2025年的最后兩天，AI圈像是憋了一整年的大招，終于來(lái)了個(gè)集體釋放。
一邊是智譜AI在12月30日啟動(dòng)招股，計(jì)劃2026年1月8日在港交所上市，奔向港股“大模型第一股”的寶座，市值預(yù)計(jì)超511億港元。
緊接著，12月31日MiniMax啟動(dòng)港股招股，計(jì)劃在2026年1月9日在港上市，估值在461.23億～503.99億港元。
另一邊，12月30日科技巨頭Meta掏出20億美元，收購(gòu)了AI應(yīng)用Manus的母公司“蝴蝶效應(yīng)”。
然而，有人歡喜有人憂。
你再看看，那些AI圈曾經(jīng)的明星創(chuàng)業(yè)公司——王小川的百川智能、李開(kāi)復(fù)的零一萬(wàn)物、楊植麟的月之暗面，在資本市場(chǎng)已經(jīng)很久沒(méi)有動(dòng)靜了。
2025年的年末，AI創(chuàng)業(yè)圈一邊熱鬧，一邊冷清，這分明在說(shuō)一個(gè)殘酷的真相：潮水不是退了，是給所有人指了三條截然不同的道：一條叫上岸，一條叫賣(mài) 身，剩下那條叫前途未知。
今天，咱們就看看到底誰(shuí)在吃肉，誰(shuí)在喝湯，誰(shuí)以后可能上不了桌。
贏家通吃：上岸密碼與賣(mài) 身捷徑
先說(shuō)臺(tái)上的贏家。他們能站上去，不是因?yàn)榧夹g(shù)多玄乎，而是把賬算明白了。
資本市場(chǎng)現(xiàn)在精得跟猴一樣，光喊“改變世界”已經(jīng)沒(méi)用了。你得掏出真家伙：要么能印鈔，要么能補(bǔ)洞，要么證明自己還沒(méi)斷氣。
創(chuàng)立于2019年的智譜能當(dāng)“大模型第一股”，路子其實(shí)很接地氣：早期開(kāi)源賺吆喝，后期轉(zhuǎn)型做乙方。
說(shuō)白了，就是先免費(fèi)把AI工具發(fā)給大伙用，等大家用順手、離不開(kāi)的時(shí)候，再開(kāi)始賣(mài)更高級(jí)的工具、定制方案和技術(shù)支持。這招讓它在一眾只會(huì)燒錢(qián)的公司里，顯得特別“實(shí)在”，好像真的能賺錢(qián)。
看其營(yíng)收，招股書(shū)顯示2022年、2023年、2024年分別為5740萬(wàn)元、1.245億元、3.124億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到130%。2025年上半年，收入為1.9億元，超越了2023年的全年水平。
AI大模型是智譜的核心產(chǎn)品，公司的主要收入也來(lái)自于大模型。
它的算盤(pán)打?qū)α耍含F(xiàn)在所有老板都怕被大廠用AI鎖死，一個(gè)技術(shù)不錯(cuò)、看起來(lái)中立的開(kāi)源平臺(tái)，確實(shí)是條退路。換句話說(shuō)，它吃的是“賣(mài)水給淘金者”的飯。
但智譜的難題也明顯：
第一，上市等于脫 光了裸奔。以前跟投資人可以吹未來(lái)，上市后每個(gè)季度都要交成績(jī)單，利潤(rùn)薄一點(diǎn)、增長(zhǎng)慢一點(diǎn)，股價(jià)立馬教你做人。
第二，它的護(hù)城河，能不能經(jīng)得起巨頭的價(jià)格戰(zhàn)？華為、阿里云真要打價(jià)格戰(zhàn)，可以貼著成本甚至虧本賣(mài)服務(wù)。智譜靠開(kāi)源社區(qū)壘起來(lái)的墻，經(jīng)得起幾輪炮轟？
第三，一邊要哄著開(kāi)發(fā)者繼續(xù)用愛(ài)發(fā)電，一邊要從企業(yè)口袋里掏錢(qián)。這個(gè)平衡木，走好了是藝術(shù)，走砸了就是兩頭不討好。
再說(shuō)成立于2021年的MiniMax。
緊跟智譜的MiniMax急著上市，那股焦慮味，隔老遠(yuǎn)都聞得到。它的核心邏輯就一句：在資本徹底不信“大模型”童話前，把“多模態(tài)”這個(gè)新故事賣(mài)出去。
它的牌是“多模態(tài)”，就是讓AI不僅能讀字，還能看圖、聽(tīng)音、說(shuō)話。這故事聽(tīng)起來(lái)當(dāng)然比純文字聊天更酷、更未來(lái)。但問(wèn)題就出在，這玩意是個(gè)燒錢(qián)的無(wú)底洞，而且具體怎么賺錢(qián)，比通用大模型還模糊。
MiniMax的沖刺，本質(zhì)上是一場(chǎng)豪賭。賭的是資本市場(chǎng)還會(huì)為下一個(gè)“技術(shù)神話”買(mǎi)單。故事好聽(tīng)，但架不住現(xiàn)實(shí)骨感：
第一，技術(shù)炫酷，但源源不斷的資金支持從哪來(lái)？ 養(yǎng)一個(gè)多模態(tài)模型貴得離譜，但哪個(gè)行業(yè)愿意且有能力為這份“技術(shù)秀”持續(xù)付高額費(fèi)用？是游戲、廣告還是電影？每個(gè)都是深水區(qū)。
第二，巨頭打盹的窗口期有多長(zhǎng)？ 騰訊搞社交、字節(jié)玩視頻，天然有多模態(tài)數(shù)據(jù)和場(chǎng)景。一旦它們發(fā)力，創(chuàng)業(yè)公司那點(diǎn)技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，說(shuō)沒(méi)就沒(méi)。
上市對(duì)MiniMax來(lái)說(shuō)，不是慶功酒，而是續(xù)命藥。藥效能撐多久，全看后面業(yè)績(jī)能不能跟上。
但你如果以為，只有上市才算成功，那就錯(cuò)了。另一條更隱秘、也更現(xiàn)實(shí)的路，是“賣(mài) 身”。
2025年，Manus突然憑借智能體爆火，甚至被推高到跟DeepSeek一樣的高度。
然而，如今被Meta天價(jià)收購(gòu)，它的命運(yùn)揭示了一條殘酷但有效的生存法則：在巨頭看不上的細(xì)分角落，把自己做到極致，然后等一個(gè)賣(mài) 身的機(jī)會(huì)。
它不是去卷什么通用大模型，而是在某個(gè)極其具體的交互或創(chuàng)意場(chǎng)景里（比如做海報(bào)、剪視頻），把智能體體驗(yàn)打磨到“用戶(hù)用爽了，就再也回不去”的地步。這樣一來(lái)，它就積累了深度的場(chǎng)景數(shù)據(jù)和一群死忠用戶(hù)。
對(duì)Meta來(lái)說(shuō)，這就像看中了一塊現(xiàn)成的“頂級(jí)腹肌”。自己練要花幾年，還不一定練得好，直接買(mǎi)來(lái)裝上，立竿見(jiàn)影。這是一筆效率至上的買(mǎi)賣(mài)。
但對(duì)于Manus來(lái)說(shuō)，賣(mài) 身后的路挑戰(zhàn)重重：
第一，從此沒(méi)有自己。賣(mài)入豪門(mén)，產(chǎn)品是生是死，團(tuán)隊(duì)是分是合，都得聽(tīng)新當(dāng)家的。創(chuàng)業(yè)的初心和產(chǎn)品的靈魂，在收購(gòu)簽字那一刻，基本就結(jié)束了。
第二，天花板肉眼可見(jiàn)。垂直應(yīng)用做得再深，市場(chǎng)也就那么大，想象空間完全沒(méi)法跟平臺(tái)公司比。它的終極宿命，就是成為巨頭生態(tài)里一個(gè)高級(jí)零件。
這三位AI創(chuàng)業(yè)圈的“贏家”告訴我們，在今天，能活下去的AI創(chuàng)業(yè)公司，從一開(kāi)始就想清楚了自己到底是賣(mài)什么的，以及最終要賣(mài)給誰(shuí)。
幻想時(shí)間已經(jīng)結(jié)束，必須靠變現(xiàn)能力說(shuō)話。
失落的往日明星：天才、導(dǎo)師與賭徒的泥潭
再看那些從C位消失的昔日明星。他們的故事，比贏家更精彩，也更慘烈——全是教科書(shū)級(jí)的反面案例。
先說(shuō)王小川和他的百川智能，一個(gè)天才CEO，偏偏管不住人。
王小川是技術(shù)天才，這沒(méi)人懷疑，但他犯了一個(gè)天才常犯的錯(cuò)：覺(jué)得技術(shù)能解決一切。
一開(kāi)始，他心比天高。左手要搞對(duì)標(biāo)OpenAI的通用大模型，右手要做中國(guó)的ChatGPT，懷里還揣著橫掃金融、教育、醫(yī)療的B端藍(lán)圖。結(jié)果就是，戰(zhàn)線拉得比裹腳布還長(zhǎng)。
錢(qián)像水一樣潑出去，每個(gè)領(lǐng)域都沾一點(diǎn)，每個(gè)領(lǐng)域都不深。
等到2025年年初，真正的黑馬DeepSeek殺出來(lái)時(shí)，百川的客戶(hù)直接“反水”，因?yàn)閯e人家的模型更好用、更便宜。說(shuō)好的“現(xiàn)金奶牛”B端業(yè)務(wù)，瞬間成了“過(guò)期奶糖”。
更致命的是內(nèi)部。這位自稱(chēng)用“生物學(xué)”管理企業(yè)的天才，連自己身邊的聯(lián)合創(chuàng)始人都留不住。今年上半年，高管走了一大批，其中不少還是搜狗時(shí)代的舊部。
人心散了，隊(duì)伍沒(méi)法帶。最后今年5月王小川發(fā)布全員信自我反思，并且斷臂求生，all in 醫(yī)療AI。
但醫(yī)療是個(gè)比通用AI更深的燒錢(qián)黑洞，監(jiān)管?chē)?yán)、周期長(zhǎng)、變現(xiàn)難。從“改變世界”的泛夢(mèng)想，倉(cāng)皇退守到一個(gè)更艱難的垂直戰(zhàn)場(chǎng)，這不像戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，更像慌不擇路的逃亡。
技術(shù)天才的浪漫幻想，在復(fù)雜的組織和殘酷的商業(yè)現(xiàn)實(shí)面前，碎了一地。
再說(shuō)李開(kāi)復(fù)的零一萬(wàn)物，創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師為啥教不會(huì)自己創(chuàng)業(yè)呢？
李開(kāi)復(fù)是無(wú)數(shù)創(chuàng)業(yè)者的精神偶像，但他親自下場(chǎng)創(chuàng)業(yè)，卻暴露了導(dǎo)師和戰(zhàn)士的本質(zhì)區(qū)別。
他的問(wèn)題，是“投資人心態(tài)”太重。精于計(jì)算，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求每筆投入必須有快速回報(bào)，“燒1塊必須賺回6毛”。
這種心態(tài)在大廠當(dāng)高管或做投資時(shí)是優(yōu)點(diǎn)，但在刺刀見(jiàn)紅的AI創(chuàng)業(yè)賽道上，就成了枷鎖。
當(dāng)需要狠下心，砸重金、耐住寂寞打磨核心技術(shù)時(shí)，猶豫和退縮就是最大的敵人。后來(lái)。看到自研大模型太燒錢(qián)，零一萬(wàn)物成了“AI六小龍”里第一個(gè)轉(zhuǎn)身?yè)肀eepSeek的，全面轉(zhuǎn)向To B。
他的策略是靠自己的江湖地位和人脈，去敲大老板的門(mén)，做定制化大單。這聽(tīng)起來(lái)很牛，但其實(shí)想象空間沒(méi)那么大。
人脈能換來(lái)第一次機(jī)會(huì)，換不來(lái)第二次。定制化項(xiàng)目做一單是一單，成本高，難復(fù)制，根本無(wú)法規(guī)?；?。當(dāng)華為、阿里帶著整套云服務(wù)和地板價(jià)殺過(guò)來(lái)時(shí)，零一萬(wàn)物會(huì)毫無(wú)還手之力。
創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師的金句，在真實(shí)的硝煙里，顯得蒼白無(wú)力。
最后說(shuō)說(shuō)Kimi和它背后的母公司月之暗面。
它的打法簡(jiǎn)單粗暴：燒錢(qián)，買(mǎi)量，沖數(shù)據(jù)。巔峰時(shí)期一個(gè)月廣告費(fèi)砸2個(gè)億，硬是把月活沖到行業(yè)第二。但它忘了，AI產(chǎn)品的核心是技術(shù)價(jià)值，不是流量數(shù)字。
當(dāng)不投一分錢(qián)廣告、全靠口碑的DeepSeek橫空出世時(shí)，Kimi的皇帝新衣被瞬間扒光。用戶(hù)用腳投票，轉(zhuǎn)身就走，因?yàn)镈eepSeek不要錢(qián)，還更好用。而且論投流，Kimi哪能投的過(guò)財(cái)大氣粗的豆包和元寶。
QuestMobile的數(shù)據(jù)打了狠狠一耳光：Kimi的月活早就跌出了AI原生App前三，不到對(duì)手的零頭。
更尷尬的是產(chǎn)品本身。曾經(jīng)主打的“長(zhǎng)文本處理”優(yōu)勢(shì)，很快被同行追上。在多項(xiàng)真實(shí)測(cè)評(píng)里，Kimi生成的答案質(zhì)量堪憂，被用戶(hù)吐槽“文字堆砌”“缺乏洞察”。
今年停止燒錢(qián)后，Kimi想回頭補(bǔ)技術(shù)的課，但時(shí)間不等人。創(chuàng)業(yè)最怕這種局面：流量路子斷了，技術(shù)底子薄了，錢(qián)也燒得差不多了。
大逃殺開(kāi)啟：未來(lái)只有三條路
為什么現(xiàn)在AI創(chuàng)業(yè)圈冰火兩重天？因?yàn)樾袠I(yè)的游戲規(guī)則，從2025年起，徹底變了。
第一，資本從“傻白甜”變成“鐵公雞”。
前兩年，投資人聽(tīng)到“AI”“大模型”就雙眼放光，鈔票大把撒?，F(xiàn)在，他們第一句話是：“你的財(cái)務(wù)情況到底怎么樣？”
畫(huà)餅時(shí)代結(jié)束了，現(xiàn)在比拼的是硬核的賺錢(qián)能力和清晰的盈利路徑。智譜有B端合同，蝴蝶效應(yīng)有垂直場(chǎng)景，這就是他們的硬通貨。而失意的明星公司們，還停留在“我有一個(gè)夢(mèng)想”的PPT階段。
第二，賽道從“大草原”變成“高壓樓梯”。
AI行業(yè)正在急速分層，形成殘酷的鄙視鏈：
頂層（平臺(tái)層）：未來(lái)可能只剩下3-5家，掌握核心底座。要么像智譜一樣搶到門(mén)票，要么就是華為、阿里、字節(jié)這些巨頭的游戲。這里玩的是生態(tài)、規(guī)模和燒錢(qián)耐力。
中層（應(yīng)用層）：這是“賣(mài) 身區(qū)”或“傍大款區(qū)”。你的宿命就是成為巨頭生態(tài)里的一顆螺絲釘，就像Manus。你得足夠獨(dú)特、不可或缺，才有被收購(gòu)的價(jià)值。
底層（消亡層）：絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的歸宿。技術(shù)不頂尖，應(yīng)用不垂直，卡在中間不上不下。最后的結(jié)局，就是悄無(wú)聲息地消失。
第三，能力從“單點(diǎn)突破”變成“全能鐵人三項(xiàng)”。
早期，有個(gè)技術(shù)大牛就能拉起隊(duì)伍?，F(xiàn)在，光懂技術(shù)死路一條。你需要：
戰(zhàn)略定力：知道什么不能做，比知道什么能做更重要。
組織管理：能把一群天才管好，擰成一股繩。
商業(yè)嗅覺(jué)：深刻理解市場(chǎng)，找到愿意付錢(qián)的真實(shí)需求。
融資和成本控制：在寒冬里找到錢(qián)，并把每一分錢(qián)花在刀刃上。
未來(lái)的AI創(chuàng)業(yè)者，必須是技術(shù)、商業(yè)、管理的全能型怪物。單項(xiàng)冠軍，活不到?jīng)Q賽。
結(jié)語(yǔ)
2025年的鐘聲，是AI創(chuàng)業(yè)浪漫主義時(shí)代的喪鐘，也是現(xiàn)實(shí)主義時(shí)代的號(hào)角。
這個(gè)行業(yè)，不再相信眼淚，不再追捧夢(mèng)想家。它只認(rèn)一樣?xùn)|西：可持續(xù)的生存能力。
潮水還沒(méi)退去，部分裸泳者已被拍死在沙灘上。接下來(lái)，是穿著鎧甲的真戰(zhàn)士，才能參與的地獄級(jí)生存游戲。
游戲剛剛開(kāi)始，但玩家，已經(jīng)少了一大半。
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