B站看似風(fēng)光的背后是無數(shù)的問題。從營收的角度來看，B站虧損嚴(yán)重，營收結(jié)構(gòu)單一，對于FGO和碧藍(lán)航線這兩款游戲的依賴更是令營收充滿風(fēng)險。單就游戲的角度來看，B站一直致力于分散風(fēng)險，通過代理其他游戲，孵化游戲的方式來擴大自身在游戲領(lǐng)域的實力。其中，我們從B站用戶畫像分析注意到，女性向游戲可能是B站下一個突破口。
近年來，女性向游戲市場崛起。這對B站來說或許是一個機會，一方面B站用戶群體偏向年輕化，女性用戶數(shù)量較多。另一方面B站早早布局女性向游戲，通過社區(qū)化經(jīng)營和以前積累的經(jīng)驗，在女性群體心中已經(jīng)有了一定的地位。如果能夠持續(xù)代理，或者自行孵化出符合期望的女性向游戲，或許能為B站帶來更多的營收。
不過，隨著女性向游戲市場增溫，競爭也在加劇。一方面是騰訊網(wǎng)易這種大廠入局，另一方面是玩友時代等專注女性向游戲的公司崛起。這對B站來說將是一大挑戰(zhàn)，不過我們也注意到，女性向游戲背后衍生市場的價值和廣闊的海外市場。由此可見，女性向游戲市場依然有較大的發(fā)展空間，美股研究社將持續(xù)關(guān)注這一市場的后續(xù)發(fā)展。
虧損嚴(yán)重營收結(jié)構(gòu)單一，高度依賴FGO風(fēng)險較大
B站問題頗多，但影響最大的可能是營收盈利問題。嗶哩嗶哩（簡稱B站）2019年第二季度財報顯示，B站實現(xiàn)15.4億元人民幣的總營收，同比增長50%，凈虧損3.15億元，2018年同期虧損7030萬元人民幣?？梢夿站虧損嚴(yán)重，并且還在加劇。
而且，其營收嚴(yán)重依賴游戲。2019年第二季度游戲營收達(dá) 9.2 億元，約占總收入的60%，這個比例相比過去有所降低，但依然沒有達(dá)到B站CEO陳睿曾多次在電話會議中描繪B站理想的收入結(jié)構(gòu)——非游戲收入占總收入的一半。這表明B站營收存在結(jié)構(gòu)單一的問題和較大的營收風(fēng)險。一旦代理的FGO出現(xiàn)任何問題，對于B站來說都是較大的打擊。
另外，在游戲業(yè)務(wù)中，B站對于FGO和碧藍(lán)航線兩款游戲的依賴進(jìn)一步加劇了營收風(fēng)險。根據(jù) B 站招股書的數(shù)據(jù)， 2017 年，F(xiàn)GO收入占手游總收入的71.8%，碧藍(lán)航線為12.7%，其余所有產(chǎn)品加起來也只有15.5%。幾年過去，B站營收結(jié)構(gòu)有所改善，但對于FGO的依賴性依然較大。
女性游戲市場逐漸崛起，B站早早布局社區(qū)化經(jīng)營
面對營收結(jié)構(gòu)單一，依賴FGO的問題， B站做出了諸多改變。單就游戲方面而言，B站開始嘗試孵化獨立游戲，代言更多種類的游戲。其中我們發(fā)現(xiàn)女性向游戲或許有潛力成為B站下一個營收熱點。
（1）女性向游戲市場規(guī)模不斷擴大，與B站用戶畫像較為相符
就市場規(guī)模而言。根據(jù)弗若斯沙利文報告，中國女性向手機游戲的市場規(guī)模按收益計，復(fù)合年增長率為101.6%，由2013年19億元上升至2018年411億元。預(yù)計2022年，市場規(guī)模將達(dá)到958億元。從戀與制作人的風(fēng)光就能看出這一市場的廣闊。數(shù)據(jù)表明，戀與制作人上線不足一個月，安裝量破700萬，90%以上的玩家為女性。綜合多方數(shù)據(jù)對比推測，《戀與制作人》月流水或在2億到3億人民幣之間，單日最高流水更是在2000萬左右。
而且女性向游戲的主要受眾女性游戲群體正在不斷擴大，付費意愿也在逐漸增強。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，對于游戲提供的"應(yīng)用內(nèi)購買"，女性玩家的消費次數(shù)比男性玩家高31%。此外，女性玩家在游戲上花費的時間也比男性玩家高35%。
B站的用戶畫像也與女性向游戲較為匹配。從年齡占比來觀察，據(jù)媒體報道，Bilibili使用人群多數(shù)集中在30歲以下，也就是90后與00后用戶占比高達(dá)72.26%，其中24歲以下用戶占比38.51%，25歲~30歲用戶占比為33.75%。男性用戶占比為52.03%，略高于女性用戶占比的47.97%?？梢夿站用戶較為年輕，而且女性占比并不低，這意味著對于他們動漫，游戲接受程度較高。
據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)顯示：規(guī)模高達(dá)2.8億的90后及00后的消費群體中，文娛消費占比占總支出的28.9%。其中24歲以下的用戶中，視頻服務(wù)和游戲服務(wù)等在線娛樂產(chǎn)品占用這群用戶的娛樂消費時間的比例分別達(dá)到27.1%和9.2%?？梢夿站用戶群體有能力進(jìn)行消費。
（2）B站提前布局女性向游戲市場，社區(qū)化經(jīng)營提升用戶活躍度
B站也早早地開始布局女性向游戲市場，營收效果逐漸顯著。2015年B站代理夢王國與沉睡的100王子（以下簡稱夢100），公布的測試數(shù)據(jù)：次日留存率高達(dá)85.66%，三日留存率71.99%，七日留存率達(dá)到了60%。可見效果不錯。2019年第二季度財報更是顯示最近引入的女性向游戲無法觸碰的掌心成為B站營收額度最高的幾款游戲之一。
B戰(zhàn)也在積極構(gòu)建女性向游戲社區(qū)化經(jīng)營。除了常規(guī)的推廣以外，B站通過up主直播女性向游戲，相關(guān)游戲稿件視頻，動漫番劇等方式建立了一個活躍的社區(qū)。例如B站著名up主，逍遙散人擁有300多萬的粉絲量，其在B站上試玩的一款游戲逆襲之星途閃耀，已經(jīng)被改編成電視劇，自身也受到邀請配音。由此可見B站女性向游戲的活躍。
這不僅有利于粉絲活躍，游戲推廣，也延長了游戲壽命。例如夢100游戲，至今仍是較為火熱的女性向游戲之一。
女性向游戲競爭逐漸升溫，生態(tài)建設(shè)衍生商業(yè)價值
這一市場的崛起也引起了資本的注意，目前騰訊網(wǎng)易都已經(jīng)進(jìn)入這一市場，可以想見，未來還會有更多的競爭對手。這對B站來說將是一大挑戰(zhàn)，不過，B站用戶粘度較高，若是能代理游戲，或者自行研發(fā)，未必沒有機會挖掘女性向游戲背后的商業(yè)價值。
（1）騰訊網(wǎng)易紛紛進(jìn)入女性向游戲賽道，未來競爭加劇
女性向游戲的火熱也引起了網(wǎng)易騰訊的注意。網(wǎng)易自研的AVG平臺易次元在2018上線，這是一個主要面向女性玩家的文字游戲平臺。騰訊最近也推出了食物語女性向游戲?？梢韵胍?，隨著女性向游戲的火爆，未來會有更多的開發(fā)商，代理商介入這一平臺，這或許將對B站的女性向游戲代理帶來激烈的競爭。
在國內(nèi)女性向游戲市場，還有一家值得密切注意的公司。玩友時代于10月8日在香港上市，招股書介紹，自2010年成立以來，玩友一直專注于針對中國女性玩家的手機游戲，目前產(chǎn)品包括《熹妃傳》、《熹妃Q傳》、《宮廷計手游》及《京門風(fēng)月》等?？梢哉f女性向游戲撐起了這家的上市，2016-2018年，公司營收分別為5.69億元，7.00億元、14.64億元，復(fù)合年增長率為60.4％。凈利潤分別為0.81億元、1.18億元及3.37億元，利潤復(fù)合年增長率為104.3％。這不僅表明女性向游戲市場大，而且未來可能會有更多的參與者進(jìn)入。
（2）女性向游戲衍生巨大商業(yè)價值，海外市場有待挖掘
女性向游戲背后還隱藏著巨大的生態(tài)價值。游戲動漫化，甚至影視化等已經(jīng)是常態(tài)。例如夢100就已經(jīng)推出了動漫，戀與制作人也已經(jīng)宣布動漫化。在日本，女性向游戲已經(jīng)有了完善的生態(tài)，游戲周邊，線下活動等等都是增加營收的種種方式。目前國內(nèi)女性向游戲還處于早期，有較大的發(fā)展?jié)摿徒槿霗C會。這對B站來說具有較大的吸引力。
女性向游戲海外市場較大，或許將成為另一大掘金地。國內(nèi)部分游戲出海之后也有較好的表現(xiàn)，例如網(wǎng)易旗下的陰陽師和荒野行動，根據(jù)App Annie公布的"2018年6月中國App發(fā)行商出海收入榜單"顯示，網(wǎng)易在這份名單當(dāng)中位列第三?；囊靶袆釉?018年Q2，僅在日本就為網(wǎng)易游戲必定會帶來超過120億日元，也就是超過7.5億人民幣的收入。
女性向游戲同樣如此，Sensor Tower發(fā)布的今年2月出海游戲30強當(dāng)中，《奇跡暖暖》收入排名第20，美國收入占70%。據(jù)媒體報道，著名女性向手游《閃耀暖暖》海外表現(xiàn)不錯，開發(fā)商疊紙游戲從它獲取了8月全球App Store 和 Google Play 總收入的89.5%，并使疊紙8月份的收入環(huán)比增長10倍。B站代理或孵化的女性游戲若能符合市場需求，也有較大的出海機會，這或許將成為B站下一個增長點。
綜上所述，B站正在積極發(fā)掘女性向游戲市場，這或許有助于改善B站目前的營收結(jié)構(gòu)，甚至扭虧為盈。我們看到女性向游戲市場正在快速崛起，其衍生的商業(yè)價值和海外市場也令人矚目，這些都將是B站崛起的一大機會，即使不如FGO，也是一次突破良機。但想要把握住這一機會并不容易，來自對手激烈的競爭將對B站提出更高的要求。美股研究社將持續(xù)關(guān)注事件的后續(xù)發(fā)展。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們
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