)14.40美元，總市值為44.73億美元?；⒀烂抗蓤?bào)21.37美元，總市值為50.26億美元。
斗魚和虎牙在前幾年直播浪潮中崛起，成為國(guó)內(nèi)游戲主播們的“淘金地”。而隨著游戲產(chǎn)業(yè)增速的放緩，賽道競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增多，斗魚和虎牙也遭遇了不小的挑戰(zhàn)。B站、快手的崛起，對(duì)斗魚和虎牙的市場(chǎng)份額造成了不小的擠占。這兩份最新發(fā)布的財(cái)報(bào)，投資者該如何看待呢？
季度營(yíng)收增速放緩?fù)癸@，付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化成共同“桎梏”
本季度，虎牙和斗魚的營(yíng)收依舊保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，虎牙的季度總收入為28.15億元，相較于上年同期的22.65億元，同比漲幅為24.3%；與上一季度的26.97億元相比，環(huán)比上漲4.4%。斗魚的季度總營(yíng)收為25.5億元，與上年同期的18.6億元相比，同比上漲37%；與上一財(cái)季的25.1億元相比，環(huán)比上漲1.6%。
雖斗魚和虎牙的收入均得到同環(huán)比增長(zhǎng)，但在美股研究社看來，其營(yíng)收的增長(zhǎng)速度已經(jīng)明顯放緩，尤其是其環(huán)比增速。
從更長(zhǎng)的時(shí)間段看，這種放緩趨勢(shì)更為明顯。這也表明斗魚、虎牙在收入增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)發(fā)展上都遇到了不小的瓶頸。美股研究社通過分析本季度和近幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，二者最大的瓶頸或許出自付費(fèi)用戶增長(zhǎng)速度的放緩。
作為主打游戲賽事直播的兩家公司，付費(fèi)用戶基數(shù)是影響營(yíng)收的重要變量。斗魚在本季度的付費(fèi)用戶數(shù)量為790萬，相較于去年的700萬同比增幅為12.85%，環(huán)比增速為3.95%。而本季度斗魚平臺(tái)整體月活用戶數(shù)達(dá)1.94億，同比增長(zhǎng)18.6%。
付費(fèi)用戶的增速低于整體月活用戶增速近6%，說明斗魚在付費(fèi)用戶的轉(zhuǎn)化上已經(jīng)出現(xiàn)瓶頸。而這一瓶頸也在虎牙得以體現(xiàn)。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，虎牙本季度付費(fèi)用戶數(shù)為600萬，同比增長(zhǎng)13.21%，與上一季度的620萬相比，環(huán)比下滑3.23%。
近7個(gè)季度數(shù)據(jù)看，這一瓶頸的表現(xiàn)更為顯著。美股研究社認(rèn)為，付費(fèi)用戶增速的放緩或許是虎牙和斗魚營(yíng)收增速放緩的最直接原因。付費(fèi)用戶增速放緩是共同特征，但在每位付費(fèi)用戶消費(fèi)金額上，二者存在差別。
從今年一季度公布的數(shù)據(jù)看，斗魚的ARPPU值為278元，而虎牙為372.9元，二者的金額相差近百元，美股研究社認(rèn)為，ARPPU值上的差距或許也是導(dǎo)致斗魚的營(yíng)收規(guī)模小于虎牙的重要原因之一。
二者在ARPPU值上的差距與斗魚和虎牙的“出身”有關(guān)。斗魚脫胎于視頻網(wǎng)站A站，一開始就是做的游戲生意，因而相較于虎牙，用戶基數(shù)和數(shù)量都較大。且平臺(tái)氛圍輕松愉快，粉絲習(xí)慣了圍觀看戲，付費(fèi)意識(shí)和習(xí)慣在2019一季度之前都微弱于虎牙。反觀虎牙，其脫胎于YY，而直播打賞等模式也使得用戶付費(fèi)習(xí)慣更強(qiáng)。
但在近幾年付費(fèi)視頻直播逐漸興起的當(dāng)下，斗魚用戶的付費(fèi)習(xí)慣也逐漸被培養(yǎng)，在近7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了對(duì)虎牙的反超。不過雖然實(shí)現(xiàn)了反超，但結(jié)合斗魚的營(yíng)收規(guī)模一直少于虎牙的情況看，斗魚每位用戶的消費(fèi)金額仍低于虎牙。美股研究社認(rèn)為，這或許也是斗魚的營(yíng)收低于虎牙的原因所在。
虎牙凈利穩(wěn)定性強(qiáng)于斗魚，游戲主播培育策略抬升成本
第三季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，斗魚的凈利潤(rùn)表現(xiàn)為6000萬元，相較于上年同期的虧損1.65億元，同比增幅為136.4%，和上一季度的3.19億元相比，環(huán)比下滑81.2%。
從本季度斗魚凈利潤(rùn)的同環(huán)比變化情況來看，其表現(xiàn)還是相當(dāng)不穩(wěn)定，雖同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但環(huán)比下滑也明顯。反觀虎牙，其盈利的穩(wěn)定性要好于斗魚。本季度虎牙凈利潤(rùn)為2.53億元，相較于上年同期的1.23億元，同比上漲幅度為105.7%；與上一財(cái)季的2.27億元相比，環(huán)比上漲11.5%。
從二者的運(yùn)營(yíng)成本上考慮，本季度斗魚的運(yùn)營(yíng)成本為21.8億元，虎牙的運(yùn)營(yíng)成本為21.9億元，二者幾近相差無幾。結(jié)合凈利潤(rùn)和運(yùn)營(yíng)成本支出來看，斗魚的運(yùn)營(yíng)效率要低于虎牙。
美股研究社認(rèn)為，這種局面背后的原因或許在于斗魚在內(nèi)容層面的高投入成本。斗魚采取的策略是在花重金網(wǎng)羅頭部游戲主播，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在國(guó)內(nèi)Top100的游戲主播中，斗魚擁有50位，排名前十中擁有八位。
而重金培育頭部主播的策略，最大的隱患在于頭部主播的跳槽對(duì)于斗魚造成的不利影響。據(jù)天眼查的數(shù)據(jù)，斗魚從2016年7月至今已有241場(chǎng)司法糾紛，其中合同糾紛就有67起。
與斗魚的策略不同，虎牙采取的策略是培育數(shù)量更多的腰部主播。新主播入駐虎牙時(shí)，平臺(tái)會(huì)鼓勵(lì)主播加入公會(huì)，公會(huì)還會(huì)提供額外的培訓(xùn)和推薦位資源。而主播需付出的代價(jià)是即便發(fā)展為平臺(tái)第一的頂流主播，也必須掛在公會(huì)名下，ID必須帶有公會(huì)馬甲。
而腰部游戲主播相較于頭部主播，更容易被復(fù)制，從而幫助平臺(tái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展。此外，單個(gè)主播的帶流能力被削弱，也降低了其跳槽的籌碼。
美股研究社認(rèn)為，斗魚的策略或許缺乏足夠的穩(wěn)定，導(dǎo)致其在內(nèi)容投入的資金過重，未來在與虎牙合并后，或許能夠形成互補(bǔ)，減緩斗魚在內(nèi)容支出上的資金壓力。
B站快手“攻氣”十足，“合二為一”后的虎牙和斗魚駛向何處？
這兩份財(cái)報(bào)，很有可能是虎牙和斗魚合并前的最后一份財(cái)報(bào)。10月12日晚，斗魚、虎牙同時(shí)發(fā)布公告，正式官宣合并。合并后，斗魚將成為虎牙私有全資子公司，并從納斯達(dá)克退市。
合并后，兩者將誕生一家超過百億美元的游戲直播平臺(tái)。
這次兩家公司合并，“金主”騰訊在背后發(fā)了不少力。騰訊的意謀或許在于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)配置，形成類似于將QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂以及全民K歌四大產(chǎn)品合并為騰訊音樂娛樂集團(tuán)（TME）后所產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)。目前，TME的總市值已經(jīng)突破250億美元。
而對(duì)于虎牙和斗魚而言，選擇和騰訊深入合作成為了發(fā)展壯大的必然選擇。游戲直播處于整個(gè)游戲產(chǎn)業(yè)的下游位置，游戲直播在發(fā)展的過程中難免受制于整個(gè)游戲行業(yè)，作為游戲產(chǎn)業(yè)鏈中比較下游的一環(huán)，一旦游戲公司拒絕與直播平臺(tái)合作，像虎牙、斗魚這樣的直播大頭也會(huì)受到極大的影響。不僅如此，游戲作為一個(gè)難以形成差異化的領(lǐng)域，無論是用戶還是內(nèi)容都必然有一定的重合。
此外，雖虎牙和斗魚所處的游戲賽道歷來是一塊氪金地，然而在經(jīng)歷近十年的高速增長(zhǎng)后，近幾年游戲產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)增速卻已經(jīng)開始呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。而這種放緩的趨勢(shì)也不免波及到了虎牙和斗魚兩家以游戲直播為主業(yè)的平臺(tái)。
最明顯的表現(xiàn)就是二者的付費(fèi)用戶增速相較于前幾年已經(jīng)大幅下滑，在國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)日益步入存量市場(chǎng)的當(dāng)下，虎牙和斗魚的合并是一件抵御未來可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的好事，合并后利用規(guī)模效應(yīng)，背靠騰訊這個(gè)“現(xiàn)金大奶牛”，也能夠顯著增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。
無論是在合并前，還是將來合并后，B站都將是二者繞不過去的一道坎。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，二季度B站移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)收入12.48億元，同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比增長(zhǎng)8%，占總營(yíng)收比重為48%。除游戲之外，B站增值服務(wù)（直播）收入8.25億元，同比增長(zhǎng)153%，占總營(yíng)收的比重為32%。平均月付費(fèi)用戶（MPU）為1290萬，同比增長(zhǎng)105%。
可以看到，B站游戲相關(guān)業(yè)務(wù)的收入增速遠(yuǎn)高于虎牙和斗魚，B站對(duì)于虎牙、斗魚游戲直播市場(chǎng)份額的蠶食，也是促成二者合并的重要外部原因。
美股研究社認(rèn)為，虎牙和斗魚合并后，在騰訊的資金支持下，未來較長(zhǎng)一段時(shí)間將與B站鼎足而立。B站的發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛，但虎牙、斗魚經(jīng)過多年發(fā)展積攢的用戶資源和內(nèi)容資源依舊較為強(qiáng)悍。對(duì)于二者后續(xù)的發(fā)展，美股研究社也將持續(xù)關(guān)注。
本文來源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)
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