按照產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)邏輯，在顛覆式技術(shù)到來之時，當(dāng)引發(fā)這場變革的最核心技術(shù)及產(chǎn)品真正進(jìn)入了產(chǎn)品化、商業(yè)化階段，此時直觸需求端的終端廠商，其成長性估算將得到市場的重新預(yù)估。
眼下AI PC之于聯(lián)想就是如此。
5月27日，聯(lián)想集團(tuán)（00992.HK）股價盤中一度漲超10%，至12.26港元／股，創(chuàng)2015年6月以來新高。當(dāng)日最終收盤漲幅達(dá)到8.86%，成交額15.45億港元。
聯(lián)想集團(tuán)股價新高的背后
股價驅(qū)動面上，近日，包括摩根士丹利、中信里昂等在內(nèi)的多家全球機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布研報指出，隨著AI PC逐步普及，在高端價位的PC設(shè)備市場中位列全球第二的聯(lián)想集團(tuán)，預(yù)計將進(jìn)一步實現(xiàn)“量價齊升”，在改善經(jīng)營狀況的同時迎來新的成長階段；并均表示看好聯(lián)想集團(tuán)的前景。
與此同時，聯(lián)想集團(tuán)日前發(fā)布的財報數(shù)據(jù)也略超市場預(yù)期，尤其是第四財季業(yè)績重回高增長。
財報顯示，2024財年聯(lián)想營收達(dá)569億美金，同比下降8.2百分點；H2恢復(fù)增長，同比增長5.9百分點。其中，截至2024年3月31日的第四財季，聯(lián)想集團(tuán)營收138.3億美元，凈利潤2.48億美元，同比增長118%，為歷史同期第三高的水平，整體業(yè)績迎來扭轉(zhuǎn)。
尤為重要的一點是，業(yè)績好轉(zhuǎn)的背后，其實還透漏出一個重要信號：這個處于多年周期低谷的產(chǎn)業(yè)正在持續(xù)向上，而原因除去新技術(shù)帶來的產(chǎn)業(yè)“異動”外，關(guān)鍵需求的修復(fù)加速了產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有庫存的消化。
根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，23年全球 PC 出貨量的同比降幅呈逐季度收窄態(tài)勢，2024年全球傳統(tǒng)個人電腦市場在第一季度進(jìn)一步實現(xiàn)回暖，共計出貨量達(dá)到5980萬臺，與2019年同期基本持平。無疑，PC行業(yè)正逐步走出下行周期，行業(yè)拐點出現(xiàn)。
而這一系列因素，在AI PC即將爆發(fā)的“導(dǎo)火索”下，共推了聯(lián)想集團(tuán)股價得以多年來新高。
事實上，拉長時間維度，以月線來看，聯(lián)想集團(tuán)的股價上漲趨勢已持續(xù)有近一年半以上的時間，只是在這場由AI技術(shù)變遷帶來的新機(jī)遇中，聯(lián)想集團(tuán)股價走勢并未能如上游微軟、英偉達(dá)一樣走出“完美”的“大長龍”走勢。
這一方面，畢竟聯(lián)想所在港股市場過去兩年承受較大的資金離場壓力，場內(nèi)大多企業(yè)估值大幅回調(diào)，而美股市場則剛好相反。
另一方面，此次AI技術(shù)帶來的這場顛覆式全球變革，本質(zhì)上就是由微軟、英偉達(dá)等中上游軟硬件廠商引領(lǐng)的，因而如聯(lián)想等依賴于這些廠商來供應(yīng)最新核心技術(shù)的終端廠商，不論是在企業(yè)的業(yè)績、或是市場估值，都理應(yīng)晚于上述核心軟硬件供應(yīng)商。
不過這只是早晚的問題，卻不會不來。
進(jìn)入2024年之后，愈發(fā)多海外投資機(jī)構(gòu)開始唱多港股市場，港股市場資金明顯回流，處于低洼估值的成長性企業(yè)市值將進(jìn)入修復(fù)期。
與此同時，正如聯(lián)想中國消費互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)事業(yè)部總經(jīng)理陳學(xué)桂近日公開表示的那樣：全行業(yè)都參與人工智能的發(fā)展是有一個重要的基礎(chǔ)，那就是TOC AI的應(yīng)用需要智能設(shè)備參與，讓AI技術(shù)普及到千千萬萬的用戶面前。聯(lián)想集團(tuán)正是這樣的載體之一。
AI PC商業(yè)化元年，開啟聯(lián)想第二個革命性增長機(jī)會
復(fù)盤來看，在PC發(fā)展歷史上已經(jīng)歷過兩次重要的迭代升級。
第一次是上世紀(jì)90年代的多媒體技術(shù)和PC結(jié)合，讓PC從實驗室進(jìn)入到千家萬戶，聯(lián)想的PC也在這一時期橫空出世，率先推出第一臺家用PC，并一舉奪得中國PC的桂冠。第二次則是同樣起于上世紀(jì)90年代末，但發(fā)展于21世紀(jì)的互聯(lián)網(wǎng)和PC融合，讓電腦成為用戶打開世界的窗口，聯(lián)想在這一階段推出天禧電腦，引領(lǐng)升級。
也正是得益于成功抓住，并引領(lǐng)這兩次風(fēng)口期，聯(lián)想集團(tuán)順利迎來其第一次革命性機(jī)會，并最終成為全球最大的PC生產(chǎn)商。
反映在二級市場表現(xiàn)上，1999年4月-2000年3月區(qū)間聯(lián)想最高漲幅達(dá)63.5倍之多，當(dāng)然隨著那年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的擊破，其股價也快速回歸理性。
但眼下，聯(lián)想集團(tuán)或許將迎來第二個革命性增長機(jī)會。
自從2023年10月，聯(lián)想在以“AI for All”為主題大會上首次展示 AI PC 以來，AI PC已然成為了產(chǎn)業(yè)、以及資本市場的熱詞。只是這一概念真正的爆發(fā)或許還在今年。
一方面，相比2023年，包括英特爾、英偉達(dá)、高通等產(chǎn)業(yè)鏈巨頭初初布局AI PC不同，時隔半年多，AI PC產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)結(jié)構(gòu)已初步搭建，能一定程度支撐產(chǎn)品的商業(yè)化。
首先，芯片端，AI PC并非新概念，只是相比傳統(tǒng)的AI PC不同，依據(jù)微軟的定義，至少要達(dá)到40TOPS的算力，才能稱得上Copilot+PC。因此，高性能算力芯片的突破很大程度上決定了AI PC產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)度。
可喜的是，去年10月高通發(fā)布的高通X Elite芯片就已經(jīng)及那個NPU算力提升至45Tops，，而其今年4月發(fā)布的X plus芯片也繼續(xù)維持了這一算力能力。據(jù)悉，這是目前PC行業(yè)全球最強的性能，可以在生產(chǎn)力、外圍功能方面提供強大的支撐。
其次，軟件生態(tài)領(lǐng)域，近日微軟也發(fā)布了全球首個專為AI設(shè)計的Windows PC——Copilot+ PC，采用了全新NPU，并重新設(shè)計了Windows 11系統(tǒng)。據(jù)悉其此前其Copilot+ PC體驗也已經(jīng)覆蓋了宏碁、華碩、戴爾、惠普、聯(lián)想和三星等端側(cè)設(shè)備。
此外，目前國內(nèi)OEM廠商中，聯(lián)想與宏碁已一馬當(dāng)先推出新一代AI PC終端設(shè)備。如5月21日，聯(lián)想推出了兩款首次搭載高通驍龍X Elite的下一代Copilot+ PC；宏碁也在同日攜手微軟與高通，發(fā)布首款Copilot+PC——Swift 14 AI筆記本電腦。
這足以證明PC廠商在端側(cè)的AI布局已進(jìn)入產(chǎn)品化階段，當(dāng)前整個產(chǎn)業(yè)鏈開始蓄勢代發(fā)。
另一方面，正如上文所述的那樣，這種普適類的高科技，再厲害最終仍是要觸達(dá)到千家萬戶之中才能發(fā)揮產(chǎn)品價值、挖掘更多的商業(yè)前景。因此，以產(chǎn)業(yè)的價值傳導(dǎo)鏈視角來分析，端側(cè)供需起量，才能切切實代表著產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化開啟。
對此，摩根士丹利在最新發(fā)布的研報中所指出，2024年AI PC將正式進(jìn)入商業(yè)化元年，預(yù)計年內(nèi)全球市場滲透率將達(dá)到2%，2025年預(yù)計不足10％，但2028年將迅速增長至65%。IDC也預(yù)測，到2027年近60%的個人電腦將是AI PC。
聯(lián)想集團(tuán)董事長兼CEO楊元慶也表態(tài)，對AI PC持有樂觀立場，其預(yù)計2024年公司出貨的PC中，約有20%會配備NPU，同時“到2026年，按照我們嚴(yán)格定義的AI PC，滲透率可能達(dá)到50%-60%。”
而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，聯(lián)想集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼中國區(qū)總裁劉軍近期的表態(tài)也佐證了這點：“元慶提到的單位數(shù)滲透率水平，在中國區(qū)其實產(chǎn)品（4月上市的AI PC新產(chǎn)）一上市就達(dá)到了，完全超出預(yù)期。”
這也是為何在2024年重新陷入調(diào)整后，聯(lián)想集團(tuán)股價自4月末起又重新異動拉升，并創(chuàng)新高的主要原因。
并且，從估值上來說，聯(lián)想集團(tuán)當(dāng)下也具備足夠的安全邊際。據(jù)摩根士丹利在上述研報中分析，聯(lián)想2026財年的市盈率僅約為8.8倍，5年平均市盈率約為8.9倍；低于戴爾2026財年的14.8倍、華碩2025財年的12.2倍和其他PC原始設(shè)備制造商15-20倍的平均水平。
估值邏輯劇變，聯(lián)想或創(chuàng)造一個“聯(lián)想時刻”
事實上，除去AI PC商業(yè)化以及滲透率即將迎來的爆發(fā)式增長讓聯(lián)想集團(tuán)的基本面出現(xiàn)新拐點的同時，或許更為隱性的是，其估值邏輯正悄然向上。
一方面，此次率先出擊AI PC領(lǐng)域讓聯(lián)想集團(tuán)不再僅僅是一家端側(cè)消費電子生產(chǎn)商或是總是受限于上游芯片、操作系統(tǒng)的OEM廠商，而是構(gòu)建了“自主”的生態(tài)圈。
據(jù)聯(lián)想中國消費互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)事業(yè)部總經(jīng)理陳學(xué)桂所述，真的AI PC是具備五大特征：內(nèi)嵌個人大模型和自然交互個人智能體，擁有CPU/GPU/NPU強大的算力，具備為每個用戶建立個人知識庫能力，內(nèi)置應(yīng)用保護(hù)個人隱私。而目前，聯(lián)想集團(tuán)已在智能體、知識庫以及開放生態(tài)上有一定突破了。
首先，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布了中國市場上第一款A(yù)I個性化PC——小天AI智能，并在其近期新推的下一代Copilot+ PC中都有搭載這一自研的AI新物種，這款智能體主要通過自然交互互提升用戶體驗，同時構(gòu)建個人知識庫，實現(xiàn)語義搜索和智能問答，使AI PC成為用戶的AI助理。
同時，基于異構(gòu)算力，聯(lián)想集團(tuán)AI PC在提供本地化、個性化服務(wù)的同時，也確保芯片級的數(shù)據(jù)安全。
其次，聯(lián)想集團(tuán)也正試圖將天禧AI生態(tài)構(gòu)建更開放的生態(tài)圈，與行業(yè)伙伴合作，推動AI技術(shù)在多終端的應(yīng)用。并鼓勵開發(fā)者參與，共同開發(fā)跨端小程序，豐富應(yīng)用生態(tài)，并通過廣告、游戲、訂閱等方式實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)。
對此，摩根士丹利也曾在報告指出，因為擁有自研AI芯片、最全面的AI特性以及AI助手，聯(lián)想集團(tuán)將成為AI PC市場的最大受益者之一。
另一方面，聯(lián)想集團(tuán)通過AI技術(shù)為使用者帶來極具智能化體驗的同時，其產(chǎn)品的定價權(quán)，或者說其品牌溢價也將發(fā)生“翻天覆地”的變化。
根據(jù)聯(lián)想在4月發(fā)布的一系列AIPC元啟系列新品可知，其AI PC新品面向都是高端價位市場。其YOGA Book 9i AI元啟版售價為17999元，其余如YOGA Pro 16s AI元啟版、拯救者Y9000X 2024 AI元啟版、YOGA Air 14 AI元啟版的定價也均在8K以上。
而這一價位之下，聯(lián)想集團(tuán)CEO劉軍近期透露：自聯(lián)想4月18日發(fā)布AI PC后，業(yè)界和客戶反響之大，甚至已多年鮮見。這意味著高價位之下，聯(lián)想終端需求依舊表現(xiàn)良好。
與此同時，楊元慶也指出：“我們相信AI PC會帶動平均售價的提升，這也是聯(lián)想未來的增長空間。”摩根士丹利也預(yù)計，AI PC的銷量增長預(yù)計在最初將推動平均銷售價格提升7.5%?？梢姡?lián)想集團(tuán)內(nèi)嵌了個人大模型和自然交互個人智能體的AI PC終端推出，帶來的將是“量價齊增式增長”。
事實上，機(jī)構(gòu)在這輪AI PC的風(fēng)口之中如此看好聯(lián)想的核心之一，就是基于其過去在1000+美元價位的筆記本電腦中，擁有的極高品牌市場份額。但基于眼下的市場行情，這一品牌溢價仍有很大溢出空間。
都說，Iphone的全球“iphone時刻”是Iphone4開啟的，而如今，聯(lián)想的“聯(lián)想時刻”或許正是從AI PC時代開始締造。
來源：港股研究社
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