5月29日，二手消費電子產(chǎn)品交易和服務平臺萬物新生集團——愛回收品牌正式向SEC遞交招股書，擬于紐交所IPO，沖刺“中概股ESG(環(huán)境、社會和公司治理 )第一股”。
在暗流涌動的二手交易行業(yè)里，愛回收能搶先一步登陸資本市場的依仗是什么?國外上市的二手交易公司已有近一手之數(shù)，為何國內(nèi)現(xiàn)在消息寥寥?我們來詳細觀察一下這個特殊的行業(yè)，和特殊的公司。
市場廣闊奠定營收增長基礎，發(fā)力線下帶來擴張也對資產(chǎn)產(chǎn)生負擔
招股書的信息顯示，愛回收過去12個月總營收為56.8億元，同比增長49.4%。從2020年Q2到2021年Q1四個季度中，公司核心業(yè)務營收同比增長速度分別為45.6%、47.5%、50.9%、135.8%。而推動這個二手電商平臺營收增長的，是龐大的二手商品交易規(guī)模。
據(jù)CIC的報告指出，中國二手3C電子產(chǎn)品在2020年的交易量為1.89億臺次，到2025年，這個數(shù)字有望以24%的年均增長率提升到5.46億。充足的隱藏利潤空間和廣闊的市場前景共同構成了愛回收等二手3C產(chǎn)品電商發(fā)展的市場基礎。不過，愛回收的發(fā)展歷程上有個和典型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相去甚遠的一點。
愛回收創(chuàng)立于2011年，比閑魚和轉轉領先3年以上進入3C產(chǎn)品回收領域。在2013年，它選擇了一條看起來和當時火熱的移動互聯(lián)網(wǎng)趨勢背道而馳的道路——開線下店。這幾乎算是個苦差事——眾所周知，線下店鋪最直接的利好是容易獲得客流，最明顯的負擔則是固定資產(chǎn)支出，比如租金和硬件設施費用。
手機回收是典型的需求精準度高、但使用頻率很低的服務，如果采用純線上的交易模式，需要既付出相對于其他互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品不低的獲客成本，又很難將這些流量轉化出附加價值。再者，這類精準需求的流量本身太過分散，綜合考慮下來，線下門店反而將獲客、業(yè)務、品牌建設集中到一體，并且更有利于規(guī)?；瘮U張和管理。
CEO陳雪峰曾表示轉型門店模式是影響愛回收命運的重大決策之一，行業(yè)趨勢似乎正順著這一點發(fā)展。2020年底的年度會議上，閑魚提出了“新線下”業(yè)務，并宣布未來三年將在20個城市建立閑魚基地，同時向50個以上城市布局旗下一站式商業(yè)門店“閑魚小站”，閑魚集市也將推廣到30個城市，或許這將給愛回收帶來壓力，但也側面反映了線下模式自有其優(yōu)勢。
另外，線下門店的資產(chǎn)負擔也是客觀存在的。以愛回收為例，根據(jù)陳雪峰的描述，一家簡易門店的一次性硬件投入為7萬元，每月的運營成本約3萬元。截至2021年3月31日，愛回收共擁有755家門店和超過1500個自助服務站。這意味著愛回收一年需要投入約2.7億元人民幣給門店運營。
線下重資產(chǎn)需要長期的投入，而客流量越高的地區(qū)相應成本也更貴，愛回收的業(yè)務增長能跑贏成本支出嗎?
二手業(yè)務毛利率超過新機，但回收行業(yè)面臨馬太效應競爭加劇
在愛回收不斷擴張的業(yè)務背后，是二手3C行業(yè)的高利潤率在做支撐。雖然公司目前因為擴張仍處于虧損期，但2018年、2019年、2020年公司分別實現(xiàn)毛利率14.1、19.2、25.7%。作為對比，手機廠商小米在2021年第一季度財報中公布的毛利率為18.4%，智能手機業(yè)務的毛利率只有12.9%。
為什么賣二手看起來比賣新機還賺錢?原因在于議價空間。
3C產(chǎn)品二手交易中，由于產(chǎn)品類目復雜、買家賣家水平不一等因素，上下游信息差距大，行業(yè)缺乏統(tǒng)一標準，這造成了交易中存在一些潛在風險，但無形中擴大了單品的議價空間，愛回收主打的B2C形式一方面利用平臺優(yōu)勢提高了自身的議價能力，一方面通過為非標的二手交易行為建立標準化流程減少多余成本，二者共同作用帶來了毛利率的穩(wěn)健增長。
不過，回收行業(yè)的激烈競爭也不容忽視。近兩年，愛回收合并拍拍，轉轉合并找靚機，快手高調入局，閑魚押注C2B2C，賽道上的玩家們從融資到業(yè)務全面進入賽馬階段，最直接的表現(xiàn)是燒錢強度加劇，招股書顯示，2018年到2020年，公司Non-GAAP調整后經(jīng)營虧損分別為2.3億元、5.4億元、1.04(剔除相關一次性費用)億元。
究其原因，二手業(yè)務本身留存價值低，尤其是垂直電商平臺面臨用戶用完即走的尷尬，生命周期總價值太小，獲客成本不斷高企，而閑魚作為頭部2C平臺增加用戶粘性的潛力目前還處于領先地位，有流量才有業(yè)務，愛回收還要面對線下店鋪的高額運營支出，不過從目前來看，這筆支出還是相對值得的。
《2018年度中國二手電商發(fā)展報告》顯示，二手交易電商平臺市場規(guī)模中，閑魚占比高達70.7%，剩余玩家只能利用自己的業(yè)務特色瓜分三成市場，可以說整個二手電商市場正走入“一超多強”的地步，馬太效應越發(fā)顯著——閑魚在線上占領優(yōu)勢后，很快提出了線下發(fā)展計劃，試圖吃下更大份額的市場，當它更快擴張和下沉，愛回收等競爭對手或將面臨資源固化、被頭部平臺滾雪球式?jīng)_擊的難題。
好消息是愛回收專精于3C領域，與泛回收平臺相比有更精準的定位優(yōu)勢，并且利用技術的驅動實現(xiàn)了流程進化：愛回收的檢查、分級和定價業(yè)務流程只需要3天，行業(yè)時長卻高達10天或更長。另外愛回收與京東、快手都建立了深入的合作關系，這與線下模式形成了有效互補，也是行之有效的突圍之舉。據(jù)招股書中的CIC數(shù)據(jù)顯示，在二手3C交易和服務市場里，愛回收2020年交易量和GMV都排名第一，并且高于行業(yè)第二名到第五名的總和。報告期內(nèi)萬物新生集團全平臺成交的二手商品超過2610萬臺(不含京東備件庫業(yè)務)，同期全平臺GMV總量為228億元。
不過，眼光放到國外，其實二手電商成功上市的公司并不少，而且以與愛回收類似的垂直精準平臺為主，為什么國外二手電商會先于國內(nèi)一步走向資本市場?
歐美回收走向標準化垂直化，愛回收從國外平臺取到什么經(jīng)？
2019年6月，美國奢侈品二手電商TheRealReal進入資本市場，首日漲44%;2021年1月底，美國版“閑魚”Posh mark 登陸美股，首日漲144%;2021年3月，服飾二手電商平臺 ThredUP 在納斯達克上市，首日漲43%。人口僅有1.26億的日本，二手交易市場規(guī)模近乎中國的兩倍，其二手電商獨角獸Mercari 從創(chuàng)立到IPO僅用了四年。從全球資本市場來看，二手電商是受到廣泛歡迎的。
但是，Poshmark一共5輪融資，融資1.53億美元，The RealReal上市前8輪融資共獲得3.346億美金，Thredup共融得1.3億融資，Mercari融至D輪，總額才1.11 億美元。而愛回收的融資輪數(shù)到達了E+輪，以約8.5億美金的融資總額一騎絕塵，為什么上市的腳步反而慢上一拍?
答案在公司的商業(yè)模式中，國外成功上市的企業(yè)要么保持傳統(tǒng)傭金機制收入穩(wěn)定，要么品類垂直市場精準，要么標準化優(yōu)勢突出——在一個長期失序的行業(yè)中，這些特點為企業(yè)的估值與盈利空間奠定了基礎，這也正是國內(nèi)企業(yè)曾經(jīng)缺少、現(xiàn)在正在發(fā)力的領域。
Mercari是綜合性平臺，會收取10%的銷售費用作為傭金，與國內(nèi)的消費習慣有些水土不服;TheRealReal是香奈兒、古馳等奢侈品品牌的“中間商”，定位非常精確，國內(nèi)的高端閑置交易平臺紅布林與之類似;服飾專業(yè)的ThredUP為了解決二手產(chǎn)品的質量問題，設立了自己的檢驗機制，先統(tǒng)一回收用戶衣物檢查質量，再予以封裝出售，并使用自身的售后流程——這種C2B2C的模式正在被閑魚、得物等平臺采用。
參照競爭對手，愛回收的垂直定位和標準化理念是推動它率先上市的重要因素。既然確定擁抱資本市場，它最好的道路或許在深耕標準化上，畢竟利用自動化質檢設備和大數(shù)據(jù)定價模型已經(jīng)邁出了相當超前的一步，尤其是3C品類面臨直接競爭的情況下，只靠大幅投入實現(xiàn)規(guī)模擴張的戰(zhàn)斗方式略顯慘烈，用技術技巧實現(xiàn)側面突圍更有價值空間。
從長遠來看，國內(nèi)二手市場必將和國外一樣百花齊放，甚至競相上市，原因是需求倒逼資源整合，市場可能迎來時勢造英雄。美股研究社認為，整個二手電商賽道的估值與企業(yè)在行業(yè)的表現(xiàn)息息相關，沒有玩家會等到蛋糕分完了再上桌。對一個總體低頻的行業(yè)來講，要么培養(yǎng)一些高頻品類，要么創(chuàng)造一個易受信任、有聚集力的品牌，前者靠細分領域，后者靠完善機制和擴大宣傳。
結語
今年3月，日本Mercari與阿里巴巴集團達成了合作，未來或許會將交易拓展到國內(nèi)，這意味著二手也有了“海淘”的預期。在這背后，屬于整片市場的想象空間正在被豐富的產(chǎn)品品類、各有特色的交易模式所撐起。愛回收用垂直品類的特性讓賣二手變成了一門賺錢可期的生意，但這并不是業(yè)務的盡頭，也不是估值的頂端，二手電商真正的獨特性在于數(shù)之不盡的SKU，如何解決它的信息差、信任度等問題并從中獲益，是企業(yè)們要考慮的主要問題。在這場非標化整塑之路上，一個類似的例子是貝殼集團，如果房產(chǎn)經(jīng)紀行業(yè)都能成為標準化改造的樣板，我們相信二手電商也能，盡管這個行業(yè)的水很深，但總有人能“把握得住”。
本文來源：美股研究社，轉載請注明出處。
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