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互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的身影無(wú)處不在，音樂(lè)市場(chǎng)自然也不例外。雖說(shuō)頭部梯隊(duì)已成定局，深耕小眾的音樂(lè)平臺(tái)并非沒(méi)有機(jī)會(huì)。

近期，一家古典音樂(lè)代理商赴美上市吸引樂(lè)迷投資者的關(guān)注。美東時(shí)間12月18日，中國(guó)的古典音樂(lè)數(shù)字版權(quán)運(yùn)營(yíng)商和分銷平臺(tái)庫(kù)客音樂(lè)正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)遞交F-1招股文件，并計(jì)劃在紐約證券交易所掛牌上市。

雖然體量較小無(wú)法與頭部梯隊(duì)的騰訊音樂(lè)和網(wǎng)易云音樂(lè)相提并論，但在古典音樂(lè)的垂直領(lǐng)域，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，庫(kù)客音樂(lè)是中國(guó)最大的古典音樂(lè)授權(quán)服務(wù)提供商以及第二大在線古典音樂(lè)訂閱服務(wù)提供商，按2019年收入計(jì)算分別占有46.6%和13.8%的市場(chǎng)份額。

即便占有如此高的市場(chǎng)份額，但庫(kù)客音樂(lè)的上市之路依舊一波三折，此次為何選擇在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上市，又為何選擇在美股上市?美股研究社認(rèn)為，通過(guò)招股書(shū)以及此前庫(kù)客的上市歷程可一探究竟。

小眾音樂(lè)平臺(tái)崎嶇上市路：從新三板退市，兩度赴港IPO失敗

實(shí)際上，除了本次向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)遞交招股書(shū)，此前庫(kù)客音樂(lè)曾兩度向港股遞交IPO申請(qǐng)材料均失敗，而更久之前庫(kù)客音樂(lè)還在2016年8月4日掛牌新三板，掛牌僅一年多，于2017年11月20日終止掛牌。

為何要從新三板退市，這與新三板的情況有較大的關(guān)系。與主板不同，新三板上市的公司很難得到更多的融資機(jī)會(huì)，而深耕小眾古典音樂(lè)的庫(kù)客音樂(lè)實(shí)際上在盈利方面是不及頭部梯隊(duì)的企業(yè)的，之所以能做起來(lái)也是基于頭部企業(yè)對(duì)于古典音樂(lè)投入產(chǎn)出比較小的考量。

對(duì)于庫(kù)客來(lái)說(shuō)，基于商業(yè)模式難以像頭部梯隊(duì)的企業(yè)一樣靠廣告營(yíng)收，就需要更多的融資機(jī)會(huì)以謀求后續(xù)的企業(yè)發(fā)展了。

但轉(zhuǎn)向港股的庫(kù)客并未成功IPO，兩次未果后方才考慮美股市場(chǎng)。相對(duì)而言，美國(guó)上市門(mén)檻更低，這是因?yàn)槊拦缮鲜袀?cè)重點(diǎn)是未來(lái)，而在國(guó)內(nèi)是過(guò)去。制約國(guó)內(nèi)很多公司跑去美國(guó)上市，很重要的一點(diǎn)就在這：在國(guó)內(nèi)上市要求最近三年持續(xù)盈利，而在美國(guó)沒(méi)有這一要求，只要未來(lái)能盈利就行。而且在國(guó)內(nèi)上市時(shí)間更長(zhǎng)，而在美股上市時(shí)間是可以把控的，一般來(lái)看最多9個(gè)月。

除了門(mén)檻以外，庫(kù)客音樂(lè)選擇在今年年底提交招股書(shū)，或許也有受到今年中國(guó)小眾平臺(tái)企業(yè)紛紛赴美上市的熱潮影響，如寵物垂直電商波奇寵物和同性交友平臺(tái)藍(lán)城兄弟等都上市成功了。

上半年的疫情也是推動(dòng)庫(kù)客音樂(lè)決定赴美上市的一個(gè)重要因素。受疫情影響學(xué)校圖書(shū)館商場(chǎng)等人群聚集地關(guān)閉，使得庫(kù)客的營(yíng)收大頭版權(quán)收入以及智能音樂(lè)教育服務(wù)收入下滑，為了挺過(guò)難關(guān)尋求轉(zhuǎn)型與機(jī)會(huì)，赴美上市成為庫(kù)客音樂(lè)的融資出路。

巨頭陰影之下核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓，另辟蹊徑發(fā)力智能音樂(lè)教育當(dāng)"救命稻草"

趁著赴美上市熱潮，庫(kù)客音樂(lè)或許也想乘著這股東方為其上市謀劃出路。能否在上市當(dāng)天股價(jià)迎來(lái)好彩頭，或許我們可以從庫(kù)客音樂(lè)的招股書(shū)來(lái)看其"樂(lè)譜"是否能夠打動(dòng)投資者。

根據(jù)招股書(shū)來(lái)看，在過(guò)去的2018年、2019年和2020年前九個(gè)月，庫(kù)客音樂(lè)的收入分別為1.52億、1.46億和0.35億人民幣，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為4,046.4萬(wàn)、5,676.2萬(wàn)和-5,936.9萬(wàn)人民幣。

而庫(kù)客音樂(lè)的三項(xiàng)業(yè)務(wù)音樂(lè)許可和訂閱，智能音樂(lè)教育和現(xiàn)場(chǎng)古典音樂(lè)活動(dòng)，分別占截至2019年12月31日止年度的總收入的44.9%，31%和24.1%。截至2020年9月30日的9個(gè)月中，音樂(lè)許可和訂閱，智能音樂(lè)教育和現(xiàn)場(chǎng)古典音樂(lè)活動(dòng)分別占總收入的86.6%，12.3%和1.1%。

受疫情影響庫(kù)客音樂(lè)的虧損擴(kuò)大，營(yíng)收也縮水較為嚴(yán)重。雖然庫(kù)客音樂(lè)的核心業(yè)務(wù)占比依舊較大，但實(shí)際上卻缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)與全球最大古典音樂(lè)廠牌NAXOS(拿索斯)及其他唱片公司的長(zhǎng)期合作，截至2020年9月30日，庫(kù)客音樂(lè)的內(nèi)容庫(kù)中涵蓋約180首曲目、1900個(gè)視頻標(biāo)題、25萬(wàn)個(gè)有聲讀物和5750卷活頁(yè)樂(lè)譜，其中絕大部分為其獨(dú)家所有。

即使庫(kù)客音樂(lè)擁有自己的音樂(lè)網(wǎng)站，但公司將音樂(lè)內(nèi)容主要許可給在線音樂(lè)娛樂(lè)平臺(tái)(如騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán))、數(shù)字音樂(lè)服務(wù)提供商(如網(wǎng)易 Cloud Music)、影視制作公司、航空公司和智能硬件公司。截至2020年9月30日，公司已向被許可方許可了200,000個(gè)音樂(lè)標(biāo)簽中的大約800,000首古典音樂(lè)曲目。

簡(jiǎn)而言之，庫(kù)客音樂(lè)就像一個(gè)音樂(lè)版權(quán)的中間商，對(duì)于國(guó)外的音樂(lè)公司版權(quán)依賴度很高，將其版權(quán)分銷給國(guó)內(nèi)的企業(yè)，掙取的也只能說(shuō)是傭金而沒(méi)有自己生產(chǎn)制造內(nèi)容的能力。假如像騰訊音樂(lè)與網(wǎng)易云音樂(lè)這樣用戶量規(guī)模大的音樂(lè)平臺(tái)直接繞過(guò)庫(kù)客與國(guó)外版權(quán)方取得合作，那么庫(kù)客在版權(quán)費(fèi)用上受到的沖擊可想而知。

也許是意識(shí)到這一點(diǎn)，庫(kù)客音樂(lè)也正在積極尋求轉(zhuǎn)型，在2015年10月推出智能音樂(lè)教育服務(wù)，為分銷商提供庫(kù)客智能鋼琴和智能音樂(lè)教學(xué)系統(tǒng)，接著在19年7月，開(kāi)始選擇與幼兒園合作并提供Kukey課程，直接向參與的學(xué)生收費(fèi)。

截至2020年9月3日，庫(kù)客音樂(lè)已售出超過(guò)1萬(wàn)臺(tái)鋼琴以及1900套系統(tǒng)，并已在全球27個(gè)省及自治區(qū)的161座城市投放超過(guò)6800臺(tái)鋼琴，參與學(xué)生超過(guò)1.02萬(wàn)。

中國(guó)學(xué)生鋼琴教育市場(chǎng)從2015年的176億元人民幣快速增長(zhǎng)到2019年的390億元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.0%，預(yù)計(jì)到2025年其規(guī)模將翻一番，達(dá)到781億元人民幣。2019年，鋼琴教育市場(chǎng)規(guī)模將翻一番。就支出而言，教育占中國(guó)學(xué)生樂(lè)器培訓(xùn)市場(chǎng)的68.8%，按學(xué)生人數(shù)計(jì)算，2019年占市場(chǎng)的66.6%。預(yù)計(jì)到2025年，這些比例將分別增加到71.0%和69.0%。

(圖來(lái)源于招股書(shū))

庫(kù)客音樂(lè)在此次招股書(shū)中說(shuō)明了此次上市發(fā)行的ADS募得的資金將約有70%用于增強(qiáng)和多樣化其智能音樂(lè)教育服務(wù)產(chǎn)品，擴(kuò)大智能音樂(lè)教育服務(wù)的地理覆蓋范圍并增強(qiáng)技術(shù)能力。只是在樂(lè)器培訓(xùn)市場(chǎng)的浩瀚大海中，庫(kù)客音樂(lè)要想樹(shù)立競(jìng)爭(zhēng)壁壘也許并不易。

上市覓資金押寶智能音樂(lè)教育服務(wù)，小眾的庫(kù)客音樂(lè)能否"破圈"？

背靠著大量的古典音樂(lè)版權(quán)是庫(kù)客音樂(lè)最大的優(yōu)勢(shì)，但要想轉(zhuǎn)型向智能音樂(lè)教育方面卻并非那么容易。

目前來(lái)說(shuō)，庫(kù)客音樂(lè)的智能音樂(lè)教育服務(wù)品類較為單一只有智能鋼琴這一種樂(lè)器，雖然通過(guò)向幼兒園免費(fèi)投放智能鋼琴和收取課程費(fèi)用打開(kāi)了一部分市場(chǎng)，但事實(shí)上傳統(tǒng)的鋼琴?gòu)S家競(jìng)爭(zhēng)力依舊十分強(qiáng)勁。

國(guó)內(nèi)上市的兩家傳統(tǒng)鋼琴?gòu)S家珠江鋼琴與海倫鋼琴除了傳統(tǒng)的鋼琴以外，也在積極進(jìn)行智能鋼琴的研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓，除此之外，自2014年上線后，隸屬于小葉子The ONE音樂(lè)教育公司的The ONE智能鋼琴就以領(lǐng)跑行業(yè)的銷售額持續(xù)發(fā)力，每年銷售額不斷創(chuàng)下新紀(jì)錄，市場(chǎng)份額不斷提升。

除了強(qiáng)有勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以外，智能樂(lè)器本身也為人所詬病，根據(jù)易觀的《2019中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)音樂(lè)教育行業(yè)洞察》，智能樂(lè)器在在線音樂(lè)教育中雖然適合零基礎(chǔ)演奏，卻較少觸及音樂(lè)教育的本質(zhì)，學(xué)習(xí)者只能是傻瓜式彈奏一首歌曲。

而音樂(lè)陪練成為音樂(lè)在線教育中最為看好的一條賽道，目標(biāo)客戶持續(xù)增長(zhǎng)、供給端積極挖掘用戶需求并快速擴(kuò)張，音樂(lè)陪練教育市場(chǎng)潛力將接近千億

不可否認(rèn)，國(guó)內(nèi)樂(lè)器培訓(xùn)市場(chǎng)還有較大的發(fā)展空間，這對(duì)于庫(kù)客音樂(lè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好的點(diǎn)?；谶@樣的一個(gè)發(fā)展?jié)摿?，這或許也是庫(kù)客音樂(lè)對(duì)智能音樂(lè)教育投入增長(zhǎng)的重要原因。只是在這條賽道上，庫(kù)客音樂(lè)目前的競(jìng)爭(zhēng)力還不夠凸顯，在眾多線下樂(lè)器培訓(xùn)玩家的擠壓下，庫(kù)客音樂(lè)要想實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額集中化難度不小。

總的來(lái)看，踏上赴美之路有望讓庫(kù)客音樂(lè)在一級(jí)市場(chǎng)拓寬融資渠道，但能否打動(dòng)投資者還存諸多不確定因素。雖然庫(kù)客音樂(lè)目前尋求轉(zhuǎn)型之路有所小成，但不可忽視的是版權(quán)與訂閱收入依舊占據(jù)總收入的大頭，庫(kù)客音樂(lè)的智能音樂(lè)教育與古典音樂(lè)現(xiàn)場(chǎng)活動(dòng)業(yè)務(wù)還有更多的成長(zhǎng)空間。

文章來(lái)源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)。

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