域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過(guò)

時(shí)勢(shì)造英雄。眼下，屬于中國(guó)芯片的“勢(shì)”，又來(lái)了。

5月24日，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期（以下簡(jiǎn)稱(chēng)大基金三期）股份有限公司正式成立，注冊(cè)資本3440億元人民幣。

受這一消息影響，芯片股全線走強(qiáng)，其中華虹半導(dǎo)體更是漲超11%。作為“國(guó)產(chǎn)晶圓制造雙雄”之一，毫無(wú)疑問(wèn)，華虹半導(dǎo)體會(huì)從本次大基金中受益。

事實(shí)上，自從5月9日公布一季度財(cái)報(bào)之后，華虹半導(dǎo)體的股價(jià)就一直持續(xù)向好，至今累計(jì)漲幅超過(guò)27%。

大基金三期如何利好華虹半導(dǎo)體？華虹半導(dǎo)體的財(cái)報(bào)何以支持起市場(chǎng)對(duì)他的信心？中美芯片的發(fā)展格局又有哪些變化？

這些都是隱藏在股價(jià)上漲背后，真正值得我們探討的問(wèn)題。

先進(jìn)制程和成熟制程，大基金不挑食

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，芯片行業(yè)的特點(diǎn)：高投資、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期。而市場(chǎng)化資金往往規(guī)模較小，還追求短期內(nèi)高收益和短平快的退出，不適應(yīng)芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展的邏輯。而國(guó)有資本，可以為了貫徹國(guó)家戰(zhàn)略，以長(zhǎng)期發(fā)展為目標(biāo)，對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)進(jìn)行高額、穩(wěn)定的投入。

在這種背景下，2014年9月，大基金一期成立，注冊(cè)資本1387.2億元，重點(diǎn)投資芯片制造，2019年10月，大基金二期接續(xù)設(shè)立，注冊(cè)資本2041.5億元。為了應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)美國(guó)對(duì)芯片的制裁，繼續(xù)加大對(duì)芯片制造環(huán)節(jié)的投入，同時(shí)兼顧上游半導(dǎo)體和材料領(lǐng)域，推動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步。

而本次大基金三期，規(guī)模超過(guò)前兩期基金資金總和，財(cái)政部牽頭，六大國(guó)有銀行出資，10年內(nèi)完成注資。放在國(guó)內(nèi)看，規(guī)模之大，周期之長(zhǎng)，前所未有。

不過(guò)，放眼全球，這種操作并不罕見(jiàn)。美國(guó)在2022年推出了《芯片與科學(xué)法案》，為芯片制造商提供總計(jì)390億美元的撥款和750億美元的貸款；歐盟、日本也分別推出了463億美元和253億美元的芯片振興計(jì)劃。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，各國(guó)政府紛紛下場(chǎng)出資，支持本國(guó)芯片的發(fā)展，既是保障本國(guó)科技發(fā)展的重要國(guó)策，也是AI時(shí)代國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)的科技角力。

據(jù)中信證券預(yù)計(jì)，除了加大對(duì)設(shè)備、材料、零部件、EDA、IP等卡脖子領(lǐng)域的支持以外，芯片制造仍然會(huì)是本次大基金投資的重點(diǎn)。

不僅是訓(xùn)練AI需要大量先進(jìn)制程的算力芯片。在新能源車(chē)、智能駕駛、低空經(jīng)濟(jì)等新興領(lǐng)域，也需要大量的優(yōu)質(zhì)成熟制程芯片供應(yīng)。

而作為國(guó)內(nèi)成熟制程芯片的龍頭，華虹半導(dǎo)體就曾多次接受大基金一期和二期的注資。可以說(shuō)，大基金對(duì)華虹半導(dǎo)體如今的市場(chǎng)地位，有著至關(guān)重要的作用。并且可以預(yù)見(jiàn)的是，只要在芯片領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)不停止，大基金對(duì)華虹的幫助還會(huì)持續(xù)下去。

華虹半導(dǎo)體一直在等一個(gè)契機(jī)，如今等到了

回顧華虹半導(dǎo)體過(guò)去的兩年：

2022年10月，口罩事件結(jié)束后，市場(chǎng)預(yù)支了消費(fèi)電子需求的復(fù)蘇，華虹從底部漲了70%。在23年初，臺(tái)積電也給出成熟制程的積極指引，預(yù)計(jì)行業(yè)需求將在23年下半年開(kāi)始轉(zhuǎn)好，這對(duì)市場(chǎng)釋放了重要信號(hào)，推動(dòng)華虹半導(dǎo)體再漲一輪，最高漲幅超100%。

然而好景不長(zhǎng)，從2023年4月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。23Q1的華虹ASP平均價(jià)格開(kāi)始下滑，毛利率惡化。市場(chǎng)進(jìn)而開(kāi)始擔(dān)憂華虹的盈利水平，估值一路跌到谷底。

而到了24年Q1，行業(yè)出現(xiàn)了整體需求的回暖，再結(jié)合之前過(guò)低的估值，投資者們看到了公司將來(lái)可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)改善和市場(chǎng)改觀對(duì)股價(jià)雙重抬升的機(jī)會(huì)。因此在大基金三期消息出來(lái)之前，華虹半導(dǎo)體股價(jià)已經(jīng)迎來(lái)了一波接近15%的反彈。

2024Q1，華虹半導(dǎo)體營(yíng)收為4.6億美元，環(huán)比上漲1%；毛利率6.4%，環(huán)比上漲2.4%。由于一季度是代工企業(yè)的傳統(tǒng)淡季，環(huán)比改善的營(yíng)收和毛利率實(shí)際都超出市場(chǎng)預(yù)期。產(chǎn)能利用率環(huán)比上漲近7.6%。

華虹半導(dǎo)體管理層預(yù)計(jì)，今年二季度營(yíng)收在4.7億至5億美元之間，毛利率在6%至10%之間，兩項(xiàng)較一季度繼續(xù)環(huán)比改善。管理層表示環(huán)比增長(zhǎng)在三季度和四季度也會(huì)維持。

橫向?qū)Ρ龋瑯幼鳛閲?guó)產(chǎn)芯片代工行業(yè)龍頭的中芯國(guó)際和晶合集成在近期也迎來(lái)了業(yè)績(jī)上的復(fù)蘇。24年一季度，中芯國(guó)際營(yíng)收17.5億美元，同比增長(zhǎng)19.7%，環(huán)比增4.3%；晶合集成24Q1營(yíng)收22.28億人民幣，同比增104.44%，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%。

放眼行業(yè)，根據(jù)SIA數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體月度銷(xiāo)售額同比連續(xù)四個(gè)月加速增長(zhǎng)，2024 年第1 季度全球半導(dǎo)體收入為 1377 億美元，同比增長(zhǎng) 15.2%。其中，中國(guó)收入同比增長(zhǎng) 27.4%，增速全球第一。

以上數(shù)據(jù)足以證明，芯片行業(yè)的需求回暖是清晰可見(jiàn)的。而與此同時(shí)，華虹半導(dǎo)體的估值又明顯過(guò)低。截至2024年一季度，華虹賬面凈現(xiàn)金約304億港元左右，而港股市值約為349億港元，若拋開(kāi)凈現(xiàn)金，業(yè)務(wù)估值為只剩45億港元。

在正常周期時(shí)，公司ROE最高達(dá)到15%，毛利率最高達(dá)到34%，雖然現(xiàn)在毛利差，只要不倒閉，撐到行業(yè)復(fù)蘇時(shí)，仍然有著相當(dāng)高的價(jià)值，45億港元的業(yè)務(wù)估值顯然與基本面不符。

低估值+行業(yè)復(fù)蘇，護(hù)城河與安全邊際并存，華虹半導(dǎo)體滿足了戴維斯雙擊所需要的全部條件。財(cái)報(bào)發(fā)出來(lái)，股價(jià)將要向上修復(fù)就幾乎已經(jīng)是明牌了，而這一次的大基金三期，就是為等待和觀望的投資者們提供一個(gè)契機(jī)，引爆了積壓的市場(chǎng)情緒，讓華虹提前走上了估值修復(fù)的道路。

中芯國(guó)際實(shí)現(xiàn)了超越，華虹半導(dǎo)體還遠(yuǎn)嗎？

每當(dāng)提到華虹半導(dǎo)體，就不得不提到“國(guó)產(chǎn)雙雄”中的另一位－－中芯國(guó)際。而后者，在24年Q1完成了對(duì)聯(lián)電和格芯的超越，成為全球第二大純晶圓代工廠，營(yíng)收躍升至全球第三。

這一進(jìn)步的象征意義是巨大的。它代表著中美在芯片領(lǐng)域的差距，不再是天塹鴻溝，中國(guó)芯已經(jīng)從全面的落后追趕到了局部的落后。同時(shí)還宣告了美國(guó)的圍追堵截、貿(mào)易保護(hù)政策的失敗。在芯片產(chǎn)業(yè)上，中國(guó)在中低制程已經(jīng)完成了追趕，正在向高端制程發(fā)起集中的沖鋒。

以英偉達(dá)為例，為了和華為競(jìng)爭(zhēng)，在定價(jià)方面，H20芯片的售價(jià)比華為的Ascend 910B（華為最強(qiáng)AI芯片）低10%以上。盡管英偉達(dá)在全球的AI芯片領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，但是在中國(guó)市場(chǎng)，華為提供的國(guó)產(chǎn)化替代已經(jīng)讓他感受到了危機(jī)。

而隨著本次大基金三期的開(kāi)展和投入，中國(guó)過(guò)去那種單方面落后的競(jìng)爭(zhēng)格局注定迎來(lái)加速的轉(zhuǎn)變。類(lèi)似的國(guó)產(chǎn)化替代還將出現(xiàn)在EDA、光刻機(jī)等等其他被“卡脖子”的關(guān)鍵領(lǐng)域。

對(duì)于華虹半導(dǎo)體來(lái)說(shuō)，盡管公司不涉及這些高端領(lǐng)域，并不需要進(jìn)行過(guò)高的資本投入去卷先進(jìn)制程，但是同樣面臨著成熟制程領(lǐng)域激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

如何立足于自身“特色I(xiàn)C+功率器件”的戰(zhàn)略目標(biāo)，繼續(xù)提升自身的市場(chǎng)份額和地位，同時(shí)進(jìn)行技術(shù)迭代和創(chuàng)新來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)需求，才是長(zhǎng)期層面上需要考慮的問(wèn)題。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，不用盲目追求制程的先進(jìn)性，強(qiáng)調(diào)客戶需求導(dǎo)向，緊貼下游市場(chǎng)，做好這些，足矣。

畢竟，要先握緊手中的鮮花與面包，才能追求詩(shī)和遠(yuǎn)方。

來(lái)源：港股研究社

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