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5月24日，滔搏國(guó)際控股有限公司發(fā)布截至2021年2月29日止年度業(yè)績(jī)公告。

財(cái)報(bào)顯示，相比去年同期，營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中歸母凈利潤(rùn)突破20%。財(cái)報(bào)發(fā)布后，滔搏港股高開近7%，之后下跌，午間漲幅跌倒2.19%，報(bào)價(jià)12.12港元。值得注意的是，財(cái)報(bào)發(fā)布前，交銀國(guó)際給與滔搏買入評(píng)級(jí)，可見股市和機(jī)構(gòu)比較看好滔搏本次年報(bào)。

滔搏作為國(guó)內(nèi)最大的體育用品零售商，主營(yíng)以阿迪、耐克為主的國(guó)外鞋服品牌，從而建立了自己的體育版圖帝國(guó)。然而，自去年上半年開始的疫情一度讓國(guó)內(nèi)線下零售品牌遭遇重創(chuàng)，滔搏線下零售店自然沒能逃脫厄運(yùn)，去年上半年，營(yíng)收數(shù)據(jù)也出現(xiàn)下滑。

但就這份財(cái)報(bào)而言，滔博在過去一年里的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還算穩(wěn)健。在去年嚴(yán)重的疫情環(huán)境下，滔搏2021年的營(yíng)收和利潤(rùn)為什么增長(zhǎng)？未來它能持續(xù)突破嗎？

營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)，零售業(yè)務(wù)充當(dāng)主要營(yíng)收功臣

營(yíng)收作為最主要的數(shù)據(jù)，在本年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)6.9%的增速至360.09億元，高于去年同期3.5%的增速。

上半年，疫情的影響導(dǎo)致了線下的門店的流量受到抑制。根據(jù)2020半年報(bào)，截止2020年8月31日，滔搏的營(yíng)業(yè)收入同比下降7.0%至157.7億元。

反觀之，可以得到的是，下半年滔搏實(shí)現(xiàn)了增速的快速恢復(fù)，平衡了上半年的負(fù)增長(zhǎng)，這主要得益于疫情得以控制，以及疫情期間被抑制的線下消費(fèi)得到釋放。

營(yíng)收增長(zhǎng)的另外一個(gè)因素在于滔搏的會(huì)員數(shù)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。2021財(cái)年滔搏的累計(jì)注冊(cè)會(huì)員數(shù)達(dá)到了4090萬人，會(huì)員貢獻(xiàn)的該季度店內(nèi)零售總額（含增值稅）比例達(dá)到了95.3%，相比2020年2月29日的91.0%上升了4.3個(gè)百分點(diǎn)。

具體分業(yè)務(wù)來看，零售和批發(fā)兩大業(yè)務(wù)依舊占據(jù)主導(dǎo)位置，分別實(shí)現(xiàn)收入307.33億元和49.54億元，占比分別為85.3%、13.8%。

從盈利能力上來說，截止2月28日年度內(nèi)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)39.89億元，同比20.8%；歸母凈利潤(rùn)27.70億元，同比20.3%。

在營(yíng)收遭受疫情影響波動(dòng)的情況下，滔搏的盈利能力卻相應(yīng)增強(qiáng)，這主要得益于大店策略穩(wěn)步推進(jìn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效以及成本的控制。

首先，在滔搏“關(guān)小店開大店”的策略下，關(guān)閉了一批低產(chǎn)和虧損的店鋪，增開大店，控制住了無效成本，提升了店面的運(yùn)營(yíng)效率。財(cái)報(bào)期內(nèi)，滔搏關(guān)閉門店1102家，新開門店713家，其中，300平方米以上的門店占比由去年的7.3%，上升到9.4%。

其次，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型上，財(cái)報(bào)說到，滔搏已經(jīng)建立了用戶標(biāo)簽為基礎(chǔ)的用戶畫像，可以實(shí)現(xiàn)用戶內(nèi)容的高效服務(wù)，這在一定程度上幫助了滔搏提高運(yùn)營(yíng)效率。

第三，員工成本和租賃開支（包括聯(lián)營(yíng)費(fèi)用開支）作為開支的兩個(gè)大頭，今年度為31.7和30.4億元，2020年兩者是33.1億和32.3億，分別實(shí)現(xiàn)了下降。這主要得益于門店下降導(dǎo)致的門店租賃費(fèi)用下降，以及年度內(nèi)滔搏的員工人數(shù)的減少超過4600人。

在成本上，財(cái)報(bào)顯示，截止2021年2月28日，滔搏的銷售成本同比增長(zhǎng)9.4%至213.28億元，增速遠(yuǎn)高于去年同期的2.9%。成本增速的提高主要在于去年因?yàn)橐咔樗玫降淖饨?、物業(yè)等的減免。

總體上，滔搏的2021年財(cái)報(bào)表現(xiàn)良好，利潤(rùn)增速突破20%，營(yíng)收在疫情的影響下也高于去年同期。特別是如果類比寶勝國(guó)際2020年的年報(bào)中，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)同比分別下降了5.8%和63.7%，滔搏的數(shù)據(jù)顯然更加具有吸引力。

但是在收入構(gòu)成上，滔搏卻存在嚴(yán)重的不平衡問題，旗下的主力品牌（耐克、阿迪達(dá)斯）收入貢獻(xiàn)達(dá)到87.3%，而與此同時(shí)電競(jìng)業(yè)務(wù)卻作為一項(xiàng)“異端”逐漸步入視野。

電競(jìng)收入同比增長(zhǎng)168.1%，游戲和運(yùn)動(dòng)如何銜接？

2017年的時(shí)候，滔搏運(yùn)動(dòng)與DAN電子競(jìng)技俱樂部合作打造了滔搏電子競(jìng)技俱樂部；在2020年的時(shí)候，滔搏增加了一項(xiàng)電競(jìng)收入，收入總額也由2020年的3040萬，到達(dá)了今年的8150萬，同比增長(zhǎng)168.1%。盡管與滔搏的總營(yíng)收相比是鳳毛麟角，但是基數(shù)卻也。

更重要的是，這不禁讓人聯(lián)想到，嚴(yán)重依賴國(guó)外運(yùn)動(dòng)鞋服品牌的滔搏，是不是想打破業(yè)務(wù)的天花板，尋找第二增長(zhǎng)曲線？而且從電競(jìng)的前景來說，也不是沒有可能。

根據(jù)艾瑞咨詢估算，2020年中國(guó)的電子競(jìng)技市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1406億元，年增速約為20%。對(duì)于滔搏來說，這個(gè)市場(chǎng)的潛力巨大。而拿自身實(shí)力來說，滔搏電子競(jìng)技俱樂部分別在2019年到2021年的LPL春季、夏季賽事上拿到過季軍、亞軍、冠軍和2020年英雄聯(lián)盟全球總決賽四強(qiáng)的榮譽(yù)，在國(guó)內(nèi)的賽事上擁有自己的一席之地。

但是，從市場(chǎng)上的分析來看，短期內(nèi)，要讓電競(jìng)業(yè)務(wù)成為滔搏的一項(xiàng)重要收入仍有很大的困難。

首先從電子俱樂部的收入來源上說，主要依靠賽事獎(jiǎng)金、直播簽約、贊助商廣告和商品門票。拿目前已經(jīng)上市的國(guó)外電子競(jìng)技俱樂部Astralis Group來說，其2020年實(shí)現(xiàn)約543萬人民幣，同比增長(zhǎng)近一倍，但是依然抵不過內(nèi)部559萬人民幣的虧損。

所以，目前的電子競(jìng)技俱樂部的盈利模式依然沒有建立，滔搏不太可能直接從中撈金。而更大的可能是通過游戲的招牌，向中國(guó)億級(jí)的游戲用戶做廣告。

目前，滔搏電子競(jìng)技俱樂部已經(jīng)成立了英雄聯(lián)盟和王者榮耀等兩大分部，根據(jù)目前公開的資料顯示，英雄聯(lián)盟的月活用戶超過1億，注冊(cè)用戶有8億；而王者榮耀，日活就突破1億。

借助游戲的運(yùn)動(dòng)屬性，滔搏可以有效結(jié)合俱樂部受眾和滔搏體育受眾，把喜愛電競(jìng)的人引流過來，將俱樂部的粉絲流量與滔搏體育的門店對(duì)接，解決了俱樂部收入來源的問題，變現(xiàn)增收。

所以，可以判斷的是，電競(jìng)作為一項(xiàng)收入來源，雖然基數(shù)大，但在短期內(nèi)，依然無法與滔搏的鞋服業(yè)務(wù)比肩。但是有賴于如今電競(jìng)的發(fā)展和巨大的流量和運(yùn)動(dòng)屬性的貼合，滔搏勢(shì)必會(huì)把它作為一項(xiàng)“廣告”業(yè)務(wù)來做，通過粉絲的引流直接變現(xiàn)。最終滔搏的盈利模式依然需要回到運(yùn)動(dòng)鞋服身上，但需要注意的是，滔博低毛利的現(xiàn)狀要該如何改善？

低毛利困境下，如何拿掉中間商的帽子？

不可否認(rèn)的是，滔搏憑借多年的經(jīng)營(yíng)，掌握了重要的品牌資源、渠道、管理、線下門店，在國(guó)內(nèi)也有重要的知名度，也是國(guó)際一線大牌合作的重要對(duì)象。

同時(shí)還要說到的是，在如今新零售的推動(dòng)下，重在線下的滔搏也發(fā)展線上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為了公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。目前，滔搏在采購、門店、一線員工等方面，已經(jīng)進(jìn)行了數(shù)字化的布局。

但是，滔搏的根本問題從來不是終端，也不是服務(wù)的問題，而是來自于對(duì)于上游品牌商和下游客戶的嚴(yán)重依賴，缺少話語權(quán)。其毛利率就是最好的例證。

根據(jù)以往財(cái)報(bào)，滔搏的毛利率一直維持在40%-43%之間，而在2021年，毛利率為40.8%。相比品牌商，李寧2020年的毛利率為49.1%，安踏在58.2%；阿迪達(dá)斯2021年預(yù)計(jì)在52%。

中間渠道商的低毛利率并不是個(gè)例，同樣賣國(guó)際鞋服品牌的寶勝國(guó)際在2020年的毛利率也只有30.6%。

（注：滔搏國(guó)際2021財(cái)年毛利率計(jì)算期為2020年3月1日至2021年2月28日，遂將其歸為2020年進(jìn)行對(duì)比）

如果說低毛利對(duì)于掌控了國(guó)際品牌渠道的滔搏和寶勝來說，并不是致命傷害，畢竟在市場(chǎng)上只要盈利就可以生存。那么，對(duì)這些缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的中間渠道商來說，強(qiáng)可替代性就是這些龐然大物的阿喀琉斯之踵。

就本份財(cái)報(bào)來說，滔搏主力品牌（耐克、阿迪達(dá)斯）占比87.3%，其它品牌（彪馬、匡威等國(guó)外品牌）占比11.8%，99.1%的收入貢獻(xiàn)來自國(guó)際鞋服品牌。同樣，寶勝國(guó)際的前兩大品牌（耐克、阿迪達(dá)斯）貢獻(xiàn)了75%-80%的收入，兩者具有極高的同質(zhì)性。簡(jiǎn)單說，只要市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，或者被上下游壓價(jià)，出現(xiàn)虧損，那么被對(duì)方或者第三者取代的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)陡增，畢竟中間商渠道商比拼的東西，渠道、門店都是可替代的。

而且近年來，隨著民族自信，國(guó)貨品牌的興起，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服品牌李寧、安踏等，憑借技術(shù)進(jìn)步和相對(duì)優(yōu)惠的價(jià)格，正在逐漸瓜分國(guó)內(nèi)的鞋服市場(chǎng)份額。而國(guó)外鞋服品牌，則面臨國(guó)際政策（比如關(guān)稅）等不確定因素的嚴(yán)重影響。

同時(shí)，阿迪達(dá)斯和耐克也在推動(dòng)DTC和電商業(yè)務(wù)，新一代人也習(xí)慣了線上購物的方式，不管是上游還是下游對(duì)線下門店的依賴越來越弱，作為中間商的滔搏、寶勝在未來要面臨的挑戰(zhàn)越來越大。

目前來說，滔搏等一些渠道商在注重營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，更需要考慮的是如何做到話語權(quán)從上下游轉(zhuǎn)移到自己身上來，如何打造自己業(yè)務(wù)的不可替代性。

回顧滔搏這份2021年的財(cái)報(bào)，毋庸置疑的是營(yíng)收、會(huì)員規(guī)模各方面的數(shù)據(jù)都表現(xiàn)良好，而且其新增的電競(jìng)業(yè)務(wù)收入也實(shí)現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)。但是目前來說，電競(jìng)行業(yè)雖然潛力巨大，但是要做到在營(yíng)收上獨(dú)當(dāng)一面依然路途遙遠(yuǎn)，未來更多的是作為一個(gè)廣告的出口，做好游戲和運(yùn)動(dòng)鞋服的銜接。這就意味著，最終滔搏還是要把注意力回到鞋服業(yè)務(wù)上來，而其如何拿掉中間商的帽子則是需要考慮的根本性問題。

本文源自：港股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)

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