文 / 四海

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近日，北京圓心科技集團股份有限公司(下稱“圓心科技”)向港交所遞交招股書，準備闖關港股IPO。又一家互聯網醫(yī)療企業(yè)要來了。

在互聯網廣泛應用于各色生活場景的新時代，圓心科技以全周期醫(yī)療健康服務為媒，把“成為國民用藥第一選擇”作為愿景。雖然打著“醫(yī)藥”招牌，但圓心實際要下的卻是一盤集藥品銷售、智能醫(yī)院、醫(yī)療保險三位一體的大棋。

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三大業(yè)務快速增長

業(yè)務毛利仍不理想

圓心科技成立于2015年，總部位于北京，目前共有三大業(yè)務線，分別為院外綜合患者服務、供給端賦能服務和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務，三大業(yè)務相互聯系又各有分工，整體分析更能看清圓心科技戰(zhàn)略上的布局。

所謂院外綜合患者服務，其組成板塊包括線下藥店和線上醫(yī)療服務兩條核心業(yè)務。截至2021年8月末，企業(yè)已在中國30個省份以圓心藥房品牌開設了251家藥房，為患者提供處方審核、輸注服務、用藥管理及藥師咨詢等專業(yè)服務。所創(chuàng)建的線上醫(yī)療服務及藥房平臺妙手醫(yī)生是中國首批取得醫(yī)療執(zhí)業(yè)牌照的互聯網醫(yī)院之一，報告期末月均用戶訪問量達到4150萬人次，火爆程度可見一斑。

得益于豐富的藥品種類和消費者便捷周到的購買體驗，院外綜合患者服務一直是圓心的“現金奶牛”業(yè)務。在牢牢占據創(chuàng)收主力位置的同時，依然能保持自身體量的飛速增加，收入從2018年的8.09億元猛增至2020年的35.37億元；在2021年的前八個月中達到34.59億元，本年也有望再創(chuàng)新高。

供給端賦能業(yè)務則把目光聚焦在醫(yī)療關系中的服務提供方，該項業(yè)務旨在提高醫(yī)院數字化運營水平，優(yōu)化院內運營推動長期患者管理。報告期末企業(yè)已與包括130多家三甲醫(yī)院在內的340多家醫(yī)院合作開發(fā)以應用APP、微信小程序或公眾號形式運作的線上醫(yī)療服務平臺，發(fā)揮線上醫(yī)院功能，通過線上問診、智能轉診和提供預約解決方案等功能提升患者就醫(yī)體驗。

除了在醫(yī)患雙方分別落子布局的上述業(yè)務，圓心又在金融保險賽道做起文章。創(chuàng)新醫(yī)療健康服務業(yè)務中包括創(chuàng)新保險平臺圓心惠保，目前企業(yè)主打四種保險類型，分別為新特藥設計的創(chuàng)新保險產品、惠普型商業(yè)醫(yī)療保險、帶病險和藥品福利險。通過大而全的保險流程服務，企業(yè)已與約70家保險公司及7家再保險公司達成合作，共推出40余款新特效藥保險產品、協助超過60個城市推出惠普型商業(yè)健康保險，保單管理量達1700萬份。

圓心科技在患者、醫(yī)院、醫(yī)療保險平臺三方關系上協同發(fā)力，打造健康的內循環(huán)平臺，雖然供給端賦能業(yè)務和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務業(yè)務占收入比重仍不高，但三年一期的快速增長依然讓人看到可期的未來發(fā)展勢頭。

各期收入變動情況（數據來源：企業(yè)招股書）

2018至2020年，供給端賦能服務和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務收入分別直線增長17.41倍和9.01倍，2021年兩類業(yè)務前八月收入額均遠超2020年全年成果。從收入貢獻角度看，雖仍屬公司內“小眾”業(yè)務，但合計占比從1.2%到4.2%，增幅仍不可小視。兩項萌芽期業(yè)務能取得如此成績，與圓心科技在藥品銷售上“低價引流”的策略密不可分。

雖然站在互聯網和醫(yī)療賽道的肩膀上，但圓心科技毛利率較低，近三年一期分別為10.2%、10.6%、9.2%和7.6%。究其原因原來是當下王牌業(yè)務拖了后腿，業(yè)務毛利始終處于10%以下，2021年甚至跌至5.6%。

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紅杉、騰訊入局

5輪融資估值上漲175倍

互聯網藥房生意為何好看不好做？其中既有宏觀環(huán)境原因，也有互聯網醫(yī)療行業(yè)現行戰(zhàn)術調整的因素。

宏觀環(huán)境方面，國家近年出臺多項醫(yī)療惠民政策，“帶量采購”全面施行，一舉壓下賣藥貴的勢頭，藥房在取貨成本不變的前提下，單位銷售毛利質量自然下降。

此外，在國人醫(yī)療用品采購行為中，醫(yī)保一直扮演著重要的支付角色，在實體藥房爭雄的時代，一家藥店能否得到省、市醫(yī)保的定點報銷資質是決定客流量多少的重要原因?；ヂ摼W醫(yī)院作為方興未艾的新興事物，從目前發(fā)展階段來看與醫(yī)保支付體系的結合并不緊密。

在2020年3月國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)健委聯合頒布的《推進新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯網+”醫(yī)保服務的指導意見》一文明確規(guī)定道，針對高血壓、糖尿病等常見病、慢性病“互聯網+”復診服務，納入醫(yī)?；鹬Ц斗秶?，慢性病患者的所有線上診療行為都需自費。

雖然推動醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥“三醫(yī)聯動”改革正如火如荼的進行，不少省市也通過地方醫(yī)改試點不少新政策，但想要將兩者完全打通依然是道阻且長的任務。

圓心科技作為互聯網綜合醫(yī)療服務企業(yè)，講的是全局一盤棋思路，圓心藥房最重要的任務其實并非大舉盈利，而是為另外兩條業(yè)務線的構建引流，為企業(yè)與醫(yī)院方及金融保險機構合作時增添砝碼。這種方法其實并非圓心首創(chuàng)，已上市的平安好醫(yī)生（01833.HK）和阿里健康（00241.HK）等大廠都采用了類似的戰(zhàn)略。

2021年上半年，平安好醫(yī)生旗下在線商城創(chuàng)收19.09億元，占總收入的半壁江山，然而其毛利率僅為5.8%，不但較其他業(yè)務低了數倍，甚至不及上年同期的8.8%。真正令平安好醫(yī)生獲利的其實是醫(yī)療服務、消費醫(yī)療等高凈值業(yè)務，這與圓心科技的戰(zhàn)略構想如出一轍。

平安好醫(yī)生2021年上半年收入及毛利情況（數據來源：企業(yè)招股書）

對圓心科技而言，在院外綜合患者服務業(yè)務的滋補下，另外兩條業(yè)務線發(fā)展勢頭良好，甚至有了和平安、阿里等巨頭企業(yè)掰手腕的實力。

中國擁有龐大的醫(yī)療健康市場，醫(yī)療健康支出規(guī)模大且穩(wěn)步增長。根據弗若斯特沙利文統計，2020年中國醫(yī)療健康支出金額已穩(wěn)居世界第二，由2016年的4.63萬億元增長至2020年的7.23萬億元，復合年增長率達11.8%。預計未來五年醫(yī)療支出將會以9.7%的復合增長速度達到11.49萬億元。

隨著患者需求量的增加，以線下運營為特征的傳統醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)生了諸多問題，患者、供應商、醫(yī)藥公司和保險公司因為各有難處逐漸生出難以調和的矛盾，成為看病難、看病貴頑疾產生的底層邏輯。

隨著政策環(huán)境利好及技術進步驅動，中國正在形成技術賦能醫(yī)療健康解決方案的市場，參與者致力于建立全周期的醫(yī)療管理服務，通過思維模式的轉變開辟藍海領域。

2020年該市場規(guī)模為5038億元，預計在接下來的兩個5年中將會迎來井噴式增長，市場體量達到1.7萬億元和3.93萬億元。

圓心科技正是在該片市場方興未艾之時抓住了機遇，并在取得了不錯成績后成功吸引到多方資本的目光。

自2015年收到深圳利通和紅山信達第一筆3150萬元融資款后，在接下來的短短6年中，公司完成6輪11次融資，共獲25.83億人民幣和3.92億美元，公司估值從1.57億飆升174.81倍漲至275.33億元。除了上述兩家投資機構，林芝騰訊、啟明融信、中信等一眾資本勢力紛紛為圓心站臺助力，成為公司股東。

根據招股書對募集資金計劃用途的披露，圓心將會通過擴大全國藥店覆蓋面、提升線上業(yè)務和線下醫(yī)療服務等途徑，繼續(xù)發(fā)展院外綜合患者服務；通過與更多醫(yī)院建立合作關系，開發(fā)新服務項目和擴編團隊提升服務的方式，建立線上醫(yī)院管理體系，為醫(yī)院賦能；對于創(chuàng)新醫(yī)療健康服務項目，發(fā)展創(chuàng)新病程管理服務包，拓寬治療領域及增強服務能力、開展新型商業(yè)醫(yī)保品種，打造多元化保險體系將是企業(yè)主攻方向。

背靠廣闊市場，坐擁兩大資源，已經開了個好頭的圓心科技面對萬億風口，正躍躍欲試。登上港股似乎并非難事，而真正關鍵的是，走好穩(wěn)扎穩(wěn)打的發(fā)展路線，才有可能在資本市場取得亮眼的成績。

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