近一段時(shí)間，全球面臨不小的通脹壓力（3月，美國(guó)重要通脹指標(biāo)PPI達(dá)到11.2，中國(guó)是8.3，都是近10年來(lái)非常罕見(jiàn)的），經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)又加劇了這一趨勢(shì)，疊加疫情的反復(fù)，大部分行業(yè)和企業(yè)感到壓力，其投資者也蒙受損失。

但是，拉長(zhǎng)周期，歷史上每一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必然伴隨著調(diào)整，這些變化無(wú)非都是經(jīng)濟(jì)周期中的正常起伏。華爾街的職業(yè)投資人總是說(shuō)：“永遠(yuǎn)不要浪費(fèi)一場(chǎng)危機(jī)。”因?yàn)樵谥芷谙滦械谋尘跋?，資產(chǎn)的價(jià)格不會(huì)太貴，你能相對(duì)舒適的，進(jìn)行資產(chǎn)配置。

而如果你的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所不同，那么，下行周期里仍能保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的企業(yè)就顯得彌足珍貴了。過(guò)去10年，不論宏觀經(jīng)濟(jì)、外圍環(huán)境如何變化，總有一些“抗周期”的企業(yè)保持良性成長(zhǎng)；“抗周期”既是這類企業(yè)的重要特征，也是幫助其投資者跑贏時(shí)間的重要價(jià)值維度。

下面，我們不妨從三個(gè)維度——成本周期、需求周期、技術(shù)周期——來(lái)分析如何識(shí)別出那些“抗周期”保持成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)。

一、成本周期：為什么股神更喜歡“輕資產(chǎn)”

做生意，經(jīng)濟(jì)周期為何那么重要？

比如，你在開(kāi)一家奶茶店之前，要先買下一間商鋪。但是，2022年的商鋪價(jià)格要比2021年便宜20%，假設(shè)你的奶茶生意很穩(wěn)，如果你在2021年買下一個(gè)商鋪，你要靠賣奶茶的利潤(rùn)覆蓋這個(gè)商鋪成本需要10年時(shí)間，那么你2022年買下這個(gè)商鋪的話，因?yàn)楣潭ǔ杀靖停采w這個(gè)商鋪成本可能只需要8年。

為什么2022年買來(lái)的商鋪更便宜呢？因?yàn)檫@一年處于經(jīng)濟(jì)周期的谷底，你踩準(zhǔn)了這個(gè)周期就是賺了錢。

絕大多數(shù)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、基金經(jīng)理，其實(shí)都是踩周期的投資者：經(jīng)濟(jì)處于谷底時(shí)更多投資不動(dòng)產(chǎn)（房地產(chǎn)）、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)更多配置股票、經(jīng)濟(jì)下行時(shí)更多配置債券、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)更多配置大宗商品。

可是，世界上最成功的投資者都會(huì)選擇那些抗周期的行業(yè)和企業(yè)，就是不論經(jīng)濟(jì)起伏，他們的投資始終處于螺旋向上的軌道中。他們選擇的行業(yè)和企業(yè)的核心特征——輕資產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)周期對(duì)行業(yè)、企業(yè)最大的影響在哪里？在于成本，經(jīng)濟(jì)周期某種程度上也是“成本周期”。“輕資產(chǎn)”公司更容易破解這個(gè)成本周期。

“股神”巴菲特曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)“輕資產(chǎn)”公司的重要性，因?yàn)?ldquo;輕資產(chǎn)”公司不用投入太大的固定成本（包括房產(chǎn)、設(shè)備、人力等），就能獲得更高收入和利潤(rùn)，而且“人效比”高，所以，面臨經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更加從容，成本波動(dòng)更小。

已經(jīng)有很多成熟的商業(yè)案例可以證明這一點(diǎn)：

比如，以前電子產(chǎn)品的品牌企業(yè)都是重資產(chǎn)的，比如IBM、聯(lián)想，都有自己的工廠，需要持續(xù)投入各種固定成本（設(shè)備、生產(chǎn)園區(qū))。1998年，蘋果公司徹底剝離重資產(chǎn)的制造工廠，專注于研發(fā)和銷售并大獲成功；現(xiàn)在的華為更是如此，一半以上的員工都是研發(fā)崗。企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值更多對(duì)應(yīng)到每一個(gè)人的科技產(chǎn)出，固定資產(chǎn)被分?jǐn)偟煤鼙　?/p>

比如，以前的房地產(chǎn)企業(yè)都有自己的物業(yè)，成本是剛性的，不論有沒(méi)有生意，固定成本都是那么多。2015年，萬(wàn)達(dá)開(kāi)始走輕資產(chǎn)、低負(fù)債發(fā)展路線，盡量少持有房地產(chǎn)，不靠收租為生，更多是輸出管理，即幫助商業(yè)街區(qū)吸引人潮，賺管理費(fèi)，因而在當(dāng)下房地產(chǎn)行業(yè)普遍面臨比較大的生存壓力時(shí)，萬(wàn)達(dá)可以保持輕裝上陣。

比如，以前的品牌服務(wù)行業(yè)都是重資產(chǎn)、重投入的，像藍(lán)色光標(biāo)就是傳統(tǒng)的通過(guò)投入大量人力獲得流量的“流量工廠”，通過(guò)做策劃打廣告、寫(xiě)稿子發(fā)媒體等快速滾動(dòng)業(yè)務(wù)，把一些如用戶體驗(yàn)稿、軟文做成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，以服務(wù)聯(lián)想電腦、豐田汽車這類預(yù)算寬裕的大客戶。在經(jīng)濟(jì)上行周期，藍(lán)色光標(biāo)的打法可以“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”，實(shí)現(xiàn)人員、收入的同步快速擴(kuò)張，近年也逐步走向全球化。但經(jīng)濟(jì)周期一旦面臨下行壓力，“重資產(chǎn)”“低人效”帶來(lái)的成本負(fù)擔(dān)就很顯著了。藍(lán)色光標(biāo)2021全年做了400個(gè)億的生意，只賺了6.6億（扣非凈利潤(rùn)），而2022年第一季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)也出現(xiàn)了70%以上的嚴(yán)重下滑。

相比之下，同樣是銜接品牌與流量的天下秀，打法則有所不同。通過(guò)運(yùn)營(yíng)紅人營(yíng)銷平臺(tái)，天下秀以大數(shù)據(jù)賦能的方式為紅人（內(nèi)容創(chuàng)作者）和商家進(jìn)行商業(yè)匹配、撮合，把內(nèi)容生產(chǎn)的“勞動(dòng)力密集型”工作放給了平臺(tái)上數(shù)百萬(wàn)紅人，平臺(tái)主司審核，從而大幅提升人效。2021年天下秀做了45億生意，賺到了4.2億（扣非凈利潤(rùn)），就是依靠了數(shù)據(jù)服務(wù)和科技創(chuàng)新帶來(lái)的“輕資產(chǎn)”優(yōu)勢(shì)，即使在經(jīng)濟(jì)周期下行時(shí)也能獲得增長(zhǎng)空間。該企業(yè)的一季報(bào)數(shù)據(jù)也能說(shuō)明問(wèn)題，在一季度的疫情因素加劇了經(jīng)濟(jì)周期下行的背景下，天下秀的營(yíng)收和凈利潤(rùn)依然保持著兩位數(shù)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

二、需求周期：要訣是高頻（消費(fèi)需求）打低頻，剛需打非剛需

多年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直在探討一個(gè)問(wèn)題：宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，是不是所有行業(yè)都跟著不好？有沒(méi)有逆經(jīng)濟(jì)周期增長(zhǎng)的情況？

其實(shí)是有的。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)，受到影響最大的，是諸如銀行、地產(chǎn)、工程機(jī)械、裝修家電等行業(yè)，大家沒(méi)有賺更多錢，銀行地產(chǎn)就沒(méi)有營(yíng)收的增長(zhǎng)，隨之而來(lái)的，裝修家電的需求減少，工程機(jī)械也不好賣了，這些都是典型的順周期行業(yè)，也是當(dāng)前受影響最大的行業(yè)。

可是，經(jīng)濟(jì)再怎么不好，大家也不能不看病，不能不上學(xué)，反而會(huì)有更多的時(shí)間充電，所以經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，教育、培訓(xùn)反而會(huì)很火。經(jīng)濟(jì)學(xué)上還有一個(gè)名詞叫做“口紅經(jīng)濟(jì)”，也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，大家都沒(méi)有錢去買很多昂貴的東西了，像口紅這樣的小件消費(fèi)品，能滿足一下女孩子的這種消費(fèi)心理，所以這時(shí)候反而會(huì)銷量很好。

諸如教育、娛樂(lè)、食品、醫(yī)療、母嬰、化妝品、軟飲料、通信和日用品等，都是逆周期行業(yè)。你有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，2020年疫情沖擊最大的階段，A股市場(chǎng)最動(dòng)蕩的時(shí)候，反而是白酒、醫(yī)療、數(shù)字科技等板塊的股票漲得最好。

迅雷的聯(lián)合創(chuàng)始人程浩曾分析說(shuō)，不管宏觀經(jīng)濟(jì)好不好，總有一些數(shù)字經(jīng)濟(jì)的新賽道在快速成長(zhǎng)，尤其在城市服務(wù)、品牌服務(wù)等領(lǐng)域。那些逆周期的高成長(zhǎng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)公司，有兩個(gè)絕招：一招叫"高頻（消費(fèi)需求）打低頻"，比如線上訂餐、打車，一招叫"剛需打非剛需"，比如紅人經(jīng)濟(jì)。

在經(jīng)濟(jì)周期壓力較大時(shí)，你看貴州茅臺(tái)、五糧液，銷售額還大漲，產(chǎn)品還漲價(jià)。在大家都收緊自己的錢包時(shí)，反而在抖音、快手上增加了花銷。

你在選擇行業(yè)和企業(yè)時(shí)，要么選擇逆周期的，要么選擇主要客戶處于抗周期行業(yè)的。比如亞馬遜的云計(jì)算服務(wù)，本身就是逆周期的，可以幫助廣大中小企業(yè)降低IT成本，美國(guó)經(jīng)濟(jì)越是不好，亞馬遜越是高成長(zhǎng)，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)更迫切需要降低成本。比如互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷也是逆周期的，前面例子中天下秀可以逆周期增長(zhǎng)的一個(gè)重要基礎(chǔ)，就是這個(gè)公司的客戶結(jié)構(gòu)，均衡分布在大量的抗周期行業(yè)里，其營(yíng)收主力WEIQ平臺(tái)，客戶所在行業(yè)分布豐富多元，需求結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性強(qiáng)，前三大行業(yè)為護(hù)膚品、網(wǎng)服電商、食品飲料，天下秀服務(wù)的前10大行業(yè)，幾乎都是高頻消費(fèi)的行業(yè)、剛性需求的行業(yè)；且紅人營(yíng)銷在傳播性價(jià)比、用戶觸達(dá)轉(zhuǎn)化等方面的相關(guān)優(yōu)勢(shì)，也可以幫助廣大商家在疫情期間大幅降低銷售成本，提升經(jīng)營(yíng)效率，從而形成企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的剛需。

三、技術(shù)周期：時(shí)刻面向未來(lái)

當(dāng)然，世界上最大的逆周期增長(zhǎng)行業(yè)毫無(wú)疑問(wèn)就是前沿科技，無(wú)論經(jīng)濟(jì)周期怎樣跌宕起伏，科技進(jìn)步是大勢(shì)所趨，也是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)因素。

2021年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行情中，熱度最高的行業(yè)是哪些？無(wú)疑是新能源汽車、元宇宙。

目前的公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度賣出的汽車中新能源車的比例接近20%。這是一個(gè)非常重要的產(chǎn)業(yè)爆發(fā)關(guān)口，過(guò)了20%，一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)就正式進(jìn)入主流的軌道了。

在創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化過(guò)程中，一個(gè)重要的經(jīng)驗(yàn)指針——消費(fèi)者的態(tài)度。

比如，你可以問(wèn)一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題：你愿意買電動(dòng)汽車嗎？

如果回答：早買了。家里和公司都裝了充電樁。這人多半是個(gè)創(chuàng)新者，或者早期采用者。如果回答：等到路上有隨處可見(jiàn)的充電樁時(shí)，我再買。這人，應(yīng)該是早期大眾。如果回答：等到汽油車被淘汰，路邊沒(méi)有加油站時(shí)，我才買。這人，可能是后期大眾。如果回答：我就不買，就不買，打死都不買。那他基本上就是落伍者。

如果一個(gè)創(chuàng)新行業(yè)的早期消費(fèi)大眾+晚期消費(fèi)大眾占比很高時(shí)，這個(gè)行業(yè)就成熟了，但真正值得投資的時(shí)期，不是成熟期，而是成長(zhǎng)爬坡期，比如元宇宙。

目前，各路元宇宙企業(yè)主要分為硬件派和軟件派。我們先來(lái)看看元宇宙的理想體驗(yàn)載體­，主要是眼鏡或者頭顯?，F(xiàn)在普通眼鏡的重量是多少？大概是20克~50克。2021年最出色的VR眼鏡Oculus Quest2是多重？503克。有一位工程師曾經(jīng)直言，還有多少（元宇宙）硬件瓶頸需要突破？"先把現(xiàn)階段頭顯的90赫茲變成120赫茲，把視場(chǎng)角從100度增加到150度，把價(jià)格降到千元內(nèi)，把重量降到200克，把分辨率提升到單眼4K，把續(xù)航從2小時(shí)提升到5小時(shí)，把用戶時(shí)長(zhǎng)從現(xiàn)在的幾分鐘提升到1小時(shí)......"

顯然，硬件的故事還不夠性感。我們?cè)倏纯窜浖?021年，初步具備元宇宙形態(tài)的產(chǎn)品在全球陸續(xù)出現(xiàn)，在國(guó)際上有Cryptovoxels、The Sandbox、Decentraland等，而國(guó)內(nèi)則出現(xiàn)了希壤、虹宇宙等，均已吸引不少用戶的加入?，F(xiàn)今用戶主要還是透過(guò)電腦、手機(jī)進(jìn)入，暫時(shí)不用什么VR頭顯、觸覺(jué)手套。目前，國(guó)內(nèi)外元宇宙平臺(tái)推動(dòng)商業(yè)化的出發(fā)點(diǎn)是不一樣的，國(guó)外平臺(tái)可以直接促成NFT數(shù)字藏品的交易，甚至跨國(guó)企業(yè)、拍賣行、國(guó)際職能機(jī)構(gòu)可以在元宇宙平臺(tái)上建立虛擬總部。而國(guó)內(nèi)的元宇宙商業(yè)化應(yīng)用主要集中在內(nèi)容創(chuàng)作、品牌展示和體驗(yàn)場(chǎng)景的構(gòu)建上，比如數(shù)字化裝修、虛擬直播間和IP運(yùn)營(yíng)等。比如，希壤已經(jīng)是馮唐、劉慈欣等頭部文化IP的3D展示平臺(tái)；虹宇宙兼具3D虛擬社區(qū)與品牌企業(yè)數(shù)字化營(yíng)銷平臺(tái)的功能，虹宇宙內(nèi)測(cè)以來(lái)累計(jì)預(yù)約用戶已超過(guò)40萬(wàn)，紅人IP魚(yú)太閑、天才小熊貓也入駐社區(qū)與粉絲互動(dòng)，并與拉菲集團(tuán)、龍湖集團(tuán)等著名品牌開(kāi)展合作；藍(lán)色光標(biāo)則是與相關(guān)公司展開(kāi)合作，將自身已經(jīng)具備的虛擬直播間、虛擬IP運(yùn)營(yíng)相關(guān)資源和團(tuán)隊(duì)整合運(yùn)用，推進(jìn)元宇宙場(chǎng)景下新?tīng)I(yíng)銷模式的探索和落地。

那么，Web3.0的創(chuàng)新加速和商業(yè)成熟是否可以帶動(dòng)百度、天下秀和藍(lán)色光標(biāo)等公司的價(jià)值重估？我們拭目以待。

但是，以技術(shù)周期抗經(jīng)濟(jì)周期，始終是數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)成功的標(biāo)志。非常簡(jiǎn)單，你看看蘋果iPhone1- iPhone3都還只是玩具，但是，如果你在那時(shí)投資了蘋果公司，你無(wú)疑是一個(gè)投資界的大贏家。因?yàn)閕Phone4以后的技術(shù)成熟期，蘋果股價(jià)已經(jīng)很高了，但是，蘋果公司始終在推動(dòng)產(chǎn)品迭代，一直到現(xiàn)在的iPhone13、iPhone14，這就是蘋果公司以技術(shù)周期抗經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力。有了這個(gè)能力，蘋果公司依然是非常好的投資標(biāo)的。

不受“經(jīng)濟(jì)周期”影響正在成為所有優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的共同點(diǎn)。亞馬遜市值20年來(lái)一直穩(wěn)步增長(zhǎng)并在2018年突破萬(wàn)億美元市值，在過(guò)去五年中上漲了750%，過(guò)去十年的回報(bào)率為1900%。自2016年10月以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)ETF SPDR上漲了65%，而Facebook、蘋果、Netflix和谷歌的回報(bào)率分別為146%、125%、315%和116%。

成本周期、需求周期和技術(shù)周期這三個(gè)維度的周期性變化不斷影響著一個(gè)產(chǎn)業(yè)和某一家企業(yè)的發(fā)展和變化。如何“抗周期”并形成方法論已經(jīng)逐漸成為一個(gè)產(chǎn)業(yè)和某一家企業(yè)能夠不斷保持高速增長(zhǎng)的關(guān)鍵。