IBM (NYSE:IBM)將于1月24日星期一收盤后公布第四季度的盈利結果。作為老牌科技巨頭之一，2021股價上漲了16.76%，2022開年以來下跌了3.22%。目前，該公司服務于多個技術終端市場，如云計算、人工智能和IT基礎設施。
本季度，IBM在并購方面表現(xiàn)活躍，收購了雷戈咨詢公司的Adobe Workfront業(yè)務，以加強其Adobe服務的提供；收購了澳大利亞數(shù)字轉型服務公司"SXiQ"，以加強澳大利亞和新西蘭的咨詢能力；還收購了數(shù)據(jù)分析軟件供應商Envizi。
這家科技巨頭一直在大力投資，以加強其混合云和人工智能戰(zhàn)略和能力，重點是收購高價值的咨詢服務。
另一方面，IBM最近宣布計劃將其著名的沃森健康部門（Watson Health）的醫(yī)療數(shù)據(jù)和分析資產(chǎn)出售給私募股權公司Francisco Partners。這項交易標志著IBM正在放棄其在醫(yī)療保健領域的雄心，更加聚焦于構建混合云計算的能力。
此外，經(jīng)過一年的準備，它還正式完成了對其管理技術服務業(yè)務Kyndryl（NYSE:KD）的分拆。首席執(zhí)行官Arvind Krishna在Kyndryl分拆后告訴CNBC，IBM現(xiàn)在的投資組合專注于自動化、安全和咨詢等增長中心。
不過，過去一年云計算高速發(fā)展，IBM盡管沒有在近期的拋售潮中暴跌，但整體市場的環(huán)境中，特別是高增長的科技公司，也無法在過去一年中獲取較為可觀的回報，投資者將會懷疑其未來負值的可能性。
面對收購狂潮，IBM的增長率仍然乏善可陳，而且利潤率仍然面臨壓力。去年10月21日，在IBM公布第三季度財報后的一天，股價下跌9.56%。令人失望的銷售業(yè)績主要與IBM的全球技術服務業(yè)務有關，由于訂單持續(xù)下降，其銷售額比一年前下降了5%。
盡管2021年被期望成為IBM的轉折期，但這些希望未能實現(xiàn)。同時，這些收購、分拆和其他超額成本項目，還將給其收入承壓。如果管理層不能真正實現(xiàn)當前的預期，更具挑戰(zhàn)性的2022年很容易帶來新的困難。
分拆Kyndryl結果差強人意
IBM去年16.76%的總回報率，看起來似乎不錯，但在同一時期，標準普爾500指數(shù)的回報率約為27%，而納斯達克指數(shù)的升值幅度接近50%。在一年前云計算領域內增長較緩的中，甲骨文（ORCL）和惠普（HPE）的表現(xiàn)也好得多。
數(shù)據(jù)來源：YCharts
IBM和SAP是該領域僅有的兩家低估值，且低增長的公司，在過去一年中確實未能帶來強勁業(yè)績。而較之AWS、微軟（MSFT）和谷歌（GOOGL）等，
來源：Gartner
在2021年的過程中，IBM的云基礎設施和平臺服務（現(xiàn)在大多在Kyndryl旗下）之間的差距進一步擴大了。Kyndryl的糟糕的股價表現(xiàn)，以及收入繼續(xù)下降，而虧損不斷增加，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流仍然處于負值。
在其他有增長潛力的業(yè)務足夠有力之前，把這個部門分拆出來似乎對IBM和Kyndryrl來說，目前來看，都不算是個好結果。Kyndryrl（KD）的分拆帶走了一個蓬勃發(fā)展的技術基礎設施管理業(yè)務，而這個業(yè)務本可以成為一個強大的收入驅動力。IBM是否會繼續(xù)進行分拆和大型收購，或者它還能否專注于自由現(xiàn)金流和卓越運營？
即使把Kyndryl這個分拆的業(yè)務部門排除在外，IBM目前的地位似乎并不強大。IBM戰(zhàn)略的主要支柱似乎是收購狂潮，參與并購狂潮被視為對企業(yè)有利的事情，但季度業(yè)績表明，在公司管理層忙于整合所有這些新業(yè)務時，IBM面前還有更多困難。
云計算和認知軟件業(yè)務部門的收入增長是較低的個位數(shù)，而與此同時，高增長的全球商業(yè)服務部門的毛利潤率從32.9%大幅下降到29.8%。
現(xiàn)金流穩(wěn)定財務狀況較好，但全球技術服務業(yè)務增長后勁不足
雖然第三季度技術服務部門下降了5%給IBM帶來了股價暴跌，但此后IBM在年初創(chuàng)造了新高，盤中達到了142.2美元。
雖然IBM的其他領域很弱，但總的來說，財務狀況較好。第三季度，整體收入為176億美元，比分析師預期的少了1.9億美元，但自由現(xiàn)金流為111億美元，這意味著收益約占收入的60%。
來源：IBM 2021年第三季度財報簡報
創(chuàng)造現(xiàn)金流的平衡方法將肯定會回報股東，盡管增長看起來并不樂觀，但未來的股息收益率卻很樂觀。華爾街的第四季度預期與之一致，共識的EPS預計為3.29美元，年比增長58.9%，收入預計為159.8億美元，年比下降21.6%。
雖然這可能是由于價格停滯和穩(wěn)定的收益，但它并沒有剝奪收益率的優(yōu)點。該公司也預計在第四季度結束時能夠實現(xiàn)其穩(wěn)定模式（2022年至2024年的中位數(shù)收入增長和累計自由現(xiàn)金流為350億美元）。
全球商業(yè)服務業(yè)務盡管是一項傳統(tǒng)業(yè)務，但它目前顯示出整體11%的增長和16%的咨詢增長。而全球技術服務業(yè)務不僅在上個季度有所下滑，它一直同比落后，逐年老化和收縮。這源于Kyndryrl的分拆和甲骨文（ORCL）的份額占領。
來源：IBM 2021年第三季度財報簡報
盡管2018年收購的開源軟件提供商紅帽（Red Hat）根本不足以推動云和認知軟件業(yè)務的發(fā)展，但這是支持IBM產(chǎn)品組合轉型的明智之舉。缺乏強大的產(chǎn)品組合才是目前IBM面臨的巨大問題。
管理層當時曾指導IBM咨詢部門第四季度的收入有兩位數(shù)的增長，軟件收入增長率與第三季度相比也有改善。而在基礎設施方面，IBM預計與第三季度的表現(xiàn)相當一致，第三季度是高個位數(shù)的下降。
近期IBM出售其著名的沃森健康部門（Watson Health）的醫(yī)療數(shù)據(jù)和分析資產(chǎn)，因其年收入預計約為10億美元，該部門卻沒有實現(xiàn)利潤，這似乎給予了投資者看到其堅定的轉型的決心。而云業(yè)務未來幾年仍然會是增長最快的IT類別之一，毋庸置疑。
IBM的收益率和基本指標表明，與同行相比，該公司的價值被低估了。但目前，投資者對該公司頂部和底部的增長預期很低。沒有有競爭力的未來產(chǎn)品組合，這將繼續(xù)削弱增長的故事。
但快速實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新似乎并不現(xiàn)實，目前來看，并購、分拆和出售似乎是IBM的支柱戰(zhàn)略。如果未來企業(yè)轉型需求的增加，獲取更多的云業(yè)務份額，出現(xiàn)新的有力增長點，IBM才能擁有長期增長的動力。
當前估值過高，轉型仍需要時間
據(jù)高盛的分析師布萊恩·埃塞克斯(Brian Essex)給予了IBM"中立"的評級和140美元的目標價。該分析師認為，隨著未來企業(yè)轉型需求的增加，IBM已經(jīng)為更好的增長、盈利能力和可持續(xù)的股東回報做好了準備。
然而，埃塞克斯在一份研究報告中告訴投資者，雖然該公司正在朝著正確的方向推動更好的股東價值，但其轉型可能需要時間。
而瑞銀分析師David Vogt將IBM的評級從“中性”降至“賣出”，目標價為124美元，低于136美元。沃格特在一份研究報告中告訴投資者，第四季度運營預期的近期風險和"高估值"使得股價在未來12個月內"脆弱"。
這位分析師說，IBM的交易價格比其跟蹤的三年和五年的平均水平高出三倍多，這表明市場正在為管理層的中位數(shù)目標進行承銷。此外，他認為股價在為2022年和2023年的盈利估計定價，要比他的估計高10%。
結語
IBM的產(chǎn)品在其產(chǎn)品類別中沒有一個能成為支柱，盡管其現(xiàn)金流和股息收益率十分穩(wěn)定，但對于令人失望的增長潛力來說，目前的估值仍然有些過高。而對于IBM的長期前景，從甲骨文到埃森哲(ACN)再到SAP，競爭風險不會減少。
而第四季度似乎將繼續(xù)受到支出的沖擊，更重要的是，能否修復全球技術服務業(yè)務的下滑，并且能否獲取更好的云業(yè)務增長？新發(fā)布的財報，或許能夠給予解答。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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