不知道是否在資本市場也有“金九銀十”這一說法，九月份的港股IPO可謂是百花齊放，國內(nèi)第二大酒店集團華住酒店、房地產(chǎn)SaaS服務(wù)商明源云、國內(nèi)最大第三方虛擬商品服務(wù)商福祿控股以及唯一獲FDA廣泛批準治療晚期卵巢癌藥物的再鼎醫(yī)藥紛紛于本月通過港交所聆訊。
在這樣的IPO熱潮之下，近日在《2020H1中國品牌電商服務(wù)商綜合競爭力排行榜》上，以94.2分位列榜首的寶尊電商也在9月16日通過了港交所的聆訊。并在9月17日，向SEC遞交文件，宣布公司將于香港進行二次上市，預(yù)計9月29日在港交所正式掛牌交易。
受年初的公共衛(wèi)生危機影響，至今為止電商及相關(guān)概念股的增長潛力都十分可觀，那為什么寶尊電商會選擇回港融資?在九月底與中通快遞、明源云以及再鼎醫(yī)藥等明星股，近乎同時登陸港股市場，寶尊電商能否獲得資本青眼，未來其市值空間能否得到進一步的提升?
寶尊電商“闖關(guān)”港股背后的邏輯
盡管瑞幸事件已經(jīng)過去數(shù)月，但隨著多家中概股相繼被做空，再加上美國財政部審查與監(jiān)管中概股愈發(fā)嚴格，眾多中概股紛紛選擇回港二次上市。 在阿里巴巴、網(wǎng)易、京東三巨頭陸續(xù)回港二次上市之后，港交所上半年業(yè)績亮眼，出于利益的考量，港交所開出一系列利好政策，期望吸引更多優(yōu)質(zhì)優(yōu)質(zhì)中概股回港。
但能滿足回港二次上市門檻的企業(yè)并不在多數(shù)，而寶尊電商正好在其中。除受到網(wǎng)易、阿里等科技巨頭回港帶來的風(fēng)向作用外，寶尊電商選擇回港上市也有出于自己的考慮。
一方面，二次上市對于寶尊電商的品牌知名度、業(yè)務(wù)等方面都十分有利，并有利于公司未來業(yè)績進一步提升。另一方面，由于申請第二上市的企業(yè)可以直接采用美國會計準則編制財務(wù)報表，無需按照香港/國際財務(wù)報告準則重新編制報表，寶尊電商可以用更為簡潔的手段拓寬現(xiàn)有的融資渠道。
除此之外，阿里、網(wǎng)易、京東在二次上市后，都在一定程度上實現(xiàn)了提振股價、提高估值，并且最近港股市場涌起一股打新熱潮，前段時間農(nóng)夫山泉在香港上市，70萬人排隊申購股票，凍結(jié)資金6777億港元，成為香港IPO史上最大凍資王。就連體量較小的福祿控股在認購期都能收獲千倍認購數(shù)，在此浪潮下，寶尊電商此次回港又能否收獲投資者“芳心”?
行業(yè)龍頭價值出現(xiàn)，但溢價機會不夠明朗
與其他行業(yè)年初受到?jīng)_擊不同，2020年是國內(nèi)電商發(fā)展最為迅速的一年。 根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)所示，1-8月網(wǎng)上商品和服務(wù)累計零售額同比增長9.5%至7.0萬億，其中實物商品網(wǎng)上零售額同比增長15.8%至5.9萬億，逆勢取得了較好的增長，截至8月底，實物商品網(wǎng)上零售額占社零的滲透率進一步提升至22.7%。
受電商行業(yè)紅利波及，品牌電商服務(wù)這一細分賽道同樣展現(xiàn)潛力。 艾瑞預(yù)計至2025年品牌電商服務(wù)市場規(guī)模將可升至超2萬億，2019-2025年復(fù)合增長速度接近24%，顯然該細分領(lǐng)域的成長速度是要遠高于整個線上購物或B2C電子商務(wù)市場的發(fā)展。期間，占B2C電子商務(wù)市場規(guī)模的滲透率將從10.5%提升至13.7%。
從招股書數(shù)據(jù)分析來看，寶尊電商也確實抓住了部分的行業(yè)紅利。二季報顯示公司收入21.5億元，同比增長26.3%，。在美國通用會計準則下，寶尊電商歸屬公司股東凈利潤為1.2億元，同比增長78.6%。運營數(shù)據(jù)方面，寶尊電商今年第二季度的合作伙伴增加至250個，同比增加38個;公司GMV達127.58 億元，同比增長31.2%。寶尊電商預(yù)計，今年第三季度公司營收將在17.5億元至18億元之間，同比增長16%至20%。
但看好品牌電商服務(wù)商這一市場的公司自然不止寶尊電商一個。
目前，行業(yè)的主流玩家主要有壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、瑞金麟、悠可、若羽臣、百秋等公司，其中壹網(wǎng)壹創(chuàng)、若羽臣、麗人麗妝、優(yōu)趣匯是除寶尊電商外最有代表性的幾家，原則上來講，存在瓜分了寶尊電商市場份額的可能，也是影響寶尊電商在資本市場實現(xiàn)溢價的一些不可忽視的阻礙，且相較于同處于saas賽道的微盟、有贊來說，其影響力依然不夠大。
不過，總的來看，寶尊電商在品牌電商服務(wù)商這一細分賽道上，依然有自己的一些優(yōu)勢，比如規(guī)模、物流倉儲及技術(shù)等，在成功登陸港交所之后，倒是可以幫助公司在研發(fā)、引入新品牌客戶及開拓新區(qū)域市場快速取得突破和擴張，或許能進一步提升公司目前的估值。但這個想法是否真的成立?
背靠阿里，但難成下一個Shopify？
眾所周知，寶尊隸屬于阿里陣營。阿里巴巴是其外部第一大股東，投票權(quán)達8.6%。正因為受到國內(nèi)電商市占率高達58.2%的阿里商業(yè)背書，在一定程度上穩(wěn)固了寶尊電商在電商服務(wù)賽道的頭部地位。這很可能會是其赴港上市之后獲得更多資本青睞的一大利器。
此外，寶尊電商與海外獨角獸Shopify的玩法也存在一定的相似之處。從二者的業(yè)務(wù)范圍看，Shopify主要依托亞馬遜在全球范圍內(nèi)提供服務(wù);而寶尊電商主要是依托淘寶，天貓等國內(nèi)傳統(tǒng)電商渠道展開業(yè)務(wù)。一定程度上來講，shopify的成功為寶尊電商的發(fā)展提供了一個不錯的模板?；谶@一行業(yè)在國內(nèi)市場的潛力，寶尊電商似乎也具備一些更大的想象力。
不過，從目前的市值上來看，寶尊電商與shopify差距依然較為懸殊。截至美東時間9月18日收盤，寶尊電商市值僅21.89億美元，而shopify市值1097.05億美元。以雙方目前的體量差距而言，寶尊電商要想成為國內(nèi)的Shopify，這一想象力的落地阻力重重。
從行業(yè)來看，目前國內(nèi)電商越來越成熟，隨著中間程序復(fù)雜化，運營商服務(wù)難度也在逐漸增加，如果想要適應(yīng)節(jié)奏，寶尊電商需要更多的投入在科技研發(fā)以及新業(yè)務(wù)的開發(fā)，無疑會導(dǎo)致其現(xiàn)金流的壓力增加。
并且中國電商有幾個比較明顯的時間節(jié)點，比如618、雙十一，這也就導(dǎo)致國內(nèi)電商概念股營收季節(jié)性明顯，沒有相對較熱節(jié)日的季度營收明顯弱于其他季度，這或許也會影響資本市場對于其盈利能力和市值空間的判斷。
拋開行業(yè)和公司內(nèi)部的問題不談，從外部競爭環(huán)境來看，未來寶尊電商同樣要面臨不小的挑戰(zhàn)。 在行業(yè)內(nèi)部，壹網(wǎng)壹創(chuàng)已經(jīng)登錄資本市場，碧橙電商已啟動創(chuàng)業(yè)板上市。若羽臣、麗人麗妝、優(yōu)趣匯等電商代運營公司均開啟不同進度的資本化道路。
就數(shù)據(jù)來看，寶尊電商三年符合增長率為20.6%，凈資產(chǎn)收益率在10%~12%之間浮動，而在這兩方面壹網(wǎng)壹創(chuàng)都實現(xiàn)了領(lǐng)先?，F(xiàn)階段行業(yè)的營收點較為單一、凈利潤總體偏低，一旦出現(xiàn)一匹“黑馬”實現(xiàn)了突破，寶尊電商的規(guī)模優(yōu)勢或許難以保持。
除此之外，品牌電商服務(wù)商的吸引力同樣有限，隨著搭建私域流量池成為開年第一風(fēng)口，微信小程序和小紅書這類新興渠道的商業(yè)化價值和邊界瓜分了大批客戶。而自2019年迎來爆發(fā)式增長的短視頻平臺也開始涉足電商，搶占了很大一部分用戶時長。寶尊電商多年來鑄就的壁壘，在這樣的外部壓力下岌岌可危。
總的來說，通過對寶尊電商的分析來看，雖然電商行業(yè)未來可期，但是寶尊電商內(nèi)部的桎梏以及外部多方面襲來的颶風(fēng)確實為公司帶來了巨大的壓力。所以，不難理解寶尊電商做出回港上市的決定，但公司如果不能借此次融資，迎合行業(yè)趨勢，在堅持高質(zhì)量增長戰(zhàn)略的情況下，加大技術(shù)投入，筑高壁壘筑寬護城河，寶尊電商要想觸及Shopify的高度會很難。
本文來源：港股研究社，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)
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