資本圈里大量的創(chuàng)業(yè)公司都在上市的路上，但卻不是家家都能成功，于是有了SPAC的出現(xiàn)。進入2021年將近四個月的時間里，包括嬰兒監(jiān)視器制造商Owlet和電動車企業(yè)Lucid Motors等，在美國共有276家企業(yè)通過SPAC上市，SPAC正處于風口。
兩年前Wework經(jīng)歷了傳統(tǒng)IPO的失敗，如今也上了SPAC的船。3月29日有消息稱，WeWork將與SPAC公司BowX Acquisition Corp合并，完成公開上市，估值為90億美元。Wework曾與Uber、愛彼迎共稱為共享經(jīng)濟三大巨頭，但是Uber上市估值976億美元，愛彼迎的上市估值也高達470億美元，相比之下Wework就顯得有些落魄，它到底經(jīng)歷了什么呢？這次上市還會有阻礙么？我們來探究一下。
Wework一手好牌打得稀爛，估值470億美元輝煌不再
Wework成立于2010年，是一家共享辦公公司，公司旗下主要業(yè)務(wù)是為初創(chuàng)公司、微商企業(yè)、自由職業(yè)企業(yè)家提供辦公場所，成立至今共經(jīng)歷17輪融資，2018年孫正義看上了共享辦公的巨大想象空間，于是軟銀斥巨資收購了Wework。
在2019年有軟銀加持的Wework宣布上市，估值一度高達470億，投資銀行爭先恐后想幫助WeWork上市?？墒钦泄蓵衣读薟ework的財務(wù)問題，最終IPO失敗，Wework跌落神壇。
Wework的下場還算是他的創(chuàng)始人一手造成的。Wework的創(chuàng)始人諾伊曼在公司上升期挪用公司的資金大肆享受，對公司的業(yè)績不管不問，并且由于公司的超級投票權(quán)制度，諾伊曼經(jīng)常一票否決公司決議，在投資上也一意孤行，最終導致了公司的經(jīng)營不善。
如今軟銀已經(jīng)“趕”走了諾伊曼，成為Wework的實際控制人，并希望Wework通過借殼上市尋求融資，Wework的估值只剩下90億美元，相較于輝煌時期的470億美元，令人唏噓。
Wework的經(jīng)營究竟有什么問題？我們透過招股書來分析看看。
前有蛋殼已經(jīng)爆雷跑路，Wework造血能力仍然不強讓人擔憂
根據(jù)最新的招股書顯示，WeWork在2020年虧損高達32億美元，同比去年收窄3億美元，并不明顯。2020年是很特殊的一年，世界公共衛(wèi)生事件使共享住宿、交通出行等共享經(jīng)濟領(lǐng)域受到嚴重沖擊，受疫情防控要求，人們開始居家辦公，對共享辦公室的需求減少導致出租率暴跌。
以曼哈頓區(qū)為例，根據(jù)商業(yè)房地產(chǎn)公司Newmark Knight Frank的《曼哈頓寫字樓市場報告》顯示，2020年第二季度，曼哈頓的辦公室租賃面積僅為300萬平方英尺，為逾15年來的最低點。許多共享經(jīng)濟初創(chuàng)公司都因此倒下了，Wework背靠軟銀注血，盡管巨額虧損，還能持續(xù)融資經(jīng)營。
但造成巨額虧損更多的原因是公司內(nèi)部的問題。從公司業(yè)務(wù)來看，Wework的本質(zhì)上更像是二房東，收入大部分靠租金差來實現(xiàn)，租賃費用會分攤在每期費用支出之中，租金開支占比巨大。由于共享辦公的靈活性高，客源流動性大很容易使房間空置，極容易產(chǎn)生虧損風險。
這幾年來Wework一直入不敷出，2016年到2019年這五年內(nèi)，WeWork累計虧損近100億美元，無法維持正向持續(xù)的現(xiàn)金流，自身造血能力較差。曾經(jīng)在美上市的蛋殼公寓就是因為盲目的持續(xù)擴張，導致公司杠桿率極高，最終爆雷跑路。
Wework跑路的可能性倒是不大，只是需要不斷的燒錢。對軟銀來說Wework就像是一個不太懂事只會要錢的孩子，在收購之后，軟銀為保證其持續(xù)經(jīng)營已經(jīng)追加投資50億美元，Wework一度被稱為軟銀最大的敗筆。
Wework也清楚這個事實，正在努力轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式運營，招股書上顯示，Wework推出輕資產(chǎn)模式業(yè)務(wù)名為優(yōu)客工場，是公司不直接租賃，而是向業(yè)主提供廣告與品牌服務(wù)，負責裝修、獲客及運營的一種業(yè)務(wù)。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示輕資產(chǎn)運營的營收在2019年達到11.79億元，2020年上半年達到3.98億元，但是還沒占到總營收的半壁江山，難以扭轉(zhuǎn)虧損局面。
另一方面，Wework的房屋租賃簽約時長達到10至15年，也難以一時剝離重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，Wework短期難以達到轉(zhuǎn)型支撐盈利，還是讓投資者十分擔憂。
SPAC模式上市仍然坎坷，Uber、IWG能給wework什么啟發(fā)？
Wework始終要學會自己行走，也不能一直把軟銀當作搖錢樹，Wework正在準備通過SPAC上市尋求更多的融資。
借殼上市不同于傳統(tǒng)IPO，用時不到IPO的一半，不用必須披露招股書，是一條上市的捷徑，也使得進入資本市場的公司更為魚龍混雜?；蛟SWework是害怕像第一次傳統(tǒng)IPO那樣，暴露太多公司的財務(wù)問題導致IPO失敗，這次選擇了不那么透明的SPAC模式。
可是由于美國借殼上市的公司越來越多，上市公司公開信息不透明，產(chǎn)生的投資者訴訟也增加了。據(jù)斯坦福大學收集的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，投資者*與SPAC合并的公司的案例已有八起。
其中一些訴訟指控稱，在SPAC完成收購時，目標公司在收購前隱藏了弱點，讓其他投資者利益受損。因此美國證監(jiān)會已經(jīng)著手調(diào)查，Wework等公司尋求借殼上市可能會存在變數(shù)。
另外，Wework的背后仍然是高杠桿率，基于第一次IPO失敗投資者已經(jīng)對公司信任不足，資本市場對Wework持懷疑態(tài)度者居多，如果能順利上市Wework也面臨著上市估值縮水的風險。
其實Uber在上市以后都經(jīng)歷過估值縮水。Uber在上市首個交易日之后，估值縮水了四成。但Uber的多元化業(yè)務(wù)豐富了公司證明自身實力的方式。
從Uber來看，在疫情的推動下，Uber利用出行業(yè)務(wù)的便利性開展了外賣業(yè)務(wù)，已經(jīng)連續(xù)幾個季度成為Uber第一大業(yè)務(wù)收入。Wework想要重拾資本市場的信心，也需要探索更多的業(yè)務(wù)?；赪ework仍然貼著互聯(lián)網(wǎng)科技公司的標簽，或許可以探索有關(guān)云計算領(lǐng)域的SaaS辦公服務(wù)。
再看看服務(wù)式辦公鼻祖IWG，公司目前市值30億，是類似Wework一樣“低價租地，高價轉(zhuǎn)租”的商業(yè)模式。IWG的一大營收來源是“虛擬辦公室”，這種業(yè)務(wù)無需租用實體辦公室，創(chuàng)業(yè)者或中小型企業(yè)即可在雷格斯全球各地的網(wǎng)點享有辦公地址，客戶甚至可以委托雷格斯代辦工商注冊以開展業(yè)務(wù)。同時，雷格斯的服務(wù)人員將24/7負責接聽來電并轉(zhuǎn)接給客戶，以及文件包裹的代收、寄存等服務(wù)。這種SaaS辦公成本較低，使IWG在辦公租賃市場疲軟的時候，仍有接近1%的凈利潤率。
其實我們可以感受到Wework想要重新創(chuàng)造輝煌的迫切，根據(jù)Wework在招股書的披露，他們的五年重整計劃短期目標是在2022年實現(xiàn)自由現(xiàn)金流回正，并在2024年進一步上升至10億美元，還預估了一些收入的指標，不免顯得有些夸大和操之過急。
Wework野心有余實力不足，聚焦核心業(yè)務(wù)的手段還不夠有效，離盈利目標還十分遙遠。想要重新回到聚光燈下的Wework空口無憑，必須要拿出真實的業(yè)績向資本市場證明。軟銀成為Wework的實際控制人之后，已經(jīng)踏實了不少，Wework以后或許會改變很多，美股研究社將持續(xù)進行跟蹤。
本文來源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)
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