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中國(guó)有一句歇后語(yǔ)，老虎吃牛——大干一場(chǎng)。

在動(dòng)物界，老虎的體型一般比牛小，但是論起戰(zhàn)斗力來(lái)，老虎是頂級(jí)掠食動(dòng)物，牛則更像食物。

這個(gè)規(guī)律放在中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)券商屆也同樣適用。剛好，互聯(lián)網(wǎng)券商的兩大力士，一個(gè)是老虎證券，一個(gè)是富途牛牛，向來(lái)是針鋒相對(duì)。2019年的兩周時(shí)間內(nèi)，兩家券商先后登陸納斯達(dá)克，現(xiàn)在，兩家仍然常被拿來(lái)比對(duì)。

如果單以市值而論，看起來(lái)富途這頭牛比體積精悍的老虎要龐大一些，但是，龐大的體積不一定代表了強(qiáng)大的戰(zhàn)斗力。

01

安身立命的牌照，必須是“真”的

券商是一個(gè)牌照生意。

所謂牌照生意，就是說(shuō)只有獲得一張牌照才能在一個(gè)市場(chǎng)內(nèi)開展一種業(yè)務(wù)。這是硬性的準(zhǔn)入門檻，拿不到也就玩不了游戲。

這是券商安身立命的根本所在牌照更多，跑馬圈地的能力就更強(qiáng)，券商對(duì)于業(yè)務(wù)和用戶的占有能力越強(qiáng)，越能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

為了拿到牌照，兩家互聯(lián)網(wǎng)券商都花了大力氣。

截止2019年7月，老虎在美國(guó)、澳大利亞、新西蘭、中國(guó)香港、新加坡等地區(qū)共拿下九塊金融類牌照，其中超過(guò)一半為券商牌照或許可，是華人互聯(lián)網(wǎng)券商中在全球持牌最多的公司。

必須要說(shuō)的是，老虎的猛勁不是蓋的。這9塊牌照都是由各地的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒發(fā)的，貨真價(jià)實(shí)的牌照。比如 “新西蘭交易所認(rèn)證成員和證券經(jīng)紀(jì)商”、“澳大利亞金融服務(wù)牌照”這樣的正經(jīng)牌照。

不同于老虎的兇猛，富途雖然有著牛一樣的碩大身軀，但做事似乎更加別出心裁。

比如富途的17塊牌照中，有11塊都在香港，其中又有3張都是“參與者”角色。還有兩張牌照是用來(lái)“提供意見”。

富途手中還有歐洲、新加坡的牌照，比如富途在倫敦證券交易所、綠寶石交易平臺(tái)和新加坡交易所也有“牌照”，但卻加上了“會(huì)員”二字。

然而，這類“資質(zhì)”既不是由中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)(SFC)、英國(guó)金融行為監(jiān)管局(FCA)、新加坡金管局(MAS)等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒發(fā)，亦不是對(duì)申請(qǐng)人的合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行審核的正式文件，更類似商業(yè)合作伙伴關(guān)系。

物競(jìng)天擇，老虎能以比牛更小的身軀，獲得更強(qiáng)大的戰(zhàn)斗力不是沒(méi)有道理的，就是因?yàn)樗鼈冎?，不在多，而在精?/p>

但虎與牛的追逐和競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)停止。

02

清算牌照的追逐戰(zhàn)

清算平臺(tái)對(duì)跨境券商來(lái)說(shuō)意義非凡。

從清算端看，大多數(shù)中資背景的券商依賴國(guó)外的清算商進(jìn)行清算。原因在于，相比于A股和港股較為簡(jiǎn)單的清算系統(tǒng)，美股的清算牌照很難獲得。盡管在美國(guó)券商與清算商合作十分常見，但中資背景互聯(lián)網(wǎng)券商曾一度因?yàn)榍逅闩普盏娜笔П煌饨缳|(zhì)疑為“導(dǎo)流平臺(tái)”。 富途證券也沒(méi)能逃脫這種質(zhì)疑。

因此，富途曾經(jīng)一度希望在清算牌照上獲得優(yōu)勢(shì)。2019年，富途取得了美股市場(chǎng)上的清算牌照，同時(shí)，對(duì)外宣布開始研發(fā)自己的清算平臺(tái)。但也有消息稱，富途聲稱自研的清算系統(tǒng)，其實(shí)也是購(gòu)買了InteliClear的清算解決方案。

老虎則學(xué)習(xí)了動(dòng)物界里老虎捕食的動(dòng)作，從側(cè)翼打了一個(gè)出其不意的招數(shù)。

2019年，老虎證券通過(guò)收購(gòu)，并購(gòu)了有33年歷史的老牌美國(guó)本土券商Marsco。Marsco成立于1986年，是美國(guó)老牌在線經(jīng)紀(jì)券商，同時(shí)，也是美國(guó)證券存托與清算公司的清算會(huì)員。

這樁收購(gòu)不僅使老虎證券拿到了清算牌照，還順便獲得了Marsco三十多年來(lái)豐富的券商執(zhí)行與清算經(jīng)驗(yàn)。目前已能夠開展自清算業(yè)務(wù)。

相比之下，公開資料顯示，富途按其研發(fā)進(jìn)度清算要到明年。

對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，取得清算牌照更為重要的影響還在成本和收入層面。

從成本上看，招股書披露信息顯示，老虎證券目前通過(guò)其盈透證券對(duì)訂單進(jìn)行清算。而眼下，清算牌照的獲取首先能夠從成本端大幅降低清算成本。

從收入看，獲得清算牌照后，老虎證券打通了股票交易、清結(jié)算及資產(chǎn)托管的完整閉環(huán)，雙融收入、利息收入的增加將進(jìn)一步改善收入結(jié)構(gòu)。

目前，老虎證券收入主要包括傭金、融資融券服務(wù)費(fèi)、利息收入和其他收入。2019年第一季度，老虎證券逐步實(shí)現(xiàn)多元營(yíng)收，四項(xiàng)收入占比分別為66.2%、21.7%、5.4%、6.7%。

2018年同期，傭金、融資融券服務(wù)費(fèi)分別占收入82.8%、16.5%，利息收入為零，其他收入占0.6%。交易傭金在總收入中的占比下降了32%。

富途的經(jīng)紀(jì)傭金占比變化則很小，就像是沒(méi)有別的東西可以往籃子里放了一樣。

美東時(shí)間5月28日，在老虎證券(NASDAQ:TIGR)發(fā)布的一季度報(bào)告中，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2319萬(wàn)美元，同比大增136.7%，歸母凈利潤(rùn)為303萬(wàn)美元。

上線四年多，就實(shí)現(xiàn)整體盈利，在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里，這個(gè)速度也足夠讓人記住。

03

搞得定客戶，才吃得到肉

收入結(jié)構(gòu)的改善當(dāng)然需要更多元的客戶群體。

事實(shí)上，現(xiàn)代券商已經(jīng)不能只靠傭金生存。近幾年來(lái)，券商傭金肉眼可見地下降，倒逼券商轉(zhuǎn)型成基于經(jīng)紀(jì)、保薦、承銷、財(cái)富管理、自營(yíng)投資、ESOP解決方案等業(yè)務(wù)的綜合體。

這是行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律，也是從黑馬到巨頭的必由之路。這其中，B端業(yè)務(wù)是承載券商想象力的基石。而B端業(yè)務(wù)除了上市這樣的一次性服務(wù)，還有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。

隨著中國(guó)新型商業(yè)公司的發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)管理需求激增。自2019年以來(lái)，老虎證券開始大力發(fā)展針對(duì)員工持股計(jì)劃管理的ESOP業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)一年的版本迭代與優(yōu)化后，老虎證券旗下的ESOP(員工期權(quán)計(jì)劃)業(yè)務(wù)開始發(fā)出增長(zhǎng)引擎的轟鳴聲。

老虎證券推出的TIGER ESOP服務(wù)系統(tǒng)，可以給企業(yè)方提供涵蓋方案設(shè)計(jì)、法務(wù)咨詢、稅務(wù)建議、外匯登記、行權(quán)交易、系統(tǒng)定制等股權(quán)激勵(lì)全流程一體化綜合解決方案。同時(shí)與券商系統(tǒng)打通，就此建立起與其未來(lái)上市的合作可能。

老虎的不同之處在于，老虎證券擁有港股美股券商牌照，既能扮演員工股票完稅后的接收券商角色，也能用以托管期權(quán)、限制性股票等資產(chǎn)。這種一站式服務(wù)的平臺(tái)意義，讓企業(yè)更加青睞。

截至一季度末，老虎證券已累計(jì)簽約小米集團(tuán)、云米、跟誰(shuí)學(xué)在內(nèi)超50家客戶，涵蓋了TMT、在線教育、生物醫(yī)藥、文娛傳媒等10幾個(gè)行業(yè)。去年第四季度，ESOP已經(jīng)開始貢獻(xiàn)入金客戶，未來(lái)反哺經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的空間尤為值得期待。

但對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，其實(shí)投行才是利潤(rùn)更高的業(yè)務(wù)板塊。

04

互聯(lián)網(wǎng)券商里的投行巨虎

投行這塊肥的流油的肉，老虎和牛都想啃一口。但究竟是誰(shuí)在吃肉?

老虎的投行業(yè)務(wù)，既有分銷又有承銷。

2019年11月，老虎宣布成功拿下由FINRA頒發(fā)的美國(guó)投行牌照，在美成功構(gòu)建了從私募融資、發(fā)行承銷、證券交易、財(cái)富管理到清算的完整業(yè)務(wù)閉環(huán)。

而富途盡管跟進(jìn)了美股打新，但還是做分銷比較多，在港股一側(cè)也基本都是零售為主。

究其原因，主要是富途一沒(méi)有廣泛的機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)，二沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)豐富的投行團(tuán)隊(duì)，因此很難參與IPO的關(guān)鍵環(huán)節(jié)——機(jī)構(gòu)路演。

老虎則和美國(guó)、加拿大、亞太共500家私募投資基金實(shí)現(xiàn)了直接對(duì)接。包括知名的大型長(zhǎng)線基金富達(dá)(Fidelity Investments)、惠靈頓(Wellington Management)、大型對(duì)沖基金Millennium Management、 Citadel等頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，以及一批專注中概股投資的美國(guó)機(jī)構(gòu)基金。

為了在這塊業(yè)務(wù)上大展拳腳，老虎內(nèi)部擁有多年投行一線實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)大佬就成了先鋒隊(duì)，這些人很多是在華爾街干了十多年的專業(yè)人員。

基于這些優(yōu)勢(shì)，整個(gè)2019年共有約32家中國(guó)企業(yè)赴美上市，老虎成了包括網(wǎng)易有道、36氪、嘉楠科技等12家企業(yè)的承銷商，成為一只投行巨虎，是2019年承銷最多中概股上市的券商。而富途一單也沒(méi)有。

一季度，新冠肺炎疫情影響下，老虎依舊承銷了四宗，近期金山云項(xiàng)目拿下6千萬(wàn)機(jī)構(gòu)訂單，銷售能力很強(qiáng)。

更重要的是，強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)覆蓋和銷售能力，意味著老虎不僅能做美股IPO，對(duì)這些回港上市的中概股，老虎還可以做國(guó)際配售幫公司拿香港以外的機(jī)構(gòu)投資者訂單。

比如，此次網(wǎng)易回港上市，其擬發(fā)行1.7145億股普通股里有97%給予國(guó)際配售(1.66億股)。老虎證券與花旗、匯豐、瑞銀、摩根斯坦利、瑞信等大行一同成為國(guó)際發(fā)售的承銷商，也是此次唯一進(jìn)入承銷團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)券商。

在B端，ESOP和投行兩個(gè)業(yè)務(wù)是有聯(lián)動(dòng)關(guān)系的。老虎能在一年時(shí)間里實(shí)現(xiàn)從0到1的突破，并且簽約客戶不斷增加，除了有富途在ESOP方面的護(hù)城河并不強(qiáng)的原因，更重要的是，老虎擅長(zhǎng)技術(shù)、追求產(chǎn)品體驗(yàn)，為擬上市公司提供一體化綜合解決方案的能力更強(qiáng)。

盡管當(dāng)下中概股有回歸潮趨勢(shì)，但這只老虎能在美國(guó)香港兩地股市開展業(yè)務(wù)，更像站在了近水樓臺(tái)之上。

05

這只老虎很兇猛

在券商業(yè)界，兇猛的券商總是跑得很快。就像野外，老虎總是吃肉，而牛則習(xí)慣于細(xì)嚼慢咽地吃草。

當(dāng)前，越來(lái)越多的券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開始向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，以期長(zhǎng)期避免傭金交易波動(dòng)的單一影響。

與此同時(shí)，華人財(cái)富管理需求也在日益增長(zhǎng)?！?019中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》顯示，2018年中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)1000萬(wàn)人民幣以上的高凈值人群規(guī)模達(dá)到197萬(wàn)人，全國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)到190萬(wàn)億人民幣。

海外市場(chǎng)投資成為一個(gè)突破口。而老虎的反應(yīng)，總是更加迅速。

目前，老虎和富途都有財(cái)富管理業(yè)務(wù)，比如富途的“現(xiàn)金寶”和老虎的“閑錢管家”。

但區(qū)別是老虎的“閑錢管家”從底層資產(chǎn)篩選到投資策略都是自主完成的，包括存款、國(guó)債、投資級(jí)債券、固收ETF等，收益相對(duì)穩(wěn)健。

富途的現(xiàn)金寶是代銷貨幣型基金。這種偷懶一半的業(yè)務(wù)形態(tài)，讓富途體會(huì)到了市場(chǎng)的強(qiáng)硬。最近富途美股賬戶下的一只名為“大成貨幣”的貨幣基金就一度出現(xiàn)虧損，七日年化收益率為0%。

換句話說(shuō)，在代銷的基金產(chǎn)品質(zhì)量上，也有參差不齊的現(xiàn)象，你如果作為投資者買了“大成貨幣”這款貨幣基金，沒(méi)讓你倒貼錢就應(yīng)該開心了。

老虎的迅速反應(yīng)，則讓它已經(jīng)開始進(jìn)入指數(shù)基金的領(lǐng)域。2018年底，老虎證券發(fā)行了首個(gè)指數(shù)基金——老虎中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭指數(shù)基金(基金代碼TTTN)。

這只ETF目前在老虎證券APP中實(shí)行免傭金交易。這是全球首個(gè)專注于同時(shí)跟蹤中美兩國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的ETF產(chǎn)品。一只基金，同時(shí)抓住中美兩國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展紅利，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是一舉兩得 。

富途的財(cái)富管理獨(dú)立品牌「富途安逸」推出得更早，累計(jì)管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)60億港元。然而，也許是太過(guò)于“安逸”了，不太能注意到身邊的老虎，已經(jīng)和他差不了幾個(gè)身位。

目前老虎“基金超市”有近50余只全球知名公募基金產(chǎn)品，涵蓋貨幣、債券、股票基金等多品類。根據(jù)老虎二季度規(guī)劃，屆時(shí)線上基金將擴(kuò)充至100只。富途則停留在60余只。

老虎與牛一個(gè)吃肉一個(gè)吃草，二者賽跑，誰(shuí)更迅猛?這個(gè)問(wèn)題的答案幾乎不用思考。(金角財(cái)經(jīng)，江高)

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