“掃地機(jī)器人雙子星”正在墜落。
懶是人類進(jìn)步的階梯。去年疫情宅經(jīng)濟(jì)爆發(fā)之下，“掃地機(jī)器人雙子星”科沃斯（603486.SH）和石頭科技（688169.SH）乘勢而起，科沃斯股價(jià)最大漲幅過10倍，市值沖破千億大關(guān)，石頭科技成為A股繼貴州茅臺(tái)之后的第二只千元股。
今年7月后，“雙子星”幾乎同步墜落，科沃斯股價(jià)自最高點(diǎn)跌去約35%，石頭科技跌去約40%。
上市公司在資本市場的價(jià)值，往往經(jīng)過動(dòng)態(tài)評(píng)估才能看得清，作為掃地機(jī)器人龍頭，科沃斯自然免不了接受一番審視。
研發(fā)投入占比低、技術(shù)壁壘弱，它正由一家科技企業(yè)淪為一家小家電企業(yè)，籠罩在這個(gè)“行業(yè)龍頭”身上的光環(huán)黯淡了很多。
高預(yù)期不再
一開始，市場對(duì)科沃斯是寄予厚望的，作為制造大國，中國代工企業(yè)千千萬，升級(jí)之路艱且難，科沃斯有希望成為突圍者。
上世紀(jì)80年代，在汕頭大學(xué)教書的錢東奇乘著改革開放的東風(fēng)，投身商界奔赴海南。1998年，錢東奇創(chuàng)辦吸塵器工廠泰怡凱電器（蘇州）有限公司做起了代工生意，漸漸打開局面，承接來自伊萊克斯、飛利浦、松下等知名品牌的訂單。
1996年伊萊克斯在原有吸塵器的基礎(chǔ)上，研發(fā)出了全球第一款全自動(dòng)掃地機(jī)器人“三葉蟲”。2000年初，iRobot推出三段式清掃結(jié)構(gòu)后，掃地機(jī)器人有了市場化可能。看中機(jī)會(huì)，不愿為他人做嫁衣的錢東奇在2006年推出自主研發(fā)的品牌科沃斯。
得益于入局較早，科沃斯在發(fā)展初期對(duì)手較少的時(shí)期搶到了先發(fā)優(yōu)勢，占領(lǐng)了消費(fèi)者“心智”。中國家電網(wǎng)的《2021掃地機(jī)器人市場發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)顯示，科沃斯全渠道銷售額市場占有率近50%。
來源：科沃斯財(cái)報(bào)
細(xì)分賽道的王者，這是科沃斯的標(biāo)簽，或者說它想對(duì)外傳播的標(biāo)簽，資本市場曾經(jīng)給予它的高估值也有賴于此。但前提是，細(xì)分賽道前景夠大，“王者”地位夠穩(wěn)固。
掃地機(jī)器人賽道夠大嗎？
中怡康的數(shù)據(jù)顯示，2020年我國掃地機(jī)器人線上銷售額同比增長24.1%；據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)清潔電器市場規(guī)模達(dá)到240億元，同比增長20%——與科沃斯的近千億市值相比，這個(gè)規(guī)模很小了。
資本市場給予科沃斯的高估值，很大一部分是與美國、日本等市場做對(duì)照。數(shù)據(jù)顯示，掃地機(jī)器人在美國市場滲透率最高，約為16%，日本市場滲透率約為10%。
而我國市場滲透率則比較低，沿海地區(qū)約為5%，內(nèi)陸地區(qū)則為0.5%。顯然，掃地機(jī)器人市場還處于普及初期，且短期內(nèi)恐怕不會(huì)迎來大爆發(fā)。
相比國內(nèi)家電企業(yè)和國外行業(yè)龍頭iRobot，市場給了科沃斯和石頭科技過高的市盈率，2021年10月21日，二者市盈率分別為68和38，價(jià)值回調(diào)在情理之中。
科沃斯王者地位夠穩(wěn)固嗎？
它的大股東給出了答案。7月13日，科沃斯披露了股東減持計(jì)劃，首發(fā)股東泰怡凱電器有限公司(以下簡稱“泰怡凱”)擬減持超過1000萬股，預(yù)計(jì)減持不超過公司總股本的1.80%。
此泰怡凱并非科沃斯前身泰怡凱電器（蘇州）有限公司，而是科沃斯為求海外上市搭建的紅籌架構(gòu)下的公司。知名投資公司IDG于2013年向科沃斯注資2000萬美元成為泰怡凱的幕后控制人。此次減持完成后，IDG將套現(xiàn)超40億元從科沃斯離場。
IDG將雞蛋放到了另一家掃地機(jī)器人企業(yè)的籃子里——成立于2017年的追覓科技。在IDG還是科沃斯大股東的時(shí)候，便宣布領(lǐng)投追覓科技，參與近億元的B+輪融資，近日，在從科沃斯離場的同時(shí)，IDG跟投了追覓科技36億元人民幣的C輪融資。
發(fā)展十多年，最終教育市場為他人做嫁衣？王者科沃斯需要警惕的不只是石頭，還有更多埋伏者。
科技是“皇帝的新衣”？
科沃斯到底是不是一家科技公司？這是長久以來市場對(duì)科沃斯的疑問。
錢東奇自認(rèn)“是的”。早在2015年科沃斯剛剛起步的時(shí)候，錢東奇就曾表示：“相比簡單的加工生產(chǎn)，我對(duì)研發(fā)更感興趣，更愿意為研發(fā)投入多的資源。”
然而事實(shí)上，科沃斯并未踐行當(dāng)時(shí)的豪言壯語，研發(fā)投入占比低于同業(yè)者。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，科沃斯研發(fā)投入金額為2.02億元，占總營收比重僅為3.76%，剛高出國家高新企業(yè)認(rèn)證基準(zhǔn)線3%。
實(shí)際上，過去三年間，科沃斯的研發(fā)投入占比同樣不高，分別為3.60%、5.22%、4.67%——對(duì)標(biāo)的戴森和iRobot，研發(fā)投入占比分別在30% 和10%以上；國內(nèi)競對(duì)石頭科技，今年上半年研發(fā)占比在8.47%；大股東IDG看中的追覓科技研發(fā)投入占比超過12%。
在主心骨研發(fā)團(tuán)隊(duì)方面，截至2020年底，科沃斯研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到951人，占公司總?cè)藬?shù)的14.53%。可作為對(duì)照的是，截至今年上半年，石頭科技研發(fā)人員有464人，接近公司送人數(shù)的60%；追覓科技員工近1800人，其中研發(fā)人數(shù)占比超過70%。
研發(fā)投入占比低，科沃斯所聲稱的技術(shù)來自哪里呢？2020年5月，科沃斯與iRobot簽署了產(chǎn)品采購協(xié)議和技術(shù)授權(quán)協(xié)議，iRobot向科沃斯授權(quán)其獨(dú)有的Aeroforce技術(shù)和相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。該技術(shù)是一項(xiàng)清潔技術(shù)，主要作用是避免毛發(fā)纏繞。
一個(gè)重營銷、一個(gè)重技術(shù)，合作雖是取長補(bǔ)短各取所需的美事，至于科沃斯所主張的自主品牌與自主研發(fā)，在現(xiàn)實(shí)面前折了腰。
在另一條路上，科沃斯越走越遠(yuǎn)。
2018年至2020年間，科沃斯的銷售費(fèi)用分別為5.03億元、5.89億元和8.36億元，是同期研發(fā)投入的2至3倍。今年上半年，科沃斯銷售費(fèi)用更是同比增長130%達(dá)到了12.18億元，占總營收比例上升到了22.7%，已經(jīng)是研發(fā)投入的近6倍。
來源：科沃斯財(cái)報(bào)
其中，用于市場營銷推廣及廣告費(fèi)用高達(dá)6.94億元，比去年同期的2.19億元大漲了217%，遠(yuǎn)高于上半年123.11%的營收增幅。
技術(shù)驅(qū)動(dòng)還是營銷驅(qū)動(dòng)，科技公司還是銷售公司，科沃斯的問題在數(shù)據(jù)面前有了答案。
壁壘難尋
要堅(jiān)守“鐵王座”，科沃斯需要展現(xiàn)出不易被超越的科技力和產(chǎn)品力。而就目前來看，一如行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)那樣，它并未樹立起技術(shù)壁壘，仍然深陷讓掃地機(jī)器人脫離“智障”進(jìn)化為“智能”的行業(yè)難題中。
掃地機(jī)器人雖然頭頂“機(jī)器人”名頭，卻離完全自動(dòng)化還有很遠(yuǎn)距離，在障礙物識(shí)別能力、路徑規(guī)劃、探測能力等方面還有不小的優(yōu)化空間。
如科沃斯國慶前發(fā)布的地寶X1系列，價(jià)格上探到5000元以上，官方介紹稱融合了3D結(jié)構(gòu)光+星光級(jí)攝像頭+自動(dòng)駕駛X3芯片，“綜合性能優(yōu)于科沃斯其他型號(hào)產(chǎn)品”。然而在電商平臺(tái)及社交平臺(tái)上，還是出現(xiàn)了避障能力低、易纏繞毛發(fā)、基站藏污納垢等評(píng)價(jià)。
地寶 X1 OMNI 圖片來源：科沃斯官網(wǎng)
上市之時(shí)，科沃斯的愿景想象力十足，在招股書中不乏對(duì)家庭服務(wù)機(jī)器人市場占比持續(xù)上升的描述，以及對(duì)人工智能、物聯(lián)網(wǎng)概念的構(gòu)想。在其規(guī)劃中，要以掃地機(jī)器人為中心構(gòu)建連接網(wǎng)絡(luò)，使之成為“智能家居”場景的入口，將“工具型”的定位升級(jí)到“管家型”。
科沃斯目前拓展的品類，諸如拓展擦窗機(jī)器人、空氣凈化機(jī)器人等產(chǎn)品依舊未突破家庭清潔的范疇，且還未承擔(dān)起營收任務(wù)，它的“智能家居”和“管家”目前看還只是構(gòu)想。
或許這一構(gòu)想本身就是不可能的?，F(xiàn)在所有想搶占家庭場景的企業(yè)都想找到突破口構(gòu)建完整的家庭產(chǎn)品布局，有的是手機(jī)，有的是電視，有的是音響，有的是冰箱，有的是空調(diào)……對(duì)應(yīng)的既有高頻需求也有低頻需求，覆蓋的既有客廳也有廚房等空間。
科沃斯的掃地機(jī)器人對(duì)應(yīng)的是低頻，或者說不是高頻需求，也不是家庭的核心產(chǎn)品，試想一下，你是否會(huì)通過掃地機(jī)器人來控制其他家庭產(chǎn)品？答案當(dāng)然是否定的。
與之相比，小米那種以手機(jī)、音響為核心的智能家居生態(tài)，更有實(shí)現(xiàn)的可能。而在小米智能家居生態(tài)中，掃地機(jī)器人也是主推產(chǎn)品之一，目前小米掃地機(jī)器人在國內(nèi)的市場份額位居第二。曾捧出一個(gè)石頭的小米生態(tài)，是否會(huì)捧出第二個(gè)科沃斯的心腹大患呢？
要伏擊科沃斯的，不只是追覓科技、小米、石頭。
一方面，近年來，國內(nèi)掃地機(jī)器人ODM、OEM廠商的制造能力已臻成熟，也有不少廠商提供專門的集成方案，外部玩家進(jìn)入門檻不高，很多廠商缺的只是品牌運(yùn)營和營銷宣傳。
另一方面，傳統(tǒng)家電企業(yè)海爾、美的，以及華為等手機(jī)廠商，以及眾多創(chuàng)業(yè)公司都步入了掃地機(jī)器人賽道。年輕的掃地機(jī)器人公司云鯨，2020年產(chǎn)品初上市便拿下了10.3%的市場份額，屬實(shí)“后生可畏”。
還有眾多競爭者在路上。今年以來，已有多家掃地機(jī)器人獲得融資，掃拖洗一體機(jī)器人哇力在今年5月完成了四千元A輪融資；成立于2017年的掃地機(jī)器人企業(yè)樂生智能也于上半年完成數(shù)千萬元A輪融資。
門檻不高的賽道里，科沃斯并沒有形成絕對(duì)統(tǒng)治，至少在資本看來，現(xiàn)在進(jìn)場依然能夠搶到肉吃。而那些肉，至少有一部分將來自科沃斯嘴里。
結(jié)語
中國正在由制造大國走向制造強(qiáng)國，標(biāo)志之一就是科沃斯這種代工企業(yè)的品牌化，從賺加工費(fèi)到賺品牌費(fèi)，利潤率的提升背后還有產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)的強(qiáng)化。從這個(gè)角度出發(fā)，《一點(diǎn)財(cái)經(jīng)》很樂于看到更多科沃斯的出現(xiàn)。
但當(dāng)下的科沃斯不是終點(diǎn)。靠先發(fā)優(yōu)勢和營銷建立起來的品牌注定是不長久的，持續(xù)研發(fā)，構(gòu)建真正的壁壘才是王道。
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