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數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，如果說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)是種子，數(shù)據(jù)是肥料，那么數(shù)據(jù)中心（IDC）就是土地，它承載著整個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)夢(mèng)想。

8月初，高盛同時(shí)給予了兩家中國(guó)IDC企業(yè)世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)買(mǎi)入評(píng)級(jí)，原因是較高的行業(yè)增長(zhǎng)速度和較低的估值。8月25日和26日，世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)相繼發(fā)布了2021年第二季度財(cái)報(bào)，表面上看起來(lái)，雙方均獲得了明顯的增長(zhǎng)。

不過(guò)，無(wú)論是世紀(jì)互聯(lián)還是秦淮數(shù)據(jù)，在中國(guó)IDC行業(yè)群雄逐鹿的背景下都面臨著不小的變局，目前，全球IDC龍頭Equinix（易昆尼克斯）在納斯達(dá)克的市值高達(dá)740億美元，而兩者市值分別只有29億美元和40億美元。

在第三方中立數(shù)據(jù)中心的競(jìng)爭(zhēng)中，以世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)為代表的中國(guó)IDC玩家距離下一個(gè)Equinix還有多遠(yuǎn)？

雙雙走向盈利，IDC市場(chǎng)回暖

IDC的重資產(chǎn)屬性讓以數(shù)據(jù)中心為主業(yè)的企業(yè)掙的都是辛苦錢(qián)，不過(guò)，就二季度而言，世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)至少勞有所得。

二季度財(cái)報(bào)顯示，世紀(jì)互聯(lián)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈營(yíng)收人民幣14.970億元，同比增長(zhǎng)30.8％。調(diào)整后EBITDA為人民幣4.251億元，同比增長(zhǎng)38.7％。

世紀(jì)互聯(lián)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因有二，首先是來(lái)自批發(fā)和零售IDC客戶(hù)的營(yíng)收均有所增長(zhǎng)，即賣(mài)和租出去了更多的柜機(jī)；其次是來(lái)自云業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)，除了部分解決方案，世紀(jì)互聯(lián)還是微軟Office等產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的云服務(wù)提供商。

世紀(jì)互聯(lián)首席執(zhí)行官申元慶表示，其“新零售+大定制”雙引擎戰(zhàn)略、多元化的客戶(hù)基礎(chǔ)以及旺盛的IDC市場(chǎng)需求，持續(xù)推動(dòng)了2021年上半年機(jī)柜交付量的增長(zhǎng)。

截至2021年6月30日，世紀(jì)互聯(lián)凈管理機(jī)柜總數(shù)增加6950個(gè)，達(dá)到62876個(gè)，比上季度的55926個(gè)和去年同期的44050個(gè)增長(zhǎng)明顯，也是首次突破6萬(wàn)個(gè)，作為規(guī)模效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)載體，這將在未來(lái)實(shí)現(xiàn)成本攤薄和營(yíng)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。

在營(yíng)收增長(zhǎng)推動(dòng)下，世紀(jì)互聯(lián)二季度調(diào)整后毛利潤(rùn)為人民幣6.402億元，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為4.559億元人民幣，扭轉(zhuǎn)了去年同期凈虧損21.2億元人民幣和上季度凈虧損8470萬(wàn)元人民幣的趨勢(shì)。

體量相對(duì)較小的秦淮數(shù)據(jù)也實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。2021年第二季度，秦淮數(shù)據(jù)收入同比增長(zhǎng)64.2%達(dá)到6.864億元人民幣，而凈利潤(rùn)則創(chuàng)下6510萬(wàn)元人民幣的歷史新高，連續(xù)兩個(gè)季度保持正增長(zhǎng)。

截至6月30日，秦淮數(shù)據(jù)在中國(guó)區(qū)運(yùn)營(yíng)15座超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心園區(qū)，總IT容量為361MW；在建超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心園區(qū)共9座，在建IT容量217MW，其中有3個(gè)項(xiàng)目是二季度新增，總?cè)萘繛?7MW。

這首先體現(xiàn)出秦淮數(shù)據(jù)目前的營(yíng)收足以覆蓋同期的建設(shè)支出，前期的建設(shè)有效率高。但考慮到在建的園區(qū)有持續(xù)投入，未來(lái)的新增計(jì)劃，中間的折舊與維護(hù)，秦淮數(shù)據(jù)的盈利能力依然面臨考驗(yàn)，畢竟投入產(chǎn)出會(huì)有明顯的時(shí)間差，這可能是影響其最終盈虧表現(xiàn)的重點(diǎn)。

縱觀整體IDC市場(chǎng)，自2020Q3開(kāi)始，全球云廠商CAPEX進(jìn)入周期性下行，中信等機(jī)構(gòu)認(rèn)為國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)在Q4左右實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，稍微落后于北美核心市場(chǎng)兩個(gè)季度，IDC企業(yè)的業(yè)績(jī)空間將同時(shí)打開(kāi)。

世紀(jì)互聯(lián)預(yù)計(jì)第三季度凈收入將在15.3億元至15.5億元之間，全年凈收入在61億元人民幣至63億元人民幣之間，調(diào)整后息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)28.4%和30.7%。秦淮數(shù)據(jù)上調(diào)了全年指引，預(yù)計(jì)全年收入27.80億元人民幣-28.30億元人民幣，比2020年全年增長(zhǎng)51.8-54.6%。

隨著IDC市場(chǎng)進(jìn)一步回暖，下半年兩者的營(yíng)收表現(xiàn)值得期待，不過(guò)它們的問(wèn)題同樣明顯。

利潤(rùn)空間均被擠壓，成本壓力長(zhǎng)期存在

世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)主要的壓力，都來(lái)自重資產(chǎn)的癥結(jié)。

世紀(jì)互聯(lián)設(shè)備利用率還有提升空間。

首先是成熟IDC的使用率——包括2019年前和2019年期間的已交付數(shù)據(jù)中心，為76.3％，一季度的數(shù)據(jù)為73.9％，更高的利用率意味著，在同樣需要付出維護(hù)和折舊成本的情況下，最終的損失程度更小。

而世紀(jì)互聯(lián)升級(jí)和新建IDC的利用率——包括2020年和2021年交付的數(shù)據(jù)中心，為29.2％，環(huán)比一季度30.6％出現(xiàn)了輕微下降，按照投入使用的規(guī)律，未來(lái)兩年世紀(jì)互聯(lián)還需要讓這部分資源發(fā)揮其作用。

另一邊的秦淮數(shù)據(jù)則面臨著擴(kuò)張中成本的問(wèn)題。

工信部旗下賽迪顧問(wèn)的研究報(bào)告指出，中國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)中，硬件占比45.6%，這意味著高昂的建設(shè)支出。

二季度，雖然秦淮數(shù)據(jù)的營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，但收入成本也從去年同期的2.5億元、上一季度的3.9億元增長(zhǎng)到本季度的4億元，增長(zhǎng)速度幾乎與營(yíng)收保持一致。這說(shuō)明秦淮數(shù)據(jù)用規(guī)模換營(yíng)收的特點(diǎn)突出，那它的盈利能力如何？

2021年第二季度，秦淮數(shù)據(jù)毛利潤(rùn)從2020年同期的1.667億元人民幣增至2.788億元人民幣，增幅為67.2%。但毛利率僅從39.9%增長(zhǎng)到40.6%，整體空間依然被行業(yè)屬性限制。

對(duì)雙方而言，除了都要面對(duì)投入與產(chǎn)出間的巨大時(shí)間差之外，國(guó)內(nèi)整體云市場(chǎng)潛在的增速放緩可能性也是一大問(wèn)題——云的發(fā)展不會(huì)停止，但有IDC批發(fā)零售、托管需求的大型客戶(hù)卻不一定能保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，尤其是巨頭往往分散投資，加上自建數(shù)據(jù)中心，IDC服務(wù)商的生意有時(shí)缺乏壁壘。

不過(guò)，當(dāng)務(wù)之急還是規(guī)模的成長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，失去規(guī)模就失去了承載能力，IDC玩家們追趕的目標(biāo)，當(dāng)屬全球IDC龍頭Equinix。

中國(guó)IDC市場(chǎng)距離一個(gè)“Equinix”還有多遠(yuǎn)？

2020年，Equinix以一己之力占據(jù)全球IDC市場(chǎng)13%的份額，在極度分散的市場(chǎng)中具有無(wú)與倫比的規(guī)模效應(yīng)。這得益于它的全球化布局與區(qū)位優(yōu)勢(shì)，比如在國(guó)內(nèi)，Equinix早早建設(shè)了上海等重要城市的數(shù)據(jù)中心，搶占了核心位置。

相比之下，世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)乃至國(guó)內(nèi)其它IDC企業(yè)的體量均不足以支撐大幅擴(kuò)張，采取與秦淮數(shù)據(jù)一致的重點(diǎn)城市數(shù)據(jù)中心建設(shè)原本是一條好路，而現(xiàn)有的碳中和政策開(kāi)始強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)中心的效能、明確PUE限制，尤其是一線(xiàn)重點(diǎn)城市，未來(lái)的數(shù)據(jù)中心如何布局，還是一個(gè)考驗(yàn)。

此外，Equinix的成功離不開(kāi)微軟、思科、谷歌、亞馬遜等巨頭客戶(hù)的訂單，秦淮數(shù)據(jù)從字節(jié)跳動(dòng)處獲得的大額訂單也是同樣的效果，尤其是上市前的2019年與2020上半年，字節(jié)跳動(dòng)貢獻(xiàn)秦淮數(shù)據(jù)的收入占比高達(dá)68.2％和81.6％。

不過(guò)，Equinix的訂單由多個(gè)巨頭支撐，且體量較大。而由于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算企業(yè)對(duì)外的IDC需求規(guī)模實(shí)際較為有限，還習(xí)慣于分散選取IDC供應(yīng)商，比如同已上市的萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)有超過(guò)50%的訂單來(lái)自阿里騰訊，但6月，騰訊也與秦淮數(shù)據(jù)簽訂深入合作協(xié)議，目前國(guó)內(nèi)很難在巨頭效應(yīng)的推動(dòng)下誕生單一龍頭。

最大的問(wèn)題還是資金，IDC的重資產(chǎn)屬性十分“燒錢(qián)”，Equinix從誕生之初就得到了微軟和思科的大筆資金支持，得以支持規(guī)模的擴(kuò)張。而如果沒(méi)有背后強(qiáng)大的“金主”，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)就會(huì)成為巨大的“銷(xiāo)金窟”。

以A股上市的優(yōu)刻得為例，其2020年1月初通過(guò)IPO募集資金18.40億元，其中多達(dá)10.10億元用于內(nèi)蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)數(shù)據(jù)中心一期和二期項(xiàng)目建設(shè)，然而這還不夠，2020年年底，上市不到一年的優(yōu)刻得再次發(fā)布非公開(kāi)募資方案，擬尋求資金19.65億元，其中16億元投向青浦?jǐn)?shù)據(jù)中心一期項(xiàng)目的建設(shè)。

即便如此，和阿里、騰訊動(dòng)輒十億投入、百億計(jì)劃的數(shù)據(jù)中心建設(shè)安排相比，中小企業(yè)融資一次或許還比不過(guò)巨頭的一個(gè)年度計(jì)劃，世紀(jì)互聯(lián)與秦淮數(shù)據(jù)們的擴(kuò)張基本是對(duì)造血能力的考驗(yàn)，在有固定大客戶(hù)維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的情況下尚有建設(shè)余力，最終能帶來(lái)的效果卻很難比肩Equinix。

回顧Equinix發(fā)展史，最正確和有效的決定其實(shí)是入場(chǎng)早，幾乎占據(jù)了IDC市場(chǎng)的天時(shí)地利人和。如今連巨頭都想著一魚(yú)多吃，哪怕出于分散風(fēng)險(xiǎn)和提高效率考慮，巨頭不會(huì)只把雞蛋放在一個(gè)籃子里，標(biāo)準(zhǔn)的IDC企業(yè)在大客戶(hù)集中的情況下依然會(huì)走向更大的不確定性。

所以，如果中國(guó)版“Equinix”能夠誕生，它或許不會(huì)再是對(duì)國(guó)外龍頭的復(fù)刻，IDC的故事不會(huì)結(jié)束，但一排排機(jī)柜撐起的數(shù)據(jù)中心里，很難再有新鮮事。

結(jié)語(yǔ)

中國(guó)數(shù)據(jù)中心千億級(jí)的大市場(chǎng)，目前三大運(yùn)營(yíng)商占據(jù)50%以上的份額主力，但大部分投入給了5G等信息基建，而互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等領(lǐng)域，未來(lái)依然是第三方中立數(shù)據(jù)中心廠商的舞臺(tái)，由于IDC行業(yè)重資產(chǎn)、重投入的特性，即使變局不明，最終的勝出者也不會(huì)太多。

無(wú)論是世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)，還是更多專(zhuān)精和涉及IDC的企業(yè)，當(dāng)云市場(chǎng)走進(jìn)深水區(qū)，IDC玩家們必然承受著更大的水壓。但隨著整體流量需求的放大和AR/VR、AI、自動(dòng)駕駛等下游應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)擴(kuò)展，數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)最終會(huì)走向景氣，至于誰(shuí)能從中分到屬于自己的蛋糕，甚至往中國(guó)版Equinix的夢(mèng)想前進(jìn)幾步，始終是一場(chǎng)長(zhǎng)征。

文|美股研究社（ID:meigushe）

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