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20年市值起伏讓搜狐鉛華洗凈，不爭(zhēng)朝夕卻也是另一種成長(zhǎng)策略。

一點(diǎn)財(cái)經(jīng) 邱韻、嚴(yán)睿｜作者

劉 煜｜編輯

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)20年，搜狐還是那個(gè)搜狐。

2000年7月，搜狐成功登陸納斯達(dá)克，那是互聯(lián)網(wǎng)公司的中概股啟蒙時(shí)代；20年后的7月，曾經(jīng)的門戶巨頭在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的似乎成了資本市場(chǎng)的冷門。

我們無法直接用數(shù)字本身來解構(gòu)搜狐20年市值沉浮路。從互聯(lián)網(wǎng)泡沫期到門戶高光期，再到移動(dòng)端的下沉期，實(shí)際上自母胎剝離出21.4億美元市值的搜狗（NYSE:SOGO）和6億美元?jiǎng)倓偼瓿伤接谢臅秤魏螅押旧硪舱瓉硪粋€(gè)“觸底反彈”期。

“搜狐已脫離危險(xiǎn)境地”，創(chuàng)辦搜狐22年，張朝陽鮮少用這樣的言語向外傳達(dá)搜狐的改變。在此之前的很長(zhǎng)時(shí)間里，任憑中國互聯(lián)網(wǎng)江湖如何風(fēng)云變化，張朝陽的大隱于市讓搜狐看起來很低調(diào)。的確，在如今這個(gè)殺伐勇進(jìn)、狼性四起的市場(chǎng)中，投資者們看慣了驚艷增長(zhǎng)和資本神話。

不過，即便是被資本市場(chǎng)低估，被外界評(píng)論看輕，張朝陽卻是任憑外面風(fēng)急雨驟依舊閑庭信步追求自己的小確幸，或許他始終相信坐擁青山是根本。

畢竟，在這個(gè)風(fēng)云常變，概念更迭的舞臺(tái)上，穩(wěn)健盈利和現(xiàn)金流才是最可靠的底牌。

01

被低估的搜狐

2000年前后，中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)經(jīng)歷了第一次泡沫期。就在那一輪泡沫破裂之前，新浪、網(wǎng)易、搜狐這三個(gè)被譽(yù)為“中國門戶”的互聯(lián)網(wǎng)公司，叩開了美國資本市場(chǎng)的大門。

趕在全球互聯(lián)網(wǎng)勃發(fā)的窗口期上市的它們，雖飽受外界有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)力的質(zhì)疑，但資本市場(chǎng)還是給予了這些中國互聯(lián)網(wǎng)公司非常正面的估值水平。

如今，20年過去，三家原本位于同一起跑線的公司，各自發(fā)展的命運(yùn)卻截然不同。從市值表現(xiàn)來看，搜狐市值4.35億美元，新浪26.42億美元，網(wǎng)易669.55億美元。

在公司市值的巨大差異背后，門戶三劍客已然是不同的業(yè)務(wù)類型公司。網(wǎng)易當(dāng)前的主營業(yè)務(wù)已變?yōu)橛螒?，搜狐、新浪的重心仍然在門戶上。

更為相似的搜狐、新浪雖然估值差異較大，但其實(shí)從營收、凈利來看，兩者間相差不大，甚至搜狐在某些數(shù)據(jù)上表現(xiàn)好于新浪。

比如2020Q1，數(shù)據(jù)顯示，搜狐營收4.36億元，凈利潤-0.18億元，新浪營收4.35億元，凈利潤0.82億元。凈虧損方面，搜狐于2019Q4表現(xiàn)好于新浪，前者營收4.90億元，凈利潤700萬美元，后者營收5.93億元，凈利潤-1.75億元。

無論是從同業(yè)比較，還是從賬面資產(chǎn)價(jià)值來看，搜狐的市值顯然是被嚴(yán)重低估了的。

“在這20多年里面，我們可以說是跌宕起伏，有波峰有波谷，如果說我們現(xiàn)在確實(shí)在波谷。但是我們已經(jīng)離開了波谷的最低點(diǎn)，并且正在攀升！”

說自己已經(jīng)“醒了”的張朝陽最近面對(duì)媒體時(shí)有過這樣的表述。的確，現(xiàn)在的搜狐在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)期的低迷后，正在扭虧為盈，且盈利能力持續(xù)爬升。

一年多以來，搜狐不含搜狗、暢游的凈虧損在持續(xù)收窄，而根據(jù)預(yù)測(cè)，今年第二季度，搜狐將扭虧為盈，運(yùn)營利潤在0-1000萬美元之間。

現(xiàn)在的搜狐是安全且向上的。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，搜狐集團(tuán)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資減去短期銀行貸款后合計(jì)15.3億美元，截至2019年12月31日的余額為15.1億美元。

而就長(zhǎng)期來說，在完成暢游私有化之后，通過收入增加及成本控制，不包括搜狗公司，搜狐預(yù)期有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。而暢游并到搜狐后，可預(yù)見的二季度盈利也只是個(gè)開始。

在網(wǎng)易、新浪先后私有化或傳出私有化后，外界也將目光放到了搜狐身上。的確，當(dāng)前不足5億美金市值的搜狐，完全可以通過私有化退市來重新給自己估值，但顯然張朝陽并不服氣，畢竟就現(xiàn)有資產(chǎn)與業(yè)務(wù)來看，被市場(chǎng)低估的搜狐還有著很多的可能性。

02

新聞造“場(chǎng)”

再造，這是近年來圍繞在搜狐身上的關(guān)鍵詞。張朝陽說搜狐必須再創(chuàng)業(yè)，進(jìn)一步整合資產(chǎn)、挖掘自身資產(chǎn)價(jià)值是第一步。

門戶與新聞、視頻、社交、游戲、搜索……覆蓋這些領(lǐng)域的搜狐，必須打通與重新梳理業(yè)務(wù)條線，為自己重新厘定邊界。

在說出“搜狐已脫離危險(xiǎn)境地”的同時(shí)，張朝陽還強(qiáng)調(diào)：“把新聞資訊做好，保證持續(xù)盈利”。

門戶時(shí)代遺留給搜狐最好的基因就是新聞，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代新聞與媒體屬性依然是搜狐的根本所在。

今年年初，張朝陽在新年致辭中就表示要集中優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，精細(xì)化管理。而他所說的“優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)”，主要是囊括新聞、視頻在內(nèi)的媒體業(yè)務(wù)。“中國網(wǎng)民眾多，依然會(huì)有看劇、購物、社交等需求”。

要抓優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，搜狐就不得不面臨產(chǎn)品變化與更新問題。今年以來，搜狐媒體業(yè)務(wù)所發(fā)生的最大變化就是關(guān)注流的誕生。

由于起源于PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，無論是搜狐視頻，還是搜狐新聞，一大問題是重內(nèi)容，而輕用戶運(yùn)營。

而當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)顯然已發(fā)生巨大變化，其核心變化之一就是對(duì)用戶賬戶、用戶運(yùn)營的重視，甚至對(duì)現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)來說，實(shí)名手機(jī)注冊(cè)以及一系列會(huì)員服務(wù)已成為常態(tài)，根據(jù)用戶偏好而進(jìn)行新聞、視頻推送也已快速發(fā)展。

今年，搜狐視頻、搜狐新聞客戶端上線“關(guān)注流”功能，搜狐視頻增加上傳 Vlog、直播視頻聊天，比如育兒專家、教育專家、心理咨詢師在搜狐視頻中開設(shè)專門的賬號(hào)，以視頻內(nèi)容講解、解答用戶有關(guān)育兒、高考心態(tài)等問題。

對(duì)于“關(guān)注流”，一方面用戶可以形成自己的關(guān)注列表，通過關(guān)注列表，可以了解用戶的興趣偏好，以更好地向用戶提供媒體內(nèi)容；

另一方面，媒體創(chuàng)作者也可以形成自己的關(guān)注者列表，并通過對(duì)關(guān)注者的分析、了解，知道他們更喜歡什么樣的內(nèi)容和展現(xiàn)形式，從而更好地進(jìn)行內(nèi)容創(chuàng)作。

當(dāng)然，在關(guān)注者與被關(guān)注者之間還存在交互的可能，也就是說“關(guān)注流”本身就將搜狐產(chǎn)品向更社交化的方向推進(jìn)，便于后期電商、廣告等更精準(zhǔn)、更便捷地嵌入。據(jù)介紹，去年搜狐上線的狐友，今年也增設(shè)了“圈子”功能，以提供更聚集的興趣社交。

對(duì)于搜狐整體來說，無論移動(dòng)端新聞app、關(guān)注流、還是狐友社交，亦或是正在發(fā)生新一輪變革，發(fā)力短視頻、自制劇和知識(shí)直播的搜狐視頻，以及暢游游戲，都是聚流量的人氣場(chǎng)。通過這些人氣“場(chǎng)”，搜狐搭建了一個(gè)更為暢通、完善的流量通路。

比如搜狐視頻、搜狐新聞的“關(guān)注流”，在以內(nèi)容導(dǎo)向的“價(jià)值傳播”、“知識(shí)傳播”提升用戶留存與粘性的同時(shí)，還有助于實(shí)現(xiàn)從新聞、視頻到暢游游戲的導(dǎo)流。以戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)導(dǎo)流高利潤業(yè)務(wù)，并轉(zhuǎn)化為相對(duì)較高的收益，這是搜狐業(yè)務(wù)協(xié)同的核心邏輯。

完成產(chǎn)品初步梳理與暢游私有化的搜狐，當(dāng)前正處于全線業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略整合與協(xié)同期。而當(dāng)業(yè)務(wù)全面理順，協(xié)同效果達(dá)到最大，搜狐將迎來業(yè)績(jī)、股價(jià)的全面反彈。

“我們回來了！”張朝陽為反彈中的搜狐一語定調(diào)。

03

不再“佛系”

20年間，在波濤洶涌的中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，搜狐曾表現(xiàn)的有些佛系。

此前，搜狐的工作氛圍顯然要正常和“人性化”得多。張朝陽也經(jīng)常以此為傲，在他看來搜狐有自己的節(jié)奏設(shè)定，況且在變化越來越快的市況下，穩(wěn)定性與安全感其實(shí)更重要。

然而，這樣的特性會(huì)讓搜狐顯得過于“保守”。在其他互聯(lián)網(wǎng)大公司大開大合收購、投資，于新領(lǐng)域全面、大手筆投入的同時(shí)，搜狐固守自己的原有邊界，面對(duì)各種新“風(fēng)口”保持嘗試，卻不冒進(jìn)。

這也解釋了為何搜狐市值會(huì)較新浪、網(wǎng)易低估很多，因?yàn)橥顿Y者會(huì)覺得求穩(wěn)不夠刺激，搜狐無法超出他們的預(yù)期值。

資本市場(chǎng)就是這種價(jià)值取向。在中國互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的近二十年間，無論是一級(jí)市場(chǎng)，還是二級(jí)市場(chǎng)，一直偏好更為激進(jìn)的公司。如滴滴、摩拜、ofo，乃至瑞幸這樣的公司，都是資本催肥的產(chǎn)物，但實(shí)際上它們所經(jīng)歷的市場(chǎng)周期還太短。

曾經(jīng)，搜狐內(nèi)部也曾對(duì)這種市況下的發(fā)展問題有過很多次激烈討論，但張朝陽還是認(rèn)為穩(wěn)健不激進(jìn)，安全不冒進(jìn)才是搜狐應(yīng)有的樣子，就算錯(cuò)過了一些機(jī)會(huì)，可只要手中有錢糧心底就不慌，心中不慌就永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)。

這世界變化快，有人高樓起，有人宴賓客，但也有人檣櫓灰飛煙滅啊。

判斷好公司的標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)該只是有多酷，有多炫，有多猛，資金鏈結(jié)實(shí)，員工幸福感強(qiáng)，算不算也是好公司呢？張朝陽的此前的佛系被誤解成了不求上進(jìn)和放任自流，但搜狐22歲，還是青春正盛的“騷年”一枚，人生蟄伏有時(shí)候是為了下一刻的御風(fēng)而行。

現(xiàn)在，張朝陽回來了，開始努力工作，努力直播，這不是跟風(fēng)趕潮，而是暗示自己和搜狐還遠(yuǎn)未老矣。

在今年搜狐內(nèi)刊的《卷首語》部分，張朝陽向員工提了兩個(gè)要求：“在每天太陽升起的時(shí)候，你已經(jīng)開始思考當(dāng)天的工作，在太陽落山的時(shí)候，你依然在熱烈地討論工作”；“你有義務(wù)了解其他相關(guān)部門正在做的事情，你有義務(wù)使用搜狐主要的產(chǎn)品，你有義務(wù)閱讀對(duì)公司的報(bào)道”。

這兩項(xiàng)看起來并不嚴(yán)格的要求，對(duì)于一直佛性的搜狐和張朝陽來說，已被解讀為“狼性”。新年伊始，搜狐發(fā)給員工的“考勤新規(guī)”郵件被曝光，嚴(yán)格員工考勤，此前，張朝陽曾多次提示，搜狐員工在新一年要投入足夠的時(shí)間，更加敬業(yè)和勤奮，以實(shí)現(xiàn)更加高效的溝通。

于現(xiàn)在，搜狐的谷底反彈已經(jīng)開始。自4月17日暢游私有化完成后，搜狐股價(jià)一直向上攀升，如今股價(jià)已從4月17日的8.66美元漲到11.07美元。

“暢游私有化是明智的”，花旗銀行的研報(bào)早已表明這一點(diǎn)，并在當(dāng)時(shí)就給予搜狐的未來予積極預(yù)測(cè)：“從長(zhǎng)期看，搜狐股票的價(jià)值目前極具吸引力，有望最終復(fù)蘇。”

04

結(jié)語

“水大魚大”，有人曾如此形容中國近二三十年公司的發(fā)展，而這一形容與互聯(lián)網(wǎng)再契合不過。中國互聯(lián)網(wǎng)二三十年的歷史，也是一部從學(xué)習(xí)模仿到超越、引領(lǐng)的歷史。

早期的搜狐、新浪、百度、微博、微信、阿里、京東，似乎都能找到學(xué)習(xí)的痕跡，而后來無論是在共享單車這樣的商業(yè)模式領(lǐng)域，還是在大數(shù)據(jù)、人工智能這樣的技術(shù)領(lǐng)域，中國互聯(lián)網(wǎng)都開始引領(lǐng)全球創(chuàng)新。

在這一過程中，中國互聯(lián)網(wǎng)公司也隨之水漲船高，動(dòng)輒投資、估值百億、千億美元。

當(dāng)然，在中國互聯(lián)網(wǎng)的激進(jìn)歷史上，也不乏一些激進(jìn)過頭的案例，尤其是近幾年，隨著中國互聯(lián)網(wǎng)流量的枯竭，以及由消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)變，這樣的案例越來越多。同時(shí)，中國互聯(lián)網(wǎng)的格局也越來越固定，能冒頭的新企業(yè)、新領(lǐng)域越來越細(xì)分，越來越少，百億、千億美元估值的創(chuàng)業(yè)公司越來越少，哪怕有也不再是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展基調(diào)正在轉(zhuǎn)變，與之一同轉(zhuǎn)變的還有資本市場(chǎng)的價(jià)值觀。穩(wěn)健、佛系，越來越不是劣勢(shì)，而越來越有價(jià)值。一直秉持這一價(jià)值觀的搜狐，在業(yè)務(wù)梳理、盈利恢復(fù)的同時(shí)，也將越來越被看到其價(jià)值所在。

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