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疫情以來，拉丁美洲的電子商務(wù)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。MercadoLibre（MELI）在拉美運(yùn)營(yíng)著一個(gè)數(shù)字服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，經(jīng)營(yíng)范圍從電子商務(wù)到金融科技、軟件。

MercadoLibre將于5月5日星期四收市后公布第一季度財(cái)報(bào)，這家新興市場(chǎng)的電商公司能否保持高增長(zhǎng)？

新興電商市場(chǎng)哪家強(qiáng)？

自從疫情開始以來，電子商務(wù)就成為許多人購(gòu)物的首選方式，拉美等新興市場(chǎng)借助這一趨勢(shì)正在快速完成市場(chǎng)教育。

正如下圖，拉美電商的增長(zhǎng)率在全球處于領(lǐng)先水平。巴西和阿根廷預(yù)計(jì)都將以超20%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，墨西哥也以16.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率排在前列。

增長(zhǎng)最快的電子商務(wù)市場(chǎng)（數(shù)據(jù)來源：Statista）

預(yù)計(jì)拉丁美洲地區(qū)的電子商務(wù)增長(zhǎng)如此迅速的一個(gè)主要原因是，與更發(fā)達(dá)的地區(qū)相比，總體互聯(lián)網(wǎng)普及率相對(duì)較小。據(jù)MercadoLibre稱，該地區(qū)只有62%的人口是互聯(lián)網(wǎng)用戶。目前，38%的人口是在線購(gòu)物者，12%的拉丁美洲人口是MELI生態(tài)系統(tǒng)中的活躍用戶。

隨著越來越多的人能夠訪問互聯(lián)網(wǎng)，一個(gè)2.45億人口的增長(zhǎng)市場(chǎng)將帶來較大的紅利。

拉丁美洲市場(chǎng)機(jī)會(huì)（MercadoLibre機(jī)構(gòu)投資者介紹）

目前，MercadoLibre已經(jīng)在其本國(guó)市場(chǎng)阿根廷擁有78%的市場(chǎng)份額，其他快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則更激烈：MercadoLibre在巴西、墨西哥占28%、40%的市場(chǎng)份額。

整體來看，該公司在拉丁美洲擁有約37%的市場(chǎng)份額。

市場(chǎng)份額（MercadoLibre 機(jī)構(gòu)投資者介紹）

值得一提的是，MercadoLibre一直在拉丁美洲建設(shè)令人印象深刻的物流基礎(chǔ)設(shè)施，這損害了其曾經(jīng)的高利潤(rùn)率，但也應(yīng)該擴(kuò)大其對(duì)抗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的護(hù)城河。

盡管如此，MercadoLibre 在通貨膨脹率甚至高于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)體中運(yùn)營(yíng)，美元兌這些貨幣走強(qiáng)可能會(huì)損害MercadoLibre收益的價(jià)值。該公司能否通過業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)抵消這些不利因素？

打造粘性生態(tài)系統(tǒng)是破局點(diǎn)嗎？

拉丁美洲市場(chǎng)提供了很多機(jī)會(huì)，MercadoLibre的策略是在他們的生態(tài)系統(tǒng)中捕獲盡可能多的人，并將他們終身綁定到生態(tài)系統(tǒng)中。

讓我們看看MercadoLibre如何定義其戰(zhàn)略以及他們?nèi)绾卫闷渖鷳B(tài)系統(tǒng)：拉美市場(chǎng)的一個(gè)趨勢(shì)是移動(dòng)手機(jī)購(gòu)物的快速普及，預(yù)計(jì)到2024年，拉丁美洲75%的電子商務(wù)購(gòu)買將通過移動(dòng)設(shè)備完成。而MercadoLibre將改善移動(dòng)體驗(yàn)和專注于持續(xù)改進(jìn)NPS作為他們的兩個(gè)目標(biāo)。

MercadoLibre機(jī)構(gòu)投資者介紹

MELI的生態(tài)系統(tǒng)有六個(gè)主要組成部分，具有許多協(xié)同效應(yīng)，可以綁定客戶、改善體驗(yàn)或?qū)ELI產(chǎn)生收入?yún)f(xié)同效應(yīng)。在下圖中，我試圖將這些協(xié)同作用形象化。

MELI生態(tài)系統(tǒng)協(xié)同效應(yīng)的可視化

首先，在用戶在線購(gòu)物過程中，MercadoLibre做到了免費(fèi)送貨、較簡(jiǎn)單的退貨政策和次日送達(dá)，這些都可以通過其Mercado Envios物流解決方案來完成。

用戶在線購(gòu)物原因調(diào)查統(tǒng)計(jì)（來源：Statista）

其次，Mercado Pago是進(jìn)入生態(tài)系統(tǒng)的門戶。Mercado Pago最初是作為MercadoLibre市場(chǎng)內(nèi)部的一種支付解決方案，后來MELI將Pago作為其生態(tài)系統(tǒng)之外的支付提供商開放。

在21年第四季度，生態(tài)系統(tǒng)外的總支付額為160億美元，生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)為80億美元。TPV將繼續(xù)在生態(tài)系統(tǒng)之外以更快的速度增長(zhǎng)，第四季度生態(tài)系統(tǒng)以外的增長(zhǎng)率（96%）明顯高于生態(tài)系統(tǒng)增長(zhǎng)（32%）。

Mercado Pago 錢包功能目前擁有1930萬用戶（同比增長(zhǎng)36%），因此有很大的增長(zhǎng)空間和引導(dǎo)人們進(jìn)入生態(tài)系統(tǒng)，有潛力成為拉丁美洲的PayPal。

最后，生態(tài)中的Mercado Shops用于獲取賣家并將其綁定到平臺(tái)，并將其追加銷售給Pago、Credito和Envios等其他服務(wù)。

Mercado Shops借助商店軟件和ERP系統(tǒng)，他們?yōu)橘u家提供了一個(gè)垂直集成的解決方案，幫助他們進(jìn)行庫(kù)存管理、通過Pago支付、通過Envios進(jìn)行物流、通過Ads投放廣告以及通過Credito進(jìn)行信貸。

目前的優(yōu)惠是：市場(chǎng)上0%的銷售費(fèi)用；4.49%的外部銷售費(fèi)；折扣物流服務(wù)；沒有設(shè)置或月費(fèi)。另外，一旦人們?cè)贛ercado Shops開設(shè)商店，他們就不太可能再次轉(zhuǎn)換，因?yàn)橥ㄟ^一個(gè)集成解決方案管理您的運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)換成本很高。

根據(jù) Store Leads 的數(shù)據(jù)，2022年第一季度，Mercado Shops平臺(tái)上有23797家直播商店運(yùn)營(yíng)，同比增長(zhǎng)122%。除了對(duì)生態(tài)系統(tǒng)的鎖定效應(yīng)和與其他產(chǎn)品的交叉銷售之外，我認(rèn)為這里的高利潤(rùn)收入流的巨大潛力。

新市場(chǎng)高不確定性下，MELI估值多少？

MercadoLibre應(yīng)該被視為二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資，該公司有很多風(fēng)險(xiǎn)需要應(yīng)對(duì)。

以下列出了一些需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)：

1.貨幣風(fēng)險(xiǎn)。MELI在18個(gè)不同的國(guó)家開展業(yè)務(wù)，這些國(guó)家的貨幣經(jīng)常經(jīng)歷高通脹。話雖如此，他們已經(jīng)在這種環(huán)境中運(yùn)作了幾十年。

2.競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。新興市場(chǎng)仍然未形成穩(wěn)固競(jìng)爭(zhēng)格局，MercadoLibre在巴西、墨西哥等重要市場(chǎng)尚未占據(jù)絕對(duì)市場(chǎng)份額，新對(duì)手的出現(xiàn)可能會(huì)影響其增長(zhǎng)速度。拉美互聯(lián)網(wǎng)滲透率是他們無法控制的增長(zhǎng)跑道。

3.盈利風(fēng)險(xiǎn)。MercadoLibre正在對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行大量再投資，但尚未顯示出高利潤(rùn)，而且很可能在未來幾年內(nèi)也不會(huì)出現(xiàn)。他們現(xiàn)在正在花錢建設(shè)他們的物流基礎(chǔ)設(shè)施和發(fā)展他們的市場(chǎng)。幸運(yùn)的是，該公司的自由現(xiàn)金流為正，資產(chǎn)負(fù)債表上有25億美元。他們最有可能不必籌集現(xiàn)金，但該公司的息稅前利潤(rùn)率目前僅為6%。

在這些不確定性下，MercadoLibre應(yīng)該如何估值？

由于MercadoLibre大量的再投資，看價(jià)格/銷售額或者價(jià)格/毛利率，而不是價(jià)格/收益或自由現(xiàn)金流收益率比較合理。

MercadoLibre自2020年以來經(jīng)歷了疫情紅利，這在多次擴(kuò)張中很明顯：PS從疫情前的約10x上升到17x。價(jià)格/毛利潤(rùn)從20倍擴(kuò)大到40倍。

隨著大多數(shù)成長(zhǎng)型股票的大幅下跌，目前其股價(jià)分別再次收縮至5.5x和15x的合理水平。這些倍數(shù)處于5年倍數(shù)范圍的底部，而過去2年整體市場(chǎng)和MELI的業(yè)務(wù)都在增長(zhǎng)。

 結(jié)語(yǔ)

MercadoLibre在拉美電商市場(chǎng)中較早打造了具備用戶粘性的生態(tài)系統(tǒng)，其長(zhǎng)期戰(zhàn)略較為清晰。

由于今年來的多次下跌，MELI的估值具有吸引力。但新興市場(chǎng)的不確定性較強(qiáng)，投資MercadoLibre應(yīng)該被視為在二級(jí)市場(chǎng)中對(duì)拉美電子商務(wù)、移動(dòng)支付以及SaaS等賽道參與者的風(fēng)險(xiǎn)投資。

文章來源：美股研究社（公眾號(hào)：meigushe）旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

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