春暖花開，AI面朝“復(fù)蘇大海”

2023-02-01 09:15 來源：A5專欄我來投稿撤稿糾錯(cuò)

大年初五，在老家跟好友閑聊，他問我一個(gè)問題，他說這兩年做短線投資賠了點(diǎn)錢，問我哪些行業(yè)前景不錯(cuò)，自己打算做點(diǎn)長期投資。我的建議是看看AI和新能源。原因很簡單，這兩個(gè)領(lǐng)域最終要解決的是人類社會最根本的生產(chǎn)力問題，短期波動不會影響基本面。

最近AI行業(yè)有這么件事兒也能印證這個(gè)觀點(diǎn)。

科大訊飛在29日發(fā)布了2022年業(yè)績預(yù)告，雖然受疫情等影響去年凈利潤有所下降，但在30日的年后首個(gè)交易日迎來漲停開門紅，5日累計(jì)漲幅超過18%。

漲停背后其實(shí)透著這樣一個(gè)邏輯：AI穿越周期的能力正在不斷顯現(xiàn)。

為什么科大訊飛利潤下降，卻依舊能漲停？

先來看看科大訊飛這份年度業(yè)績預(yù)告。

2022年，科大訊飛實(shí)現(xiàn)營收和毛利小幅增長，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.6億-6.2億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤 3.9億-5.4億元。在2022年的艱難下，公司預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)收入為183.14-201.45億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)毛利75.33-82.87億元。

對于過去的一年，科大訊飛董事長劉慶峰在2023年會上有一個(gè)中肯的總結(jié)：“2022年大家都不容易，公司業(yè)務(wù)受疫情等因素影響面臨壓力，但公司穩(wěn)住了局面，因根據(jù)地業(yè)務(wù)良性增長，夯實(shí)了基本盤”。

結(jié)合這份業(yè)績預(yù)告，比較了解AI行業(yè)的朋友可能會有這么兩個(gè)基本認(rèn)知：

（1）有時(shí)候短期利潤變動其實(shí)并不能說明公司經(jīng)營能力有重大變化。

（2）透過幾個(gè)關(guān)鍵的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司的基本盤依舊比較扎實(shí)。

從財(cái)報(bào)分析的角度來看，營收數(shù)據(jù)和利潤數(shù)據(jù)重要變化一般意味著公司經(jīng)營能力出現(xiàn)新的情況或者出現(xiàn)問題，尤其在是凈利潤虧損之后。

但科大訊飛這份業(yè)績預(yù)報(bào)的真相是，在2022各個(gè)行業(yè)按下“暫停”之后，四季度的營收確認(rèn)延期了。受疫情影響，科大訊飛第四季度超過20個(gè)項(xiàng)目、超過30億元合同延期，但項(xiàng)目并未取消。

而科大訊飛的財(cái)務(wù)報(bào)表的特點(diǎn)恰好又是四季度占比較高，所以這些業(yè)務(wù)帶來的利潤可能會在將來反映到報(bào)表上，但不會反映到2022年年報(bào)中。

也就是說，過去一年中，利潤數(shù)據(jù)變動其實(shí)不代表公司經(jīng)營能力有變化，因?yàn)樵陧?xiàng)目延期的情況下，過去一年的營收和毛利小幅仍有小幅增長。

另外，很重要的一個(gè)點(diǎn)是，根據(jù)地業(yè)務(wù)的增長表明動能并沒消失。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，可持續(xù)根據(jù)地業(yè)務(wù)在Q4取得了13%的增幅，全年同比增長23%。

“依托根據(jù)地和系統(tǒng)性創(chuàng)新，2023年科大訊飛將開啟高質(zhì)量發(fā)展的新階段。”劉慶峰在科大訊飛2023年會上表示。

增長動能與經(jīng)營穩(wěn)健表現(xiàn)在財(cái)務(wù)上，就是現(xiàn)金流穩(wěn)定。

值得注意的是，在受到疫情重大影響的情況下，過去一年，科大訊飛的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流超過5億元。雖然業(yè)績有波動，但現(xiàn)金流依然穩(wěn)定，并不影響公司經(jīng)營能力的基本盤。

一家基本盤穩(wěn)固，有長期價(jià)值的公司，它的現(xiàn)金流一定是穩(wěn)固的。

芒格最為人津津樂道的兩筆投資除了伯克希爾之外，另一個(gè)是可口可樂?？煽诳蓸分档瞄L期投資的原因就在于，它能穩(wěn)定的源源不斷的帶來現(xiàn)金流增長。芒格的秘訣在于：別人都在關(guān)注價(jià)格的時(shí)候，他關(guān)注的是現(xiàn)金流。

現(xiàn)金基本盤夠穩(wěn)，帶來的就是長期增長的底氣。

在外部看來，在AI技術(shù)能力上科大訊飛的基本盤夠穩(wěn)：“訊飛超腦2030計(jì)劃”投入穩(wěn)定，面向復(fù)雜場景的多模感知、多維表達(dá)、深度理解、AI運(yùn)動智能算法業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，這些都是科大訊飛長期增長的底氣。

AI賽道需要長期主義，但長期主義不是掛在口頭一句空話，而是一種持之以恒的實(shí)踐。這樣的實(shí)踐，必須依賴穩(wěn)定的基本盤，這可能也是科大訊連續(xù)漲停的深層原因。

穿過周期，價(jià)值成長返璞歸真

企業(yè)在AI賽道的上穩(wěn)健增長，帶來的是價(jià)值成長性的釋放。

二級市場上，價(jià)格不一定代表真實(shí)的價(jià)值，價(jià)格只是市場對于公司的價(jià)值判斷。因此，價(jià)值投資的核心邏輯在于“返璞歸真”，即透過市場判斷去發(fā)現(xiàn)真正的價(jià)值。

要返璞歸真，首先做的就是尊重客觀規(guī)律。

科技行業(yè)的客觀規(guī)律是什么？

技術(shù)價(jià)值從硬件向應(yīng)用端轉(zhuǎn)移

指數(shù)增長>線性增長

先來說是技術(shù)價(jià)值的轉(zhuǎn)移。新技術(shù)到新商業(yè)的應(yīng)用，總是從硬件開始，逐步向軟件、應(yīng)用端轉(zhuǎn)移，這是一個(gè)不變的基本規(guī)律。

過去的幾年，硬件的計(jì)算能力快速發(fā)展，社會算力已經(jīng)大大超過了軟件需求。

科大訊飛顯然是看透了這一點(diǎn)，過去的一年科大訊飛在AI技術(shù)上地基打的更穩(wěn)。

業(yè)績預(yù)告中披露的8億元的新產(chǎn)品研發(fā)以及核心技術(shù)自主可控和國產(chǎn)化適配等方向新增投入，其實(shí)就是在穩(wěn)固AI技術(shù)的地基。

短期來看，這些投入是成本，但中長期來看，這些投入會變成無形資產(chǎn)，這可能會有利于毛利率提升。

高毛利率是科技公司的重要特征，也是行業(yè)競爭力的表征。毛利率越高，競爭力就越強(qiáng)。這樣的競爭力反映到業(yè)務(wù)上，就是商業(yè)化的持續(xù)推進(jìn)。

據(jù)悉，過去一年，科大訊飛人工智能開放平臺新增87.5萬開發(fā)者，個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊新增300所運(yùn)營校。To C方面，學(xué)習(xí)機(jī)流水型線下門店新增逾750家，“雙減”校內(nèi)課后服務(wù)合作平臺新增130個(gè)市區(qū)縣。To B業(yè)務(wù)方面，智慧醫(yī)療新開拓96個(gè)區(qū)縣，智慧汽車新增合作車型110個(gè)，運(yùn)營商合作新增3400萬用戶。

一方面，商業(yè)化的腳步很穩(wěn)，另一方面，AI賽道未來價(jià)值增很可觀。

技術(shù)的商業(yè)化增長曲線多是線性增長，因?yàn)殡S著商業(yè)化推進(jìn)，技術(shù)價(jià)值的增長與市場份額的增長成正比。不過一些關(guān)鍵技術(shù)的增長，是呈指數(shù)級增長的，比如，90年度的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，以及如今的AI技術(shù)。

我也偶爾會覺得2023年和2003年其實(shí)很像，因?yàn)槎继幵谝粋€(gè)關(guān)鍵技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用的前夜。只不過，這種變化還沒有傳導(dǎo)到市場上。

當(dāng)下一個(gè)共識是，新一輪的商業(yè)增長將是由AI推動的。那么曾經(jīng)搜索技術(shù)打開了互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)的大門，如今AI智能技術(shù)是不是也走到了這個(gè)階段？

目前來看在二級市場上，AI增長還處在“線性增長”階段，仍未到達(dá)“指數(shù)增長”的節(jié)點(diǎn)，但距離這個(gè)節(jié)點(diǎn)的出現(xiàn)應(yīng)該不會太遠(yuǎn)。

AIGC大火可能就是一個(gè)信號。

AIGC為什么火，一是人工智能是它的內(nèi)核，另外就是它代表全新的AI大規(guī)模產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的方式，這樣的生產(chǎn)方式有更低的成本，讓人類看到了AI真正有效率地推動社會的進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的可能性。

就像內(nèi)燃機(jī)發(fā)明誕生了奔馳、寶馬，誕生了汽車工業(yè)，當(dāng)一項(xiàng)技術(shù)能夠推動社會生產(chǎn)力的發(fā)展，那么這項(xiàng)技術(shù)的一定能創(chuàng)造出更有價(jià)值的企業(yè)。

這就是“指數(shù)增長”的意義。

其實(shí)不管是AI還是科大訊飛，都還沒有到真正爆發(fā)的時(shí)候，還有巨大的成長性，價(jià)值成長返璞歸真，就是去發(fā)現(xiàn)和釋放這樣的成長性，這一點(diǎn)才是AI穿越周期能力的根本所在。

復(fù)蘇節(jié)奏下，AI“面朝大海，春暖花開”

要穿越周期，就需要關(guān)注當(dāng)下。而當(dāng)下我們正處在一個(gè)比過去任何時(shí)候都需要科技拉動復(fù)蘇的歷史時(shí)刻。

2023年，三駕馬車?yán)瓌咏?jīng)濟(jì)的方式在變。宏觀上來看，2021年到2022年投資消費(fèi)走弱，出口走強(qiáng)，但到了2023年，海外經(jīng)濟(jì)衰退，出口數(shù)據(jù)變差，市場需要新的復(fù)蘇動力。

怎么拉動？

降本增效，降低工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格，刺激消費(fèi)增長。這個(gè)春暖花開的季節(jié)，面朝復(fù)蘇的大海，更需要AI科技為未來注入動能。

比如在工業(yè)領(lǐng)域，科大訊飛打造的羚羊工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，能夠?qū)悠髽I(yè)研發(fā)生產(chǎn)銷售等節(jié)點(diǎn)，幫助企業(yè)提升生產(chǎn)效率，降本增效，從而幫助企業(yè)降低生產(chǎn)成本，提升競爭力。再比如，通過創(chuàng)新AI智能產(chǎn)品，挖掘新的消費(fèi)需求，也能刺激消費(fèi)增長。

在科技行業(yè)中，AI是一個(gè)很特別的領(lǐng)域，有著很強(qiáng)帶動產(chǎn)業(yè)的能力。因?yàn)樾录夹g(shù)突破應(yīng)用的節(jié)奏更快了。

比如，科大訊飛語音識別、語音合成、圖文識別、認(rèn)知智能等關(guān)鍵技術(shù)在2022年持續(xù)突破，對話系統(tǒng)的全新突破帶來了全新的商業(yè)化機(jī)會，這些技術(shù)突破將在汽車、醫(yī)療、教育等行業(yè)迅速落地，比如車內(nèi)人機(jī)交互、AI問診、虛擬老師，進(jìn)而形成對產(chǎn)業(yè)整體的帶動。

事實(shí)上，拉動內(nèi)需方式之一，就在于提升高毛利的科技產(chǎn)業(yè)的帶動作用。

這其實(shí)也符合清華大學(xué)產(chǎn)業(yè)研究院的新技術(shù)應(yīng)用模型：讓一項(xiàng)新技術(shù)嵌入到產(chǎn)業(yè)中，找到自身的專有價(jià)值要素，幫助產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

深入產(chǎn)業(yè)的結(jié)果，反映到市場上就是價(jià)值空間擴(kuò)容。

科大訊飛這樣的AI領(lǐng)頭羊企業(yè)，自身的成長性也可能會更多的轉(zhuǎn)化為市場估值，未來的市值空間可能會進(jìn)一步釋放出來。這對行業(yè)也會是一種有利的帶動，帶動AI行業(yè)估值回到正確的軌道上。

AI是一個(gè)馬拉松式的長賽道，長賽道中的玩家，真正的分水嶺在“戰(zhàn)略穿透力”。

真正偉大的公司，都是具有戰(zhàn)略穿透力的公司，蘋果的戰(zhàn)略穿透力是做最好的產(chǎn)品，微軟的戰(zhàn)略穿透力是賦能生產(chǎn)力，F(xiàn)aceBook是連接世界。

從外部來看，科大訊飛通往成功的底牌，可能就是專注AI賽道的戰(zhàn)略穿透。對于市場來說，戰(zhàn)略穿透力其實(shí)就是價(jià)值定力。

回顧這些年，AI有過高光，也有過低谷，有特斯拉市值萬億的驚喜，也有Mobileye估值被殺的驚嚇。但仍然有一些公司，依然在AI的道路上堅(jiān)持。

保持定力不僅是優(yōu)秀公司的戰(zhàn)略，也是一種習(xí)慣。就像亞里士多德曾言：“我們?nèi)諒?fù)一日做的事情，決定了我們是怎樣的人。因此所謂卓越，并非指行為，而是習(xí)慣。”

這樣的習(xí)慣，才能最終使得企業(yè)在這場馬拉松長跑中，跑得最久，沖得最遠(yuǎn)。

寫在最后：

站在人類社會進(jìn)化的尺度上來講，過去的坎坷都只不過是一絲時(shí)光的塵埃，如今的AI發(fā)展在歷史的長河中也只不過是短短一瞬。