摘要
在過去十年里，特斯拉為股東帶來了230000%的回報(bào)。
然而，這是一個(gè)艱難的行業(yè)，因?yàn)橘Y本密集程度很高。
對于該股而言，遠(yuǎn)期回報(bào)預(yù)期過高。
Motley Fool發(fā)布罕見的“All In”購買警告
特斯拉（TSLA）在過去十年里表現(xiàn)出色，僅在10年里，該股就上漲了近23000%，成為該時(shí)段市場表現(xiàn)最好的股票之一。該公司已經(jīng)擴(kuò)大了電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)，市值超過1萬億美元，首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克現(xiàn)在是世界首富。
最近一切似乎都有利于特斯拉，但未來看起來并不那么光明。
從年初至今，該公司股價(jià)累計(jì)下跌5.73%，甚至在美東時(shí)間1月19日收盤的時(shí)候，特斯拉下跌超3%，市值更是跌破萬億，為9998.96億美元。據(jù)seekingalpha數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前華爾街分析師對特斯拉的平均評(píng)級(jí)為“持有”，評(píng)分為3.4（滿分為5分）。
據(jù)最近的報(bào)道來看，特斯拉在Cathie Wood的方舟下一代互聯(lián)網(wǎng)ETF-ARK（ARKW）中失去了最高權(quán)重的位置，現(xiàn)在是ARKW的第二大權(quán)重，為7.45%。眾所周知，木頭姐一直看好特斯拉，但她決定稍微改變一下策略，讓這家電動(dòng)汽車制造商的排名下降一個(gè)檔次。
這就是為什么特斯拉是我在2022年會(huì)避開的一只股票。
增長穩(wěn)固
讓我們從特斯拉在過去五年中對其業(yè)務(wù)所做的事情開始。
該公司最近公布，2021年汽車交付量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的93.6萬輛，高于2017年微不足道的3萬輛，收入也緊隨其后。在過去五年里，隨著特斯拉在全球范圍內(nèi)擴(kuò)大其制造業(yè)務(wù)，過去12個(gè)月的銷售額增長了448%。
雖然，特斯拉的Model 3在整個(gè)2021年都失去了B級(jí)轎車市場的份額，而該市場在2021年增長最慢，但更重要的是，它最近開始產(chǎn)生穩(wěn)定的利潤，在過去的12個(gè)月里增加了44.5億美元的營業(yè)收入。
該公司2021年的銷售額應(yīng)該超過500億美元，分析師預(yù)計(jì)2023年的收入將接近1000億美元。那么，為什么特斯拉股票是2022年要避開的股票呢？主要是兩個(gè)原因：制造的困難和股票的預(yù)期。
汽車制造業(yè)是一個(gè)困難的行業(yè)
造車和賣車很難，而且要花很多錢，作為一家汽車制造商，特斯拉也不能幸免于這些成本，它們將使公司難以長期向股東返還現(xiàn)金。例如，在過去的12個(gè)月里，特斯拉在資本支出上花費(fèi)了73億美元，僅略低于其運(yùn)營產(chǎn)生的99億美元現(xiàn)金流。
這些數(shù)字表明，過去12個(gè)月的自由現(xiàn)金流僅為26億美元。在1萬億美元的市值下，這是一個(gè)超過400的價(jià)格對自由現(xiàn)金流（P/FCF）。更糟糕的是，特斯拉只產(chǎn)生了這種“自由現(xiàn)金流”，因?yàn)樗衲甑膽?yīng)付賬款和應(yīng)計(jì)負(fù)債增加了27億美元。這是特斯拉最終必須支付給供應(yīng)商和員工的錢，使其產(chǎn)生的26億美元現(xiàn)金無法返還給股東。
你可能會(huì)問：一旦特斯拉完成業(yè)務(wù)擴(kuò)張，資本支出不會(huì)減少嗎？這不太可能。
過去12個(gè)月，全球最大的汽車制造商豐田（TM）在資本支出上花費(fèi)了近350億美元，而其產(chǎn)能增長速度遠(yuǎn)低于特斯拉。如果特斯拉開始每年交付超過1000萬輛汽車（就像豐田在2019年所做的那樣），它將永遠(yuǎn)需要資本投資，這將限制可用于支付給股東的真正自由現(xiàn)金流的數(shù)量。
而在2022年及以后，對特斯拉來說至關(guān)重要的是，汽車總銷量在2017年達(dá)到峰值。因此，盡管新能源汽車的份額在2021年大幅增加，但這將遲早與不斷萎縮的整體市場產(chǎn)生影響。
此外，政府對新能源汽車的補(bǔ)貼也在下降，到2023年將降至零，而鋰價(jià)格正在推高電池價(jià)格。雖然汽車制造商可以改用更便宜的LFP電池，但會(huì)損失汽車的性能和續(xù)航里程，這對特斯拉來說是一條危險(xiǎn)的道路。
同時(shí)，即使Model Y將繼續(xù)保持良好的業(yè)績，并且整個(gè)夏天的銷量都在上升。但到了2023年，日益激烈的競爭將侵蝕特斯拉的絕對銷售額。所以就算特斯拉能夠安穩(wěn)的度過2022年，但由于沒有新產(chǎn)品即將推出，Model Y的強(qiáng)勁勢頭也只能讓特斯拉撐過2022年。
期望值太高？
鑒于汽車制造業(yè)務(wù)的困難性，該行業(yè)的大多數(shù)股票的市盈率都非常低。
以豐田為例，該公司在過去12個(gè)月中實(shí)現(xiàn)了2810億美元的收入，創(chuàng)造了282億美元的凈收入。它的市值約為2791億美元，市盈率約為10倍。它之所以如此之低，是因?yàn)樵摴镜耐顿Y者明白，相對于其盈利能力而言，將很難向他們支付多余的現(xiàn)金。
另一方面，特斯拉的市值為1萬億美元，尾隨凈收入為34.7億美元。特斯拉有一天能達(dá)到282億美元的年凈收入嗎？也許吧。但你應(yīng)該明白，隨著市值超過豐田的三倍，這已經(jīng)反映在股價(jià)中。
如果你現(xiàn)在擁有特斯拉，你應(yīng)該說明為什么它在未來會(huì)價(jià)值超過1萬億美元，如果你想要一個(gè)可觀的復(fù)合年回報(bào)率，那么從現(xiàn)在起十年后可能會(huì)達(dá)到2萬億美元。
你可能會(huì)說，特斯拉正在通過自動(dòng)駕駛、電池技術(shù)和太陽能電池板來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。然而，這些要么都是小型和資本密集型企業(yè)（太陽能和電池），要么是投機(jī)性商業(yè)計(jì)劃，看不到商業(yè)可行性（自動(dòng)駕駛）。
在特斯拉已經(jīng)掌握了主導(dǎo)汽車行業(yè)的市值定價(jià)的情況下，這些細(xì)分市場能否幫助它在未來10年實(shí)現(xiàn)正回報(bào)還是一個(gè)未知數(shù)，并且在這些細(xì)分市場中，也存在會(huì)有開發(fā)速度更快、更專注的玩家“彎道超車”的風(fēng)險(xiǎn)。加之，如果美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減少，那么汽車將成為消費(fèi)者購物車中最先離開的物品之一，這勢必會(huì)影響到特斯拉的銷量。
總而言之，相對于擺在面前的機(jī)遇和目前的財(cái)務(wù)狀況，特斯拉的市值太高了。出于這個(gè)原因，特斯拉在2022年的發(fā)展還是會(huì)存在諸多考驗(yàn)。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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