“雙重主要上市”的風今年悄然在資本市場刮起。
7月26日，阿里巴巴申請將香港新增為主要上市地，7月27日，雷軍的金山云遞交了港股雙重主要上市申請，據(jù)不完全統(tǒng)計，已有貝殼、小鵬、理想、知乎、B站等9家中概股公司，在美國和香港實現(xiàn)了雙重主要上市，寶尊電商、嗶哩嗶哩、BOSS直聘今年也發(fā)布雙重主要上市的公告。
中通快遞也“趕時髦”了一把，11月18日，其發(fā)布公告，宣布公司董事會批準根據(jù)香港聯(lián)交所指引信尋求于香港聯(lián)交所主板自愿轉換為雙重主要上市的動議。目前，幾大快遞公司中，圓通、順豐、韻達和申通均已在A股上市，港股上市的有順豐同城和圓通速遞國際，作為今年發(fā)布“雙重主要上市”公告的第一家快遞企業(yè)，中通此舉究竟意欲何為？
現(xiàn)金流充盈，中通仍要雙重主要上市意欲何為？
中通第三季度財報顯示，經(jīng)營活動提供的現(xiàn)金凈額為28億元，同比增長58%。表明中通的現(xiàn)金流是充足的，謀求雙重主要上市并非是為了解“燃眉之急”，而是出于長期的健康發(fā)展與資本避險的考慮。
第一，近年來中概股監(jiān)管壓力增大，雙重主要上市可以為中通提供“緊急避險”的場所。美國《外國公司問責法》頒布后，要求在美上市的外國公司需要向SEC提交文件來證明該公司不受外國政府擁有或掌控，此外還要接受美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）對審計工作底稿的審查，如果外國上市公司連續(xù)三年未能提交美國上市公司會計監(jiān)督委員會所要求的報告，則允許SEC將其從交易所摘牌。
而目前我國與美國監(jiān)管部門在執(zhí)法權和審計工作底稿方面仍有分歧，中通等中概股公司夾在巨大的監(jiān)管漩渦中，選擇雙重主要上市是可以幫助企業(yè)規(guī)避風險的金色降落傘。
第二，擴大投資者基礎，為企業(yè)發(fā)展帶來更多的流動性。中通雖然賬面上不缺錢，但是目前公司正處于持續(xù)發(fā)力生態(tài)協(xié)同的關鍵階段，更多的流動性意味著更快的生態(tài)效率。中通表示，第四季度，將依托快遞主業(yè)的優(yōu)勢，繼續(xù)在綜合物流服務能力建設方面持續(xù)投入。
在B端，中通與米其林、寧德時代等公司合作，為制造業(yè)的供應鏈管理，提供綜合性的物流解決方案；中通冷鏈在第三季度推出了To B單票單件業(yè)務；上海中通智冷倉鏈公司收購“貓武士”51%股權，加大在冷鏈供應鏈方面的布局。在織密農(nóng)村快遞網(wǎng)絡方面中通也在持續(xù)投入，不斷增加在農(nóng)村區(qū)域的業(yè)務網(wǎng)點，今年“雙11”期間，中通的農(nóng)村訂單同比增加了17.5%。
發(fā)力B端的同時，中通也在布局高端業(yè)務線。11月2日，中通旗下的跨域即時快遞物流共享平臺“快弟來了”推出“星火燎原計劃”，全面進軍高端時效件市場。截至目前，該平臺在全國超過273家城市開展線下招商推介會，與785家企業(yè)達成合作意向。
值得一提的是，雙重主要上市能夠為中通帶來更多亞太地區(qū)的流動性，重塑中通的估值邏輯，這對中通的發(fā)展是更為有利的，畢竟相較西方投資者，一家中國的快遞公司，其商業(yè)模式會更容易被亞太地區(qū)的投資者理解。
實際上，當前的快遞業(yè)格局正在悄然發(fā)生變化，在行業(yè)的宏觀視角下來看中通，才能更好理解公司每一步動作背后的深意。
快遞業(yè)整體向好 ，兩極分化格局下中通市場份額進一步拉升
從資本的角度來看，“雙重主要上市”有利于中概股公司的發(fā)展，減輕了股價對美國監(jiān)管規(guī)則的高彈性，也方便公司再融資，有了紐約和香港兩個市場可供選擇，中通的融資會更加靈活。
但是資本運作最終目的，還是為了業(yè)務發(fā)展和公司良性運轉，要把目光聚焦到行業(yè)和企業(yè)的業(yè)務數(shù)據(jù)上，才能更好地理解公司在資本市場行為的深層次原因。
從各家快遞企業(yè)的三季度財報來看，快遞行業(yè)整體向好，但是頭部玩家如火如荼，小型快遞企業(yè)艱難求生的兩級分化格局也愈發(fā)明顯。公開數(shù)據(jù)顯示，如今快遞市場七成以上的份額被順豐和三通一達等頭部玩家占據(jù)，其他眾多小型快遞企業(yè)爭奪剩下的份額，艱難求得一席之地。
頭部企業(yè)的營收整體穩(wěn)定增長。前三季度，韻達營業(yè)收入352.12億元，同比增長23.11%，申通實現(xiàn)營業(yè)收入240.77億元，同比增長42.38%，順豐依然是最賺錢的快遞公司，營收1991.47億元，同比增長46.58%。中通快遞收入為255.06億元，同比增長20.85%。幾乎所有快遞企業(yè)的營收都在同比增長，而且漲幅不低，有業(yè)內人士認為，快遞行業(yè)整體向好，與國內疫情相對平穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟得以復蘇有著密切聯(lián)系。同時，快遞業(yè)也是經(jīng)濟的晴雨表和風向標，行業(yè)的昂揚態(tài)勢也表明，當前國內線上購物規(guī)模不斷擴大，經(jīng)濟市場主體數(shù)量也在持續(xù)提升，國內商貿(mào)物流系統(tǒng)向著農(nóng)村等網(wǎng)購滲透率較低的地區(qū)扎根。
從市場份額來看，第三季度，中通快遞包裹量64億件 市場份額同比擴大1.3個點至22.1%，順豐、申通、圓通和韻達四家快遞公司的市場份額分別為9.85%、12.67%、15.94%、15.89%，可以看出，頭部五家快遞公司的市場份額合計占到了76.45%，而天眼查數(shù)據(jù)顯示，我國現(xiàn)有1200多家快遞物流公司，市場兩級分化格局明顯。中通快遞董事長兼CEO賴梅松也在財報中表示：“快遞行業(yè)明顯分化。較強的企業(yè)將更快地擴大規(guī)模并增加利潤，而較弱的企業(yè)則可能停滯不前或退出。”
行業(yè)分化必然帶來馬太效應，各家公司雖然營收紛紛增長，但是利潤表現(xiàn)卻相去甚遠。從2022年第三季度凈利潤表現(xiàn)來看，順豐歸母凈利潤19.60億元，同比增長88.83%，圓通的凈利潤為9.98億元，同比增長223.44%，韻達凈利潤為2.19億元，同比下降了34.66%，申通凈利潤只有2234萬元，同比增長124.39%。
而中通快遞第三季度凈利潤近19億元，同比增長65.1%。從盈利表現(xiàn)來看，中通已經(jīng)逼近行業(yè)龍頭順豐，但是盈利效率仍有待提升，順豐第三季度完成業(yè)務量（不包含嘉里物流快遞件量，也不包含公司國際貨運及代理、供應鏈的業(yè)務量）為28.37億票，而中通第三季度完成的包裹量為63.68億件，提質增效是中通在完成規(guī)模擴張后的下一步。
雙重主要上市之后，中通如何內生增長來給市場帶來更多想象力？
快遞作為高度同質化的行業(yè)，頭部梯隊的各企業(yè)利潤表現(xiàn)卻仍有差異，市場份額第一的中通，雙重主要上市之后的下一步又該如何謀篇？
以競爭對手為鏡，市場份額第一的中通與利潤第一的順豐，代表了快遞業(yè)兩種典型的商業(yè)模式。
一、“航空件”和“電商件”的不同抉擇。順豐長期以來堅持購買飛機、開通航線、建設機場等，資產(chǎn)規(guī)模厚重，今年7月8日，順豐第73架全貨機（B757-200）投入運行，航空機隊規(guī)模增至73架，業(yè)內領先。順豐之所以如此，主要是為了“搶時間”，順豐的主要業(yè)務是對安全性和速度要求較高的時效件或文件、票據(jù)等高端商務件，此類包裹由于經(jīng)常用到航空運力又被稱為“航空件”，利潤豐厚。而包括中通在內的“三通一達”，一開始是隨著阿里巴巴等電商的興起而發(fā)展起來，主營業(yè)務為電商包裹，而這一領域對飛機數(shù)量、運營網(wǎng)絡和配送效率要求可以通過整合實現(xiàn)。目前中通采取的是同建共享模式，總部和網(wǎng)點一起投入，企業(yè)的現(xiàn)金流會更充沛，與電商巨頭們的合作也要更加緊密。
二、直營制VS加盟制，誰是行業(yè)“最優(yōu)解”？順豐在擴張過程中也嘗試過加盟，但很快便全面轉向自營模式，將收件、分揀、配送全過程都抓在手里，自建網(wǎng)點、自招快遞員、自購車輛和飛機等。而中通將分揀和運輸外的環(huán)節(jié)外包給加盟網(wǎng)點，只將核心環(huán)節(jié)掌握在自己手中，與加盟網(wǎng)點同建共享運輸網(wǎng)絡。但是順豐的運營渠道搭建完畢后可以掌握運費定價權，還可以自建物流信息系統(tǒng)，進一步提高運輸效率，也不會被加盟商侵蝕利潤。
兩種模式各有優(yōu)劣，從長期來看勝負仍未分出。后續(xù)中通想在利潤端成為行業(yè)龍頭，依舊有勝率。
第一，以“空間”換“時間”是一條可行之道。中通目前已經(jīng)在市場份額和包裹數(shù)量運力方面大大領先順豐。截至2022年9月30日，中通快遞取貨/送貨網(wǎng)點數(shù)量超過31000個，直接網(wǎng)絡合作伙伴的數(shù)量超過5850個。而截至2022年6月30日，順豐全網(wǎng)獨立網(wǎng)點僅有4700余家。更多的網(wǎng)點意味著更大的輻射范圍和更便捷的快遞服務，而且更多的網(wǎng)點能形成更大的規(guī)模，形成規(guī)模效應之后可以有效降低運輸成本，增強企業(yè)的競爭力。
第二，加快直營轉運網(wǎng)絡的建設，提升服務和口碑，樹立品牌形象。自營可以統(tǒng)一服務標準，將特色的服務批量復制，在消費者心中塑造獨具一格的企業(yè)形象。中通早早通過運營省際班車，開了通達系“中轉直營化”先河。與順豐不同的是，中通并非通盤直營，前端的攬件和末端的派送仍然由加盟商承擔，而分揀、干線運輸環(huán)節(jié)投入資源建設直營網(wǎng)絡，將加盟和直營兩方的優(yōu)點兼收并蓄。截至2022年9月30日，中通自有線路運輸車輛的數(shù)量約為11000輛，分揀中心之間的線路數(shù)量約為3750條，分揀中心數(shù)量為97個，其中86個由公司運營，11個由公司網(wǎng)絡合作伙伴運營。
快遞的關鍵在于末端的良性運行，雙重主要上市能為中通卸除壓在肩上的許多壓力，讓公司持續(xù)聚焦“最后一公里”，在資本市場“先對手一步”的中通未來空間廣闊。
作者：好藍不靈
文章來源：松果財經(jīng)（songguocaijing1）旨在提供活潑、深度的財經(jīng)商業(yè)價值解析，做一個有態(tài)度的行業(yè)觀察者！
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