案例分析：安卓之父智能手機(jī)領(lǐng)域再創(chuàng)業(yè) 首輪融資被軟銀孫正義放了鴿子

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據(jù)媒體報(bào)道，“安卓之父”安迪·魯賓(Andy Rubin)的智能手機(jī)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在起草正式融資文件的最后階段被軟銀CEO孫正義放了鴿子。據(jù)稱，孫正義和魯賓從2016年秋季開(kāi)始磋商投資事宜，雙方已經(jīng)就交易的基本結(jié)構(gòu)等事項(xiàng)達(dá)成非正式協(xié)議，包括融資額和估值以及該項(xiàng)目智能手機(jī)產(chǎn)品推出后由軟銀提供市場(chǎng)推廣支持等內(nèi)容。

圖注：“安卓之父”安迪·魯賓(Andy Rubin)再次在智能手機(jī)創(chuàng)業(yè)

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》披露，孫正義原計(jì)劃向魯賓的智能手機(jī)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目投資1億美元，對(duì)項(xiàng)目的估值高達(dá)10億美元。該創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目旨在生產(chǎn)高端智能手機(jī)，對(duì)標(biāo)三星S系列和蘋果的iPhone，但這款手機(jī)至今還沒(méi)有正式發(fā)布，原計(jì)劃2017年春季發(fā)布，趕在蘋果2017年秋天發(fā)布10周年紀(jì)念版iPhone之前。

盡管智能手機(jī)已經(jīng)成為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的行業(yè)，魯賓的智能手機(jī)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在開(kāi)始銷售產(chǎn)品之前，確切地說(shuō)在產(chǎn)品發(fā)布之前就能夠拿到10億美元的估值的確讓人驚嘆。但是不能忽略的是，這位創(chuàng)始人畢竟是“安卓之父”，是他在2005年將自己的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目“安卓”賣給了谷歌。不難理解，孫正義原計(jì)劃的巨額投資和驚人估值跟魯賓的背景密不可分。

這里筆者忍不住跑題重申一下在不同場(chǎng)合多次強(qiáng)調(diào)的“融資秘笈”：早期創(chuàng)始人可以不懂估值，但是一定注意首次融資所釋放的股權(quán)比例(簡(jiǎn)法幫已經(jīng)見(jiàn)到不少讓出20%-60%股比的頭疼案例)，尤其是公司A輪之前的融資，創(chuàng)始人應(yīng)當(dāng)盡可能將投資人的股權(quán)比例控制在10%左右。這個(gè)案例中，“安卓之父”魯賓的手機(jī)項(xiàng)目就是一個(gè)很好的例子，盡管產(chǎn)品還沒(méi)有發(fā)布，孫正義就給出了10億美元的估值，但孫正義即使投資1億美元也只拿到公司10%左右的股權(quán)。

競(jìng)品是資方的LP，這樣的錢好不好融?

從風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的交易習(xí)慣來(lái)說(shuō)，在敲定最終投資協(xié)議的階段放棄投資會(huì)損害一家VC或投資人的聲譽(yù)。孫正義不會(huì)不知道行業(yè)規(guī)矩，但他為什么還會(huì)這么干呢?知情人士透露，孫正義撕毀這1億美元的投資計(jì)劃部分原因在于孫正義與蘋果公司(“安卓之父” 魯賓的友商)之間的關(guān)系日趨緊密。

2016年10月14日，軟銀集團(tuán)宣布將組建目標(biāo)規(guī)模1000億美元的軟銀遠(yuǎn)景基金(Vision Fund)，主要投資全球科技領(lǐng)域(有報(bào)道稱該基金側(cè)重機(jī)器人、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)硬件)的創(chuàng)業(yè)公司和更成熟的企業(yè)，成為全世界范圍內(nèi)該領(lǐng)域最大規(guī)模的基金巨孽。消息宣布之初，除了軟銀集團(tuán)承諾的250億美元，沙特阿拉伯王國(guó)公共投資基金(“PIF”)已經(jīng)承諾了450億美元的投資。后續(xù)加入的其他投資者(LPs)包括為智能手機(jī)制造芯片的高通公司、以代工iPhone而聞名的富士康公司、甲骨文公司董事會(huì)主席埃里森以及蘋果公司。

圖注：2016年12月，孫正義向特朗普承諾在美國(guó)投資500億美元(遠(yuǎn)景基金1/2的金額)，創(chuàng)造5萬(wàn)個(gè)新的就業(yè)機(jī)會(huì)。

2017年1月，蘋果確認(rèn)向遠(yuǎn)景基金做了10億美元的出資承諾。媒體報(bào)道援引知情人士透露，盡管蘋果并沒(méi)有阻止孫正義投資魯賓的智能手機(jī)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的交易，但蘋果向遠(yuǎn)景基金的投資承諾讓軟銀對(duì)蘋果競(jìng)品公司的投資興趣變得更復(fù)雜或者說(shuō)微妙。

將時(shí)鐘快進(jìn)到一個(gè)月后，也就是2017年2月，盡管投資事宜已經(jīng)經(jīng)過(guò)了幾個(gè)月的談判，孫正義還是義無(wú)反顧地在最終投資合同擬定的關(guān)節(jié)退出了投資交易。

這可能是很多投資基金面臨的問(wèn)題，基金的投資人中有產(chǎn)業(yè)資本，也就是特定行業(yè)或領(lǐng)域的大公司，就形象地稱為“行業(yè)巨頭”吧。一方面，行業(yè)巨頭有興趣成為基金的投資人(LP)，除了通常的財(cái)務(wù)投資獲取回報(bào)之目的以外，還可能希望了解、資助、參與甚至收購(gòu)其所在領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，可以理解為戰(zhàn)略目標(biāo)。另一方面，基金管理人(GP)面臨的窘境是，如果基金有興趣投資的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目以顛覆行業(yè)巨頭LPs為宗旨，這樣的項(xiàng)目投還是不投?

基金的GP可以說(shuō)，投與不投由GP(或基金投資決策委員會(huì))來(lái)決定，LPs無(wú)權(quán)干涉。理論上是這樣，但GP也要考慮下一只基金再找同一巨頭募資可能面臨的壓力。所以，基金通常會(huì)盡量避免基金LPs和投資對(duì)象之間存在沖突的情況，對(duì)于LPs中包含很多產(chǎn)業(yè)資本的情形，基金就可能面臨更多棘手的沖突情形。

當(dāng)然GP可能同時(shí)管理多只基金，不同基金的LPs構(gòu)成和比例通常不會(huì)完全一致。GP可以選擇跟行業(yè)巨頭LPs無(wú)關(guān)的基金進(jìn)行投資，避免行業(yè)巨頭LPs間接出錢資助為自己“掘建墳?zāi)?rdquo;的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。但仍然可能面臨如下問(wèn)題：

如何平衡各只基金(LPs)之間的利益：好項(xiàng)目由哪只基金來(lái)投資，實(shí)踐中常見(jiàn)按照投資領(lǐng)域和投資規(guī)模等來(lái)在各只基金之間分配項(xiàng)目，執(zhí)行起來(lái)可能并不容易。譬如，知情人士透露，遠(yuǎn)景基金對(duì)軟銀所有投資額在1億美元以上的項(xiàng)目享有優(yōu)先權(quán)，這樣的安排有利于新基金的募集和利益保護(hù)，但其他基金利益可能就會(huì)受到不利影響;

如何平衡基金管理人(GP)與出資人(LPs)之間的利益：GP使用其他基金投資LPs的友商即使能夠避免產(chǎn)業(yè)LPs被迫出資資助競(jìng)品的情形，卻最終在下一次募集新基金的時(shí)候很難直面產(chǎn)業(yè)LPs，得罪這樣的投資人還可能會(huì)損失掉通過(guò)產(chǎn)業(yè)LPs收購(gòu)或跟投為基金“接盤”的機(jī)會(huì)，所以不排除眼光“長(zhǎng)遠(yuǎn)”的GP可能會(huì)面臨放棄這類投資的驅(qū)動(dòng)力。

所以，創(chuàng)始人在融資的過(guò)程中也要對(duì)潛在的投資人做一些盡職調(diào)查，如果競(jìng)品是投資基金的LPs(在中國(guó)都不排除是基金投委會(huì)成員的可能性)，那這樣的錢可能并不好融。

從孫正義看投資人的復(fù)雜投資決策

據(jù)稱身價(jià)高達(dá)170億美元的孫正義在中國(guó)早已大名鼎鼎，他在中國(guó)投資了阿里巴巴等等諸多互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，至今仍然是阿里巴巴上市公司的董事。

從上世紀(jì)70年代，孫正義在加州大學(xué)伯克利分校讀書的時(shí)候就展現(xiàn)了自己的企業(yè)家潛力，當(dāng)時(shí)還是大學(xué)生的他將便攜式電子詞典項(xiàng)目以40多萬(wàn)美元的價(jià)格賣給了夏普。

他在80年代初回到日本，將軟銀從一家軟件分銷商再造成為一家技術(shù)和電信的巨頭。后來(lái)，他創(chuàng)立了雅虎日本，并在中國(guó)電子商務(wù)巨頭阿里巴巴中擁有相當(dāng)大的份額。通過(guò)眾多并購(gòu)，他現(xiàn)在控制了美國(guó)和日本電信市場(chǎng)的很大份額。

所以，原本計(jì)劃投資“安卓之父”魯賓的智能手機(jī)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目之后，孫正義還曾承諾軟銀日本子公司將為魯賓的高端智能手機(jī)在日本提供強(qiáng)大的營(yíng)銷支持，這可能是一般的投資人無(wú)法提供的資源支持。

圖注：2017年3月27日，“安卓之父”安迪·魯賓首次讓新智能手機(jī)公開(kāi)“暫露頭角”

實(shí)際上，孫正義憑借其電信市場(chǎng)的實(shí)力在蘋果承諾向遠(yuǎn)景基金出資10億美元之前就已經(jīng)與蘋果建立了緊密的關(guān)系，最早可能要追溯孫正義的電信運(yùn)營(yíng)公司在2008年首次將iPhone引入到日本的時(shí)候。

但這同時(shí)也可以看出，孫正義在2016年秋跟魯賓磋商投資后者的智能手機(jī)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目時(shí)應(yīng)該已經(jīng)考慮到與蘋果的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，只不過(guò)在蘋果確定成為遠(yuǎn)景基金LP之后才下定決心退出交易。

近幾年來(lái)軟銀做出了很多大手筆的投資，包括收購(gòu)美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商Sprint(220億美元)、英國(guó)的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)與軟件公司ARM(320億美元)以及管理約700億美元資產(chǎn)的美國(guó)私募股權(quán)公司Fortress(33億美元)。據(jù)知情人士透露，孫正義的團(tuán)隊(duì)可能每次同時(shí)看幾十個(gè)項(xiàng)目，即便孫正義已經(jīng)跟項(xiàng)目方以握手的方式達(dá)成了君子協(xié)定，項(xiàng)目也可能最終會(huì)被軟銀叫停。

2016年10月獲得包括上海錦江國(guó)際酒店集團(tuán)等投資者共計(jì)2.6億美元投資的聯(lián)合辦公空間公司W(wǎng)eWork(報(bào)道稱估值169億美元)也正在跟孫正義磋商融資，媒體報(bào)道稱軟銀投資3億(據(jù)稱估值近180億美元)， 軟銀仍在考慮由遠(yuǎn)景基金后續(xù)再投10億美元甚至更多，據(jù)稱雙方的融資談判斷斷續(xù)續(xù)已經(jīng)持續(xù)了超過(guò)一年時(shí)間，最終投資金額至今仍然未見(jiàn)官方確認(rèn)。

如果說(shuō)孫正義的投資風(fēng)格比較不可預(yù)測(cè)，但考慮到孫正義的名氣、資金實(shí)力和戰(zhàn)略資源(譬如在電信領(lǐng)域)以及有時(shí)非常具有誘惑性的投資條款會(huì)讓軟銀在創(chuàng)業(yè)圈繼續(xù)風(fēng)光無(wú)限，該事件估計(jì)也很難對(duì)孫正義在投資界的地位造成很大影響。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，除了前文提到的產(chǎn)品營(yíng)銷推廣支持承諾之外，軟銀在跟魯賓磋商投資其智能手機(jī)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目時(shí)還提供了一個(gè)更有誘惑性的投資條款：放棄向公司委派董事的權(quán)利，放棄董事會(huì)席位意味著賦予創(chuàng)始人對(duì)公司更大程度上的控制權(quán)。不可否認(rèn)的是，在早期風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中，投資上億美元的VC通常都會(huì)要求獲得公司董事會(huì)的席位，但對(duì)于規(guī)模高達(dá)1000億美元的遠(yuǎn)景基金來(lái)說(shuō)，這樣的投資金額僅僅占基金總規(guī)模的1‰，不要求委派董事聽(tīng)起來(lái)也很合理。

不幸的是，對(duì)再次創(chuàng)業(yè)的魯賓來(lái)說(shuō)，這次首輪融資本來(lái)已經(jīng)是囊中之物，但孫正義據(jù)稱在蘋果承諾投資遠(yuǎn)景基金之后又仔細(xì)反思了一下這個(gè)項(xiàng)目，在風(fēng)險(xiǎn)投資交易中很少出現(xiàn)意外的最終投資合同擬定環(huán)節(jié)毅然叫停了投資，為了蘋果生生地放了安卓之父魯賓的鴿子。

圖注：“安卓之父”安迪·魯賓與軟銀CEO孫正義

簡(jiǎn)法幫在2016年12月29日《創(chuàng)業(yè)者防坑手冊(cè)：面對(duì)強(qiáng)大的資本力量，你該如何正當(dāng)防衛(wèi)?》一文中這樣提醒創(chuàng)始人：對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，糾纏投資人最終決定不投的理由是否正當(dāng)意義并不大，重要的是有沒(méi)有做好事先的計(jì)劃和安排，來(lái)預(yù)防投資人最終不投資的結(jié)果，無(wú)論別人不投的理由是否正當(dāng)。如果融資的時(shí)間的確緊迫，可能就要考慮是否同意給投資人排他權(quán)利;或者一個(gè)月的排他期可以，但是六個(gè)月的排他期公司也許就很被動(dòng)了;如果排他期過(guò)長(zhǎng)，能不能變通地想想：是否可以讓投資人在簽署投資意向的同時(shí)或稍后，就先通過(guò)可轉(zhuǎn)債或其他方式先到位一部分?

我們無(wú)法得知安卓之父魯賓是否做好了從軟銀方面融資失敗的準(zhǔn)備，畢竟魯賓不是普通的創(chuàng)業(yè)者，他在2015年創(chuàng)立的孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資公司Playground Global同時(shí)也是他的智能手機(jī)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的支持者。盡管如此，失去軟銀的投資以及投資可能帶來(lái)的戰(zhàn)略資源(尤其是電信運(yùn)營(yíng)商角度的支持)對(duì)這個(gè)智能手機(jī)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)都是不小的損失。

文末給正在融資的創(chuàng)業(yè)者一個(gè)提醒

講完了這個(gè)案例，希望給正在融資的創(chuàng)業(yè)者的一個(gè)簡(jiǎn)單的提醒：盡管從行業(yè)慣例上來(lái)說(shuō)，專業(yè)投資人跟創(chuàng)業(yè)者達(dá)成意向性的“君子協(xié)定”之后，如果沒(méi)有正當(dāng)理由通常不會(huì)退出投資，因?yàn)檫@是一個(gè)不太光彩的做法，而且通常是一種例外的情況;但是創(chuàng)始人應(yīng)該意識(shí)到，這種投資意向?qū)嵺`中仍然存在很大的或然性，所以在融資之前以及融資過(guò)程中都需要做好充分的準(zhǔn)備和計(jì)劃，預(yù)防投資人最終不投資的結(jié)果，盡量避免萬(wàn)一被放鴿子之后將自己逼到無(wú)米下鍋或者裸奔的境地。

譬如說(shuō)，融資過(guò)程中在接受投資人轟轟烈烈的盡職調(diào)查之前，創(chuàng)始人同樣需要對(duì)投資人做一點(diǎn)反向盡職調(diào)查，了解投資人的背景、實(shí)力和風(fēng)格，甚至包括投資人的現(xiàn)有投資對(duì)象(Portfolio)和投資人(LP)中有沒(méi)有可能影響融資結(jié)果的非常敏感的友商，盡可能做到有備而無(wú)患。

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