12月8日，京東健康(6618.HK)正式登陸港股，開(kāi)盤價(jià)為94.5港元，開(kāi)盤漲33.18%，一度漲逾76%，隨后市值突破3000億港元，一舉超過(guò)了阿里健康(0241.HK)。截止當(dāng)日收盤，京東健康市值為3440億港元。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富

近幾年時(shí)間，京東健康營(yíng)收、凈利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，并成為業(yè)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)盈利的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康平臺(tái)。

上市前，高瓴等六家知名資本機(jī)構(gòu)以基石出資人身份入局京東健康。來(lái)自頭部機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，以自身強(qiáng)勁的成長(zhǎng)潛力，京東健康的發(fā)展還有多少想象力?

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行業(yè)地位

資本方買賬“醫(yī)+藥”閉環(huán)

京東健康的成功上市，意味著港股迎來(lái)了首個(gè)營(yíng)收突破百億的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)公司。此次IPO，京東健康發(fā)行價(jià)為70.58港元，若不行使超額配股權(quán)，以及扣除上市費(fèi)用支出，募集資金凈額為264.57億港元，是亞洲醫(yī)療保健行業(yè)歷史上最大IPO。

12月8日收盤，京東健康收?qǐng)?bào)114港元，漲幅近56%，凸顯了資本市場(chǎng)對(duì)其的認(rèn)可。

今年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)成為熱門融資板塊。在經(jīng)歷了近兩年的資本冷遇后，因疫情的影響，使得這一曾經(jīng)被“證偽”的賽道再一次重回大眾視線。包括好大夫在線、春雨醫(yī)生、丁香園、企鵝杏仁在內(nèi)的玩家開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)、融資躋身一線企業(yè)。但從盈利情況看，只有京東健康一家能持續(xù)穩(wěn)定盈利。

招股書顯示，京東健康定位于“以供應(yīng)鏈為核心、醫(yī)療服務(wù)為抓手、數(shù)字驅(qū)動(dòng)的用戶全生命周期全場(chǎng)景的健康管理平臺(tái)”。京東健康的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含零售藥房業(yè)務(wù)和在線醫(yī)療健康服務(wù)，前者為后者提供流量，后者為前者創(chuàng)造需求。二者強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)形成了“醫(yī)、藥聯(lián)動(dòng)”的閉環(huán)體系。

對(duì)于投資者而言，京東健康最具吸引力的不僅是其所處的醫(yī)療健康行業(yè)市場(chǎng)廣闊，更重要的是其“醫(yī)+藥”閉環(huán)的商業(yè)模式具有持續(xù)造血的能力，這也是京東健康在公開(kāi)發(fā)售階段獲得近422倍認(rèn)購(gòu)的原因。

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財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

實(shí)物+服務(wù)兩條腿走路

京東健康成功登陸港股，讓赴港上市的醫(yī)療健康企業(yè)再添一員猛將。同行業(yè)看，京東健康的盈利成績(jī)單堪稱靚麗。

根據(jù)招股書顯示，京東健康2017-2019營(yíng)收為56億元、82億元、108億元，2020前三季度營(yíng)收為132億元，增長(zhǎng)速度極快。同期，凈利潤(rùn)分別為2.09億元、2.48億元、3.44億元和3.71億元，盈利能力持續(xù)提升。對(duì)比其他兩家的情況，京東健康的表現(xiàn)優(yōu)于同行。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

阿里健康2020財(cái)年(2019年4月1日—2020年3月31日)營(yíng)收96億元，稅后利潤(rùn)虧損1569.6萬(wàn)元;而平安好醫(yī)生2019年度營(yíng)收為50.65億元，稅后利潤(rùn)虧損7.34億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)

今年Q3阿里健康實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2020年4月1日至9月30日的半年間，阿里健康實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收為71.62億元，同比增長(zhǎng)74%;凈利潤(rùn)調(diào)整前為2.79億元，而去年同期則虧損為760萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為4.36億元。

而平安好醫(yī)生雖為行業(yè)內(nèi)第一家上市的企業(yè)，但過(guò)去五年持續(xù)虧損。2020年中報(bào)顯示，其凈利潤(rùn)為-2.13億元。

反觀京東健康，除了是最早實(shí)現(xiàn)盈利的醫(yī)療健康企業(yè)，亦是持續(xù)穩(wěn)健盈利的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康平臺(tái)。

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，商品收入和服務(wù)收入是京東健康兩大營(yíng)收板塊。商品收入主要是通過(guò)京東大藥房出售自營(yíng)的醫(yī)藥、健康類商品。京東大藥房于2016年上線，是首個(gè)開(kāi)展自營(yíng)藥品零售業(yè)務(wù)的大型電商平臺(tái)。商品收入從2017年的49億元增長(zhǎng)至2019年的94.3億元，年復(fù)合增速38.7%，并在今年上半年加速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.9億元，同比增幅87.6%。

服務(wù)收入主要是京東健康向第三方商家收取傭金或線上營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)，同時(shí)還包括向用戶提供在線醫(yī)療健康服務(wù)以及向醫(yī)院提供智能解決方案。

這部分收入在2017年、2018年、2019年以及2020年上半年分別為6.5億元、9.1億元、14.1億元和10.8億元。服務(wù)收入的增長(zhǎng)正在提速，2018年為40%，2019年54.3%，到了今年上半年，增速進(jìn)一步提升至74.2%。

值得注意的是，京東健康的拆分上市也給京東集團(tuán)帶來(lái)利好。瑞信發(fā)布研報(bào)稱，京東第三季度收入超過(guò)預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定，且計(jì)劃分拆的京東健康有相較同業(yè)更高的估值預(yù)期，將京東集團(tuán)的目標(biāo)價(jià)由380元上調(diào)至415元，維持“跑贏大市”的評(píng)級(jí)。

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供應(yīng)鏈和技術(shù)賦能：

提供醫(yī)藥流通數(shù)智化供應(yīng)鏈解決方案

幾年前，劉強(qiáng)東曾在內(nèi)部提到，支撐京東未來(lái)有三點(diǎn)“技術(shù)、技術(shù)、技術(shù)”。在技術(shù)的投入上，京東可謂不遺余力。京東健康承載了京東集團(tuán)在醫(yī)療領(lǐng)域的布局，也站在巨人的肩膀上。

通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，京東健康不僅可以提高營(yíng)運(yùn)效率，更能深度優(yōu)化和提升用戶的體驗(yàn)。

一直以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)處于“小而散”的狀態(tài)，存在著集中度不高、層級(jí)多、標(biāo)準(zhǔn)化程度低等問(wèn)題。

復(fù)雜的醫(yī)藥流通供應(yīng)鏈，不便于管理，加上廣闊市場(chǎng)覆蓋差，這一直以來(lái)都是藥企發(fā)展的一大痛點(diǎn)。同時(shí)，利潤(rùn)空間太有限，如何降低供應(yīng)鏈成本則成為了零售商在藥品流通環(huán)節(jié)首要考慮的問(wèn)題。在過(guò)去6年，京東從中國(guó)銷售規(guī)模最大的網(wǎng)上自營(yíng)零售商發(fā)展成為以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)和服務(wù)企業(yè)。

在京東二次赴港上市的招股書中曾披露，截至2019年12月31日，京東物流基礎(chǔ)設(shè)施覆蓋中國(guó)幾乎所有區(qū)縣，2019年度物流服務(wù)收入達(dá)到235億元。2017年、2018年及2019年京東集團(tuán)凈收入分別達(dá)3623億元、4620億元及5769億元，2019年其持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)達(dá)到118.9億元。

有強(qiáng)大的物流供應(yīng)鏈，讓京東健康具備更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

比如，針對(duì)冷鏈藥品的“醫(yī)藥精溫送”產(chǎn)品，在藥企和消費(fèi)者都最為關(guān)心的質(zhì)量和合規(guī)控制環(huán)節(jié)上，能夠確保藥品質(zhì)量安全全程可追溯;依托京東物流的信息管理系統(tǒng)與智能溫度監(jiān)控平臺(tái)，能夠根據(jù)不同溫區(qū)的藥品，制定不同的保溫方案及包裝控制方案，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)在線化、可視化，確保全程品質(zhì)可控。

一方面，京東健康背靠京東集團(tuán)，在其業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中能夠協(xié)同京東物流，發(fā)揮智能供應(yīng)鏈的能力。另外一方面，通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施布局、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、運(yùn)力提升以及一體化供應(yīng)鏈服務(wù)優(yōu)勢(shì)，京東著力打造資源網(wǎng)絡(luò)化、運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)化、質(zhì)量合規(guī)化的供應(yīng)鏈服務(wù)，為醫(yī)藥流通領(lǐng)域提供最有價(jià)值的供應(yīng)鏈解決方案。

隨著醫(yī)藥物流拆零技術(shù)、冷鏈箱周轉(zhuǎn)體系、物流全程可視化信息系統(tǒng)、智慧標(biāo)簽、路徑優(yōu)化等方面的升級(jí)和信息化智慧供應(yīng)鏈的應(yīng)用，更充分地整合上下游資源，使醫(yī)藥電商服務(wù)更高效、便捷、安全，將是醫(yī)藥流通領(lǐng)域乃至醫(yī)藥電商平臺(tái)的能力發(fā)展趨勢(shì)，這是背靠京東集團(tuán)、能夠協(xié)同京東物流的京東健康的優(yōu)勢(shì)，也是京東健康能夠最早實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵因素之一。

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戰(zhàn)略和成長(zhǎng)空間

發(fā)力家庭健康管理

打造就診用藥生態(tài)鏈

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)2019年的醫(yī)療健康支出總額排名位居全球第二，預(yù)計(jì)將從2019年約6.5萬(wàn)億增長(zhǎng)至2024年10.6萬(wàn)億，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到10.3%。

10萬(wàn)億的市場(chǎng)空間，誰(shuí)能成為奪旗者?從目前的市場(chǎng)看，醫(yī)療健康企業(yè)想要盈利，需要擁有大平臺(tái)、大流量的支撐，同時(shí)還需要有互聯(lián)網(wǎng)屬性的基因。在此基礎(chǔ)之上，再向整個(gè)健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)行發(fā)散，這可能是最佳路徑。

今年以來(lái)，京東健康開(kāi)始發(fā)力家庭健康管理。8月，京東發(fā)布家庭醫(yī)生服務(wù)產(chǎn)品，以為起點(diǎn)，開(kāi)始深耕家庭健康服務(wù)行業(yè)。

這種需求自疫情后被不斷放大。據(jù)了解，京東健康疫情期間提供的全部科室免費(fèi)在線問(wèn)診服務(wù)，3個(gè)月時(shí)間，已累計(jì)服務(wù)用戶超過(guò)1100萬(wàn)人次。除了在線問(wèn)診需求的激增，醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，京東618期間其慢病用藥成交額同比增長(zhǎng)270%。

除了問(wèn)診和藥，以家庭為單位，提供醫(yī)療服務(wù)可能是所有參與者的第二增長(zhǎng)曲線。京東健康CEO辛利軍曾將家庭醫(yī)生服務(wù)產(chǎn)品稱為“京東健康強(qiáng)大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療能力的集中體現(xiàn)”。未來(lái)5年服務(wù)5000萬(wàn)個(gè)家庭是京東家醫(yī)的目標(biāo)。

健康領(lǐng)域從場(chǎng)景看，可劃分為保健、檢測(cè)、診斷、治療、用藥和康復(fù)。在每一個(gè)場(chǎng)景當(dāng)中，通過(guò)洞察用戶需求，使用靈活多變的產(chǎn)品與服務(wù)組合，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候和節(jié)點(diǎn)提供給用戶，則能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)上述場(chǎng)景的全面覆蓋。

為了應(yīng)對(duì)需求，京東健康基于自有藥師和醫(yī)生團(tuán)隊(duì)，提供在線藥事服務(wù)，為用戶和患者提供專業(yè)的合理用藥建議、安全用藥指導(dǎo)等。同時(shí)，通過(guò)開(kāi)放和輸出自身資源和能力，進(jìn)行行業(yè)賦能，能夠?yàn)楹献骰锇樘峁﹦?chuàng)新的營(yíng)銷應(yīng)用、患者管理等服務(wù)，提高患者對(duì)藥品的可及性和依從性。京東健康旗下全渠道服務(wù)“京東藥急送”，也補(bǔ)齊了線下服務(wù)場(chǎng)景，能夠滿足用戶更高的用藥時(shí)效性需求。

從在線問(wèn)診、藥事服務(wù)到患者管理、再到送藥，將京東健康“藥+服務(wù)”再次擴(kuò)容，升級(jí)為醫(yī)療健康的全流程服務(wù)平臺(tái)。至此，京東健康以醫(yī)藥零售為入口，形成完整的藥品供應(yīng)鏈和就診用藥生態(tài)鏈。

值得注意的是，招股書把“零售藥房業(yè)務(wù)和在線醫(yī)療健康服務(wù)協(xié)同雙引擎”總結(jié)為京東健康的核心業(yè)務(wù)模式。巨大的市場(chǎng)空間，和京東體系的賦能，將為京東健康提供巨大的成長(zhǎng)空間。這也是京東健康市值突破3440億港元的內(nèi)核驅(qū)動(dòng)。

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文 / 港股頻道

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