北京時間5月22日早間，中國UGC模式音頻社區(qū)荔枝（LIZI.US）公布了2020年第一季度未經審計的財務報告，也是自該公司IPO上市以來公布的首份財報。財報數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度總營收維持增長，荔枝仍未扭轉虧損的局面。用戶數(shù)量和付費用戶均保持穩(wěn)定增長，符合疫情背景下的市場預期。
財報公布后，據(jù)美股研究社調查顯示，荔枝盤后股價下跌1.47%。荔枝一上市達到股價歷史高點每股15.25美元后開始暴跌，陷入了股價長期下跌的頹勢。期間雖然有一些機構如花旗給予荔枝“買入”評級，但股價的走勢難改，跌幅遠超50%，也反映出投資者普遍對荔枝的不看好。
荔枝上市至今僅幾個月時間，經歷新冠病毒席卷全球、美股多次熔斷、中概股集體面臨做空危機等“黑天鵝”事件。疫情的存在加速了“宅經濟”的發(fā)展，卻沒有緩和荔枝面臨的困境。作為登陸納斯達克的“中國音頻第一股”，創(chuàng)立于2013年，為何多年處于虧損中，未見到盈利？荔枝做了哪些優(yōu)化和探索可能有助于未來走出虧損危機呢？美股研究社將結合財報數(shù)據(jù)來探討這些問題。
營收超預期 付費增長放緩 凈利仍未改善
財報顯示，截止到2020年3月31日，荔枝第一季度總營收為3.703億元(約合5230萬美元)，同比增長42%，而上一季度的總營收為3.653億元。2020年第一季度的總營收高于了公司管理層的預期。其中：
音頻娛樂營收為3.66億元(約合5180萬美元),同比增長41%，環(huán)比增長1.66%。這主要歸因于公司不斷擴大的用戶群體以及在交互音頻社交產品上付費用戶數(shù)量的增加。
播客、廣告和其他營收為380萬元(約合50萬美元)，同比增長171.4%，環(huán)比收窄22.4%。其中，同比增長主要歸因于用戶在播客服務上支出的增加。
2020年第一季度的成本為2.97億元(約合4200萬美元)，同比增長62%,較上一季度略微下降1%。其中同比增長主要是由于收入共享費用和帶寬成本增加，以及自IPO后確認了基于股份的部分費用。環(huán)比減少則因為短期激勵計劃的結束，該計劃自2019年第三季度啟動，旨在鼓勵內容創(chuàng)作，增加用戶支出并且吸引更多內容創(chuàng)建者和用戶使用全新的播客和互動音頻產品功能。
第一季度的平均月活躍用戶總數(shù)達到5450萬，比2019年第一季度的4070萬增加了34%，上一季度該值為5190萬，環(huán)比增長5%。第一季度的月平均付費用戶達45.03萬人，與去年同期28.20萬人相比增長60%，較上一季度的43.41萬人相比僅增長3.7%。
第一季度研發(fā)費用約為5千萬元，同比增長101%，環(huán)比增長12%。費用的增加主要是因為荔枝在開發(fā)AI技術的應用和增強數(shù)據(jù)安全性方面做了更多的努力，以及在IPO后確認基于股份的薪酬支出。
值得注意的是，用戶數(shù)量和付費用戶均高于去年各季度，但付費用戶增長勢頭放緩、凈虧損持續(xù)擴大、營收比例的不合理長期存在同樣不容忽視。這不禁讓人思考，是什么原因導致這些問題的一直存在？我們或許能結合外部競爭壓力，在荔枝的內部模式中找到想要的答案。
傳統(tǒng)盈利策略和單一變現(xiàn)方式難以扭虧為盈
1.“以利潤換規(guī)模”在市場競爭沖擊下未顯成效
2020年第一季度的毛利率為20%，較去年第四季度的17.53%有少許反彈。數(shù)據(jù)顯示2019年的四個季度，毛利率分別為29.62%、28.44%、19.45%、17.53%。荔枝近年來遵循以往互聯(lián)網公司常用的傳統(tǒng)盈利策略，持續(xù)以犧牲盈利為代價進行瘋狂的規(guī)模擴張，以未來能獲取更多的利潤。這樣的策略帶來了毛利率的連續(xù)下滑，從側面反映了荔枝存在長期的經營壓力。
財報中顯示，2020年第一季度凈虧損為4820萬元，較去年第四季度擴大66.2%?；仡欉^去，荔枝多年來一直處于虧損狀態(tài)，并且2019年至今虧損規(guī)模一直在擴大。受疫情影響，假期時間延長及復工時間推遲，間接提高了線上音頻的活躍度，毛利率出現(xiàn)了少許反彈但凈虧損并未放緩，荔枝的經營壓力依舊存在，部分數(shù)據(jù)轉好是否只是受到疫情的短期影響有待后續(xù)的觀察。
2020年第一季度的總負債為2.21億元，較去年第四季度的1.92億元提高了15.1%。高負債使得荔枝的資產負債比在2019年末高達136.5%，而在2018年和2017年，該比率僅為65.84%和63.91%。雖然稍高的資產負債比意味著公司正努力擴大規(guī)模、提高市場份額，但該比率多年來連續(xù)攀升，或許也意味著債務風險正在放大。這樣的情況在互聯(lián)網公司中并不多見，觀察以往在美上市的企業(yè)能發(fā)現(xiàn)，高負債的公司并不受市場歡迎，比如跌破發(fā)行價的萬達體育(WSG.US)和摩貝(MKD.US)都是高負債企業(yè)，他們的股價也一直難以得到提振
荔枝2020年第一季度的流動比率為1.6倍，2019年末為0.54倍。荔枝的流動比率從2017年的1.49倍連續(xù)下降到2018年的1.40倍，2019年的流動比率則跌至0.54倍。荔枝在2020年第一季度的流動比率出現(xiàn)較大反彈，奇怪的是流動負債較上一季度并未減少。究其原因，主要是荔枝在第一季度股票發(fā)行提高現(xiàn)金所致?；仡欉^去的數(shù)據(jù)，實際上荔枝的流動比率正在惡化，短期償債能力在逐步減弱。這個比率同資產負債比一樣，或許正暗示著荔枝債務風險的持續(xù)增加。
就目前來看，在線音頻市場上已形成了喜馬拉雅、荔枝、蜻蜓FM三強爭霸的局面。資料顯示，喜馬拉雅用戶數(shù)已突破6億，用戶規(guī)模和活躍用戶數(shù)長期穩(wěn)居第一，荔枝不到30%的市場占有率則稍顯不足。隨著更多新的競爭者的加入，如果沒有打造出自己富有特色的護城河，或許原本的市場份額還要進一步收縮，進入要利潤沒利潤、要規(guī)模沒規(guī)模的窘態(tài)。
2.單一的變現(xiàn)模式無法拓寬盈利渠道
從營收規(guī)模來看，2020年第一季度直播板塊貢獻的營收占總營收的比率高達98.6%，而播客、廣告和其他營收貢獻占比極低。2019年第四季度直播板塊貢獻了3.60億元的營收，占總營收的比率為98.6%。這個比率在2018年為98.3%，2017年為96.2%，可見荔枝的商業(yè)化程度較低。常見的變現(xiàn)模式包括廣告、游戲、電商等，但荔枝目前的收入仍高度依靠在線音頻娛樂版塊，即直播打賞，且荔枝越來越依賴于虛擬禮物的銷售。
這樣的變現(xiàn)模式與平臺的用戶規(guī)模高度綁定，存在很大的不確定性。2020年第一季度的用戶規(guī)模環(huán)比增加5%，2019年至今，荔枝的季度用戶環(huán)比增速一直位于個位數(shù)水平，暴露出了音頻市場用戶規(guī)模的天花板較低的問題。音頻市場的用戶規(guī)模不比直播和視頻，音頻相對小眾，用戶規(guī)模進入了緩慢增長階段后，獲客成本又會跟著提高，營收增長也有可能隨之放緩。
再從用戶的付費率看，2020年第一季度荔枝每月付費用戶占月MAU平均在0.83 %,2019年第四季度平均為0.76 %，均未超過1%。而虎牙(HUYA.US)當前的付費率在4.03%，嗶哩嗶哩(BILI.US)的付費率達到7.77 %。與同樣采用UGC模式的虎牙和嗶哩嗶哩相比，荔枝的用戶付費比例遠低于虎牙和嗶哩嗶哩?？梢姡笾Φ腢GC模式在激活用戶付費意愿、提升用戶粘性等方面表現(xiàn)不佳，付費率指標還有非常大的轉換與提升的空間。
在變現(xiàn)模式單一且付費率較低的情況下，荔枝的收入只能依靠付費用戶數(shù)量推動。這樣又需要加重銷售和營銷開支。因此，尋找有效的新變現(xiàn)模式成為了荔枝的燃眉之急。
行業(yè)發(fā)展向好，優(yōu)化與探索效果待顯現(xiàn)
公開數(shù)據(jù)顯示，2019年中國在線音頻市場規(guī)模為175.8億元，同比增長55.1%。預計到2023年，國內在線音頻用戶規(guī)模將超9億，市場規(guī)模將達到700億人民幣。在線音頻市場的滲透率僅為45.5%，存在巨大的增長空間。
優(yōu)質原創(chuàng)內容不斷涌現(xiàn)，用戶付費意愿持續(xù)提升。音頻內容的形式也愈發(fā)多樣，音頻直播模式的優(yōu)化發(fā)展更是拓展了多元收入。此外，全場景生態(tài)的深化發(fā)展更是給在線音頻行業(yè)更多的想象空間，將推動在線音頻市場規(guī)模進一步增長。作為當下中國最大的用戶原創(chuàng)音頻內容社區(qū)及互動音頻娛樂平臺，荔枝在未來仍能享受到巨大發(fā)展帶來的紅利。
從財報來看，2020年第一季度荔枝的研發(fā)費用較去年同一季度和第四季度都有所增加。荔枝持續(xù)的研發(fā)投入在于優(yōu)化AI技術賦能產品和社區(qū)，且隨著AI技術在各業(yè)務條線的布局以及精細化運營逐步優(yōu)化完善，荔枝整體的運營效率預計將得到明顯提高。另一方面隨著收入規(guī)模的增長，荔枝的運營費用占比預計將繼續(xù)維持穩(wěn)定甚至有所下降，進一步改善利潤率。
荔枝深耕UGC社區(qū)，2020年第一季度月活躍用戶數(shù)量創(chuàng)歷史新高，而其中月活躍內容創(chuàng)作者數(shù)量超600萬?；钴S內容創(chuàng)作者約占月活躍用戶數(shù)量的11.4 %，2019年的占活躍用戶規(guī)模的11.4%，增長比例維持穩(wěn)定。月活躍內容創(chuàng)作者數(shù)量逐漸增加，在AI算法的內容推薦輔助之下，大量的內容創(chuàng)作者也都能被更多的用戶發(fā)現(xiàn)，從而吸引更多類型的目標用戶群體，形成良性循環(huán)。這樣在建立良性的社區(qū)生態(tài)之后，將會逐步探索更多的盈利模式，如付費內容、粉絲會員、游戲聯(lián)運、loT場景拓展收入等。
結語
從2020年第一季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，近年來傳統(tǒng)盈利策略和單一的變現(xiàn)模式，并沒有使得財務數(shù)據(jù)得到有效的改善。上市只是開始，我們可以預見的是，荔枝必將迎來更為激烈的競爭。未來是否能掃除持續(xù)虧損陰霾，成功豐富商業(yè)矩陣，依舊是擋在眼前的一道難題。如果荔枝能夠更好地改進目前存在的問題，它就能更有效地利用其用戶基礎，使投資者受益。荔枝已經有所行動，效果還未顯現(xiàn)，我們仍需要耐心地等待。
本文來源：美股研究社，轉載請注明版權
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